大资管IT持续亮眼，AI赋能金融可期

投资要点 事件：公司发布2022年年度报告，2022年实现营收65.0亿元，同比增长18.3%； 实现归母净利润10.9亿元，同比下降25.4%；实现扣非归母净利润11.4亿元，同比增长20.9%，整体符合预期。单Q4实现营收27.7亿元，同比增长26.5%； 实现归母净利润10.8亿元，同比增长38.5%；实现扣非归母净利润8.1亿元，同比增长21.1%。 各项业务稳健增长，大资管IT表现依旧亮眼。分业务来看，2022年公司核心业务大零售IT/大资管IT分别实现营收15.3/28.0亿元，同比增长9.5%/28.0%，合计营收占比达66.7%；企金、保险与基础设施IT/数据风险与平台IT/互联网创新业务分别实现营收5.6/4.5/9.5亿元，分别同比增长5.1%/12.5%/18.6%。公司核心产品UF3.0、O45、理财销售5、综合理财6、TA6等完成多家客户拓展，继续保持市场和技术领先地位。 成本费用端持续改善，利润端弹性有望释放。2022年，公司毛利率同比+0.58pp至73.6%，销售/管理/研发费用率分别同比-0.66pp/+0.98pp/-2.84pp/至9.5%/13.4%/36.1%，管理费用率增长主要由于恒生金融云产品生产基地一期投入使用固定资产折旧增加所致。截至2022年底，公司共有13347名员工，人员数量保持相对稳定；人均创收同比增长7.4万元/人至48.7万元/人；人均创利同比下降2.8万元/人至8.7万元/人。据公司年报披露，预计2023年营收和成本费用均同比增长约18%，我们预计2023年成本费用端将继续改善，利润弹性有望得到释放。 彭博发布BloombergGPT，AI赋能金融可期。3月30日 ， 彭博发布BloombergGPT，该大模型针对各类金融数据进行训练，以全方位支持金融领域 的自然语言处理(NLP)任务， 例如情绪分析、命名实体识别、新闻分类和问答等。 恒生自2018年起积极布局人工智能技术，目前子公司恒生聚源也已接入“文心一言”，公司持续在智能客服、投顾、投研、营销、客服、风险、运营等领域的积极探索应用的落地。公司作为AI在金融领域的专业化精准应用系统的“最后一公里”对接者，懂业务、有场景，且基于专业化数据和元数据沉淀为基础，未来将持续收益。 盈利预测与投资建议。考虑到公司在证券和资管IT领域占据独有产品和技术优势，未来将充分享受资本市场改革带来的下游需求扩张红利；同时伴随着公司通过兼并购持续扩张业务、迈向国际等举措，叠加AI持续赋能，我们认为公司成长空间广阔，预计2023-2025年EPS分别为0.96/1.16/1.40元，当前股价对应的PE分别为60/49/41倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期风险；下游行业周期风险；新品推广不及预期风险；金融资产公允价值波动风险等。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）大零售IT业务：国内资本市场仍处于初级发展阶段，随着资本市场配置和产品逐步完善，相关改革持续深化，券商对IT投入有望进一步加大。2022年TA（登记过户系统）相关产品线加速拓展，公司将大零售IT的由原大零售IT业务调入大资管IT业务，大零售IT业务增速略有放缓。未来，我们认为在金融信创加速推进下，分布式架构的UF3.0上线进度加速。我们预测2023-2025年该业务订单数量分别同比增长17%/18%/18%。凭借大量已落地的项目经验，大零售IT业务毛利率维持相对稳定，预测2023-2025年该业务毛利率分别为68%/68.5%/68.5%。 2）大资管IT业务：大资管IT业务新品推广顺利，收入结构持续多元化：收益互换、PB2.0、TA6新签多家客户，O45、投资管理新一代产品Fusion China、量化交易产品宽途以及银行资金管理核心产品Mangos等推进顺利。随着下游行业逐渐恢复，订单数量有望迎来加速释放，在高基数的基础上我们预测2023-2025年该业务收入分别同比增长27%/28%/28%，毛利率分别为86%/86%/86.5%。 3）数据风险与平台技术：平台布局长远来看极具深意，公司具备完善的产品布局，市场地位领先，我们预测2023-2025年该业务项目数量分别同比增长15%/18%/18%，信创适配取得阶段性成果，各平台产品推进顺利，毛利率未来将稳中有增，预测2023-2025年该业务毛利率分别为62%/63%/63%。 4）企金、保险核心与基础设施业务：公司加强人力资源管控和项目管理，企金IT业务增长稳健；且随着并购的Finastra公司的Summit和Opics资管系统业务线逐步落地，企金、保险核心与基础设施业务将保持稳健增长，我们预测2023-2025年该业务项目数量分别同比增长10%/12%/12%，毛利率分别为37%/37.5%/37.5%。 5）互联网创新业务：互联网创新业务是公司在业务上进行的横纵向前瞻性布局，预计未来将保持较快增速 ， 我们预测2023-2025年互联网创新业务项目数量分别同比24%/25%/25%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2023-2025年营业收入分别为78.9亿元（+21.4%）、97.0亿元（+22.9%）和119.4亿元（+23.1%），归母净利润分别为18.2亿元（+66.7%）、22.1亿元（+21.6%）、26.6亿元（+20.6%），EPS分别为0.96元、1.16元、1.40元，对应动态PE分别为60倍、49倍、41倍。 相对估值 综合考虑业务范围，选取业务涉及金融IT领域的金证股份、顶点软件和长亮科技3家可比公司进行估值比较： 表2：可比公司PE估值 从PE角度看，2023年行业平均估值为40倍，公司PE为60倍。考虑到公司在证券和资管IT领域占据独有产品和技术优势，未来将充分享受资本市场改革带来的下游需求扩张红利；同时伴随着公司通过兼并购持续扩张业务、迈向国际等举措，叠加AI持续赋能，我们认为公司成长空间广阔，维持“买入”评级。