3月25日直播纪要：局势依然混乱，市场波动放大

黑色金属 投资观点：无 报告日期2026-03-26 专题报告 国贸期货研究院张宝慧 3月25日直播部分观点 从业资格号：F0286636投资咨询号：Z0010820 我们在3月25日下午进了一场直播，重点讨论市场目前对中东局势的交易逻辑，现从四个问题入手，将部分观点做简要汇报。 国贸期货研究院董子勖 从业资格号：F03094002投资咨询号：Z0020036 近期市场的交易重点在，美伊双方均具备结束战争的核心意愿，短期内战争风险从“失控”转向“可控”； 伊朗方面否认谈判的表态符合其历史行为模式，不改变和谈的核心走向。当前原油价格高位运行，核心支撑来自现货供给紧缺与冲突再次升级的不确定性。美军中东军事部署或将于本周末完成，届时局势升级的风险可能再次上升。后期原油价格或呈现无中间态的双向极端走势特征，地缘局势的任何边际变化都将引发油价的大幅波动，全球大宗商品与资本市场的联动风险显著加剧。 往期相关报告 1、【ITF-双焦】能源溢价带来剧烈波动，控制风险为主202603242、【ITF-商品】极端行情为什么反复降临？如何应对？——论传统基本面研究框架的谬误如何改进20260306 投资建议 据公开信息，美方军事力量或于本周周末完成中东集结，局势演变存在多种可能性，各类资产价格波动风险大幅提升，建议市场参与者严格控制仓位，做好风险对冲，审慎应对地缘局势带来的超预期市场波动。 1前半周市场在交易什么？ 答：战争风险从“失控”转向“可控”。 当前中东地缘冲突已进入关键转折期，美伊双方均通过公开渠道释放和谈信号，同时明确了自身持续作战的核心约束，冲突失控风险显著下降，双方停战谈判的基础已初步显现。 （一）伊朗停战核心诉求与六项条件 伊朗方面虽对外表态“继续惩罚侵略者”，但已通过迈赫尔通讯社等官方媒体公开列出停战六项核心条件，明确了和谈的底线诉求，具体包括：保证战争不再发生，向伊朗提供核心安全承诺；关闭美国在中东地区的全部军事基地；由侵略方向伊朗支付足额战争赔偿；全面结束中东地区所有战线的战事；为霍尔木兹海峡建立新的法律体系，保留伊朗在海峡治理中的核心角色；审判并移交从事反伊朗活动的媒体人员。 从诉求本质来看，伊朗的核心目标集中于国家安全保障、战争经济赔偿、霍尔木兹海峡治理话语权三大核心方向，同时兼顾了国内强硬派的舆论与政治诉求。 （二）美国谈判核心诉求与作战约束 美国方面同步提出15条谈判条件，核心诉求聚焦四大方向：保障霍尔木兹海峡通行自由、推动伊朗全面弃核、限制伊朗导弹能力及区域代理人武装发展，同时寻求可对外宣称胜利的舆论借口。 与伊朗相比，美国持续作战主要受政治因素约束，包括美债收益率上行和国际油价上涨带来的国内通胀与经济压力，其承受战争长期化带来的经济与政治成本的能力显著更低。 （三）双方核心共识：结束冲突的共同意愿 综合双方表态与约束条件来看，美伊均已向外界传递出明确的寻求和谈信号，同时清晰展现了持续作战的边界与约束。 从公开信息来看，目前伊朗实际掌权的伊斯兰革命卫队，并非以报复为核心目标的“意识形态武装”，而是更加务实的武装财阀集团，战争长期化并不符合其核心利益；而美国也同样受制于国内经济与政治双重压力，缺乏冲突持续升级的内生动力。双方结束战争的核心意愿已达成初步一致，为后续和谈奠定了基础。所以周一各风险资产在经历恐慌性下跌后，很快就随着特朗普释放谈判信号出现明显的修复性反弹。 2伊朗否认谈判的表态为什么没有引起市场重视？ 答：伊朗否认谈判早有历史先例，并不影响市场对和谈的预期。 尽管在特朗普释放谈判信号后，市场很快出现了伊朗官方否认谈判的相关传闻，但市场并 未过度关注。这源于过去几十年的历史中，存在大量证据表明伊朗在公开反美的同时，私下与美国保持秘密接触。 最典型的例子是在2013-2015年核协议谈判期间，当最高领袖哈梅内伊公开称美国为“傲慢势力”和“大撒旦”、宣称“与美国妥协等于接受其强加”之时，其却在幕后给予鲁哈尼政府“警惕性批准”，允许扎里夫与克里在联合国走廊秘密会面并互称昵称，同时派遣代表团通过阿曼渠道与美国副国务卿伯恩斯、总统助理沙利文等人进行至少8轮秘密谈判，甚至在日内瓦会谈中让美方代表藏在服务入口进场以躲避媒体；哈梅内伊本人也在2014年诺鲁孜讲话中一边猛烈抨击美国“欺骗”，一边引用扎里夫的话承认谈判团队的工作。 更早的例子包括：1985-1986年的伊朗门，伊朗一面公开反美，一面秘密用扣押美国人质换美国军火；2001年的阿富汗合作，911后伊朗公开批评美国，私下却让圣城旅配合CIA打击塔利班、提供情报与后勤支持；2003年的伊朗“大交易”，伊拉克战争后，伊朗通过瑞士使馆向美国国务院递交一份无署名、无抬头、绝密两页传真，主动提出全面对美妥协、一揽子解决所有分歧的谈判方案。 这些例子共同印证了伊朗长期公开强硬反美、私下秘密对美接触，以务实妥协换取国家利益、事后全程否认的一贯外交模式。因此，当这一次伊朗方面再次传出否认谈判的表态后，市场并未再度恐慌，因为这完全符合其一贯的政治行为模式，并不影响市场对其核心决策层基于自身存续需求参与停战谈判的预期。 3既然市场有和谈预期，为什么原油价格表现依然坚挺？ 答：局势依然有失控可能，谈判前在战事仍有很大概率再次升级。 当前国际原油价格维持高位震荡，并未因双方和谈信号出现显著回落，核心驱动因素来自两大方面： （一）现货市场供给依然紧缺 霍尔木兹海峡作为全球原油运输的核心航道，当前尚未恢复通航，直接导致全球能源供给出现刚性缺口。即便后续海峡恢复通航，能源运输、产能释放与供给回补也需要一定的周期，现货紧缺的格局短期内难以快速逆转，暂时为油价提供了坚实的底部支撑。 （二）谈判进程与冲突升级仍存在重大不确定性 尽管和谈是长期大概率事件，但在双方正式达成停战协议前，冲突升级的风险并未完全消除，谈判进程仍存在巨大变数。 从公开的媒体报道来看，美国第82空降师、“的黎波里”号两栖攻击舰已调往中东地区，其中“的黎波里”号于23日抵达迪戈加西亚港补给休整，预计将于本周五进入美军中央司令部（中东）战区，与林肯号航母打击群会合，形成“两栖攻击舰+航母打击群”的双威慑格局。 军事部署的落地，意味着短期内冲突升级的概率大幅提升，届时以色列、胡塞武装的相关行动均可能导致局势再度失控，谈判进程出现反复，这一重大不确定性成为油价维持高位的核心风险溢价来源。 4具体到交易上，要注意什么？ 答：考虑到美方军事力量大概率将于本周周末完成集结，局势演变存在多种可能性，各类风险资产价格波动风险大幅提升，建议市场参与者严格控制仓位，做好风险对冲，审慎应对地缘局势带来的超预期市场波动。 当前在90美元附近震荡的原油价格，并非稳态运行的价格中枢，其中已包含地缘政治不确定性。从当前局势来看，后续原油价格很可能不存在中间震荡的过渡状态，大概率走向两种极端。 第一种走向：霍尔木兹海峡全面恢复通航，美伊双方正式达成停战协议，地缘风险溢价快速消退，油价将出现快速回落。 第二种走向：海峡封航状态持续，冲突升级后影响范围持续扩大，全球原油供给缺口进一步加剧，油价将进入单边上行通道，甚至突破历史高位，触及150美元/桶的水平。 这种非此即彼的市场结构，直接放大了原油市场的整体波动，也导致原油相关大宗商品、权益类资产的风险敞口显著提升。 分析师介绍 张宝慧：国贸期货研究院副院长，黑色金属首席分析师，厦门大学经济学硕士。致力于黑色金属产业链研究，善于根据宏观经济形势及商品自身特点把握品种走势方向，曾获大商所优秀分析师称号，所在团队曾获“大商所十佳商品期货投研团队”称号。 董子勖：国贸期货研究院黑色金属资深分析师，厦门大学会计学本硕。专注于煤炭相关品种研究，熟悉宏观经济及黑色产业链，洞悉产业运行逻辑，专业为客户提供高质量的研发咨询服务，曾获期货日报“最佳工业品期货分析师”称号。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。