WPS365增速亮眼，AI持续赋能

——2025年中报点评 公司简介： 事件： 金山办公披露2025年中报，公司上半年实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为26.57（同比+10.12%）、7.47（同比+3.57%）、7.27（同比+5.77%）亿元，其中单二季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为13.56（同比+14.14%）、3.44（同比-2.83%）、3.37（同比+0.57%）亿元。 北京金山办公软件股份有限公司的主营业务是办公软件产品及服务的设计研发及销售推广。公司的主要产品是WPSOffice、WPS365、WPSAI。 资料来源：公司公告、同花顺 点评： 收入端公司个人业务增长稳健、市占率持续提升，机构业务WPS 365增速亮眼，头部客户加速覆盖，有望以标杆项目为牵引进行复制推广。 个人业务方面，今年上半年公司实现营收17.48亿元（同比+8.38%，占总营收65.80%，毛利率80.61%），其中国内、海外分别实现营收16.19、1.29亿元。金山在国内办公软件市占率持续提升，截至6月30日，WPSOffice全球月度活跃设备数为6.51亿（同比+8.56%），其中移动版、PC版月活设备数分别为3.46亿（同比+5.48%）、3.05亿（同比+12.29%）。在月活增长的基础上，公司付费用户数也在稳健增长，金山国内及海外累计年度付费个人用户数分别达4179万（同比+9.54%）、189万。国内部分通过产品力和体验的提升，结合精细化运营及商业策略调整，保障了收入稳定增长；海外部分启动新版WPS国际版研发，逐步实现国内高价值功能迁移，同时海外本地化运营策略不断完善，获客成本降低，用户增长效率提升，海外大屏用户数快速增长。 机构业务方面，公司业务结构持续优化，WPS 365业务、WPS软件业务上半年分别实现收入3.09亿元（同比+62.27%，占机构业务收入36.31%，毛利率91.52%）、5.42亿元（同比-2.08%，占机构业务收入63.69%，毛利率94.69%），金山持续推进客户从单一软件产品向WPS 365平台的采购升级，WPS 365业务增速亮眼。WPS 365产品力大幅提升，金山与头部客户共创，以标杆项目为牵引进行复制推广，上半年新增中国联通、长江三峡集团、中国电气装备集团、中国宝武、中国银联等知名企业客户。同时公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企，市场影响力不断提升。WPS软件公司积极参与中央及地方政企用户国产办公软件招标，公司产品在流式及版式文档市场的占有率继续保持领先地位。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：张永嘉 010-66554016zhangyj-yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480523070001 加强研发投入，WPS AI持续升级，AI功能月活快速攀升。今年上半年公司毛利率为85.03%（同比+0.11pct），销售、管理、研发费用率分别为18.01%（同比-0.31pct）、8.24%（同比-0.82pct）、36.07%（同比+2.60pct），公司上半年以“AI、协作、国际化”为战略重点，持续强化相关领域研发资源配置，研发投入9.59亿元（同比+18.70%）、研发人员共计3533人（同比+18.12%，占总员工数约66%）。研发领域的强化一定程度上影响了公司净利率水平，今年上半年公司实现归母净利润7.47亿元（同比+3.57%），净利率为27.57%（同比-2.35pct），经营活动现金流为7.38亿元（同比+17.51%），整体盈利质量较高。持续的研 发投入带来公司AI业务的能力提升，以AI重塑高价值业务线，提升用户体验。公司发布WPS AI 3.0并推出原生Office办公智能体，上半年基于WPS AI3.0，推出AI改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT、WPS知识库等全新功能。截至6月末，公司WPS AI月活已达2951万（24年底月活为1968万），随着上半年AI权益持续惠及用户及AI新产品落地推广，预计下半年AI月活将实现快速增长。我们认为AI功能从中长期维度看有望成为公司付费率及ARPU值（平均单用户收入）提升的关键。 盈利预测与投资评级：金山办公作为国内办公软件龙头，成长空间广阔，竞争格局优异，其个人业务增长稳健；WPS 365增速亮眼，标杆客户作为范例预期持续发挥牵引作用；WPS软件有望受益于信创业务修复。叠加AI功能商业化的加速落地，公司中长期成长性进一步打开。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.68、21.50、26.93亿元，当前股价对应PE值分别为84、69、55倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、AI产品拓展不及预期、C端付费率不及预期、信创业务修复不及预期、业务出海进展不及预期等。 相关报告汇总 分析师简介 张永嘉 计算机行业分析师，对外经济贸易大学金融硕士，2021年加入东兴证券，主要覆盖基础软件、数据要素、金融IT、汽车智能化等板块。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008