- 腾讯（700，买入）：
- 核心观点：AI赋能驱动业务关键跃迁，战略布局聚焦智能体生态构建。
- 业绩表现：2025Q4及全年业绩收入超出市场预期，AI新产品投入创历史新高。AI商业化全面兑现，游戏超行业15ppt、广告超行业5ppt、云首次规模化盈利。
- 关键数据：2025Q4收入1,944亿元人民币（同比增长13%），全年总收入7,518亿元（同比增长8%）；2025Q4归母净利润583亿元人民币（同比增长14%），全年2,248亿元（同比增长16%）；Non-IFRS归母净利润2025Q4647亿元（同比增长17%），全年2,596亿元（同比增长17%）；2025年资本支出792亿元（同比增长8%），新AI产品投入首次超180亿元。
- 业务亮点：
- 游戏：2025Q4本土市场游戏收入382亿元（同比增长15%），国际市场游戏收入211亿元（同比增长32%），全年游戏总收入2,416亿元（同比增长22%）。
- 营销服务：2025Q4收入411亿元（同比上升17%），视频号总用户使用时长2025年同比增超20%，微信搜索商业化查询量快速增长。
- 金融科技与企业服务：2025Q4收入608亿元（同比增长8%），腾讯云云调整后经营利润达50亿元，完成规模化盈利里程碑。
- 研究结论：上调各个业务的估值倍数，目标价780港元，维持买入评级。
- 直觉外科(ISRG，持有）：
- 核心观点：2026年手术量增速指引调降至13-15%。
- 业绩表现：2025年营收增长21%至101亿美元，其中仪器及备件收入60.2亿美元（+18.5%），系统收入24.7亿美元（+25.8%），服务收入15.7亿美元（+20.3%）；归母利润同比+23.0%至28.6亿美元，利润率同比上升0.6个百分点至28.6%。
- 关键数据：2025年销售1721台达芬奇手术机器人，达芬奇系统安装基数+12%至11106台，达芬奇5已获得美国、韩国、日本及欧洲等核心市场的监管准入，累计安装1200+台系统；达芬奇系统手术量增长约18%至315万例，da Vinci 5 的利用率比上一代 Xi系统高出 11%。
- 研究结论：采用DCF为公司估值，目标价482.2美元，维持持有评级。
