3月策略观点与金股推荐：波动或有放大，迎接两会机遇

3月市场观点：波动或有放大，迎接两会机遇 大势层面，三大叙事的定价重心面临调整，市场波动或再度放大。2024年 9月以来，我们反复强调A股资产定价受到中美对抗、流动性水牛、政策 转向三大叙事的主导。年初以来，事件催化与叙事定价更多围绕中美对抗 和流动性水牛叙事展开，而政策转向叙事因政策空窗期定价偏弱。而进入 三月份，全国两会的召开势必将对全年政策提供更多指引，政策转向叙事 的定价权重有望抬升。除此之外，海外的关税加征、地缘冲突走向与海外 降息预期依旧面临诸多变数，市场波动或将再度放大。 配置建议上，短期优先关注两会政策指引，中期关注科技产业潜在催化。 沿趋势、周期、位置的框架出发：短期变量主要在两会，尤其是财政政策 的力度、节奏与方向，将影响趋势和周期的强弱判断，也有望引领三月的 阶段性行情。优先关注两类潜在的政策发力方向，一是促内需相关低空经 济、首发经济、银发经济、生育概念等，二是中央财政加杠杆相关电力（核 电、风电、电网）、煤化工、航空航天等。中期维度看，中美对抗与AI产 业革命的叙事难以逆转，所以在两会政策行情之外，也要关注科技产业的 潜在重要催化，如上游算力侧潜在的国产替代、大厂及政策驱动下潜在的 资本开支加码、软硬件领域潜在的爆款应用等。 3月金股推荐： 1）电子-胜宏科技：大客户业务订单及盈利能力有望持续提升，AI产品与 客户布局全面突破； 2）电子-中芯国际：国产算力芯片制造底座，China for China本土化需求 加速； 3）化工-东阳光：携手智元机器人、中际旭创，“新阳光”蓝图已现； 4）军工-西部材料：稀有金属材料平台，新一轮放量军品领先受益者； 5）中小盘-壶化股份：产能爆发、挺进西部大开发，2025年迎高增长拐 点； 6）建材-旗滨集团：光伏玻璃3月报价上涨，看好后续价格弹性； 7）电新-东方电缆：青洲五、帆石一开工在即，海缆在手订单丰富，值得 重视； 8）食饮-山西汾酒：四轮驱动，稳健行远； 9）食饮-青岛啤酒：春节动销修复，内部积极性提升。 风险提示：1、海外流动性转向不及预期；2、国内政策力度不及预期；3、美国大选及后续负面影响。 一、3月策略观点：波动或有放大，迎接两会机遇 回顾2月，风险偏好的“顺风局”再临“逆风挑战” 春节归来，A股做多情绪获明显提振。2月以来，DeepSeek事件显著强化了国产AI赋能叙事，也明显推升中国资产的做多情绪，市场中枢较春节前小幅上移。结构上，行业表现极致分化，泛AI资产强势领涨，泛红利的防御资产则普遍走弱，亦在反映市场风险偏好的明显改善。 月末海外波动加大，风险偏好再遇逆风。2月下旬，海外市场波动明显加大，美国经济预期的转弱叠加特朗普多变的政策，市场恐慌情绪再起，VIX指数接连攀升。尤其是美股科技股的巨震，明显波及国内科技投资情绪，月末泛AI资产经历明显回调，风险偏好遭遇逆风。 立足当下，如何看待近期科技主线的调整？ 沿趋势、周期、位置三个维度看，股价相对高位叠加风险偏好扰动应为近期科技主线调整的主要诱因。中美对抗的大背景下，AI领域的竞赛仍在加码，AI产业革命的叙事依旧在强化；周期维度，以阿里为代表的大厂资本开支上行周期方兴未艾，AI向各个领域的渗透探索也在积极推进，盈利兑现的期待也未见证伪；所以，近期科技主线的调整压力更多来自股价的相对高位，海外映射的情绪冲击、资金止盈诉求的升温、以及两会窗口的临近都是本轮科技主线调整的重要诱因，节后两融为主的增量资金结构无疑也放大了高位资产的脆弱性。 中期维度看，AI产业革命的趋势并未转向。AI产业革命与中美对抗叙事未见转向，DeepSeek的诞生无疑又继续强化了AI赋能生产力与中国资产重估的新叙事，且都需要在后续的产业和政策演进中逐步验证，因此短期调整并不足以否定产业趋势的投资价值。 短期维度看，左侧博弈的胜率较低，更宜静待二次买点的确认。产业趋势引领的行情往往都不会一以贯之，中间必然要经历阶段性的分歧与筹码交换，所以在DeepSeek经历了近一个月的单边行情且涨幅超50%后，确实存在阶段性调整的合理性。后续的关键更多在于调整的空间、时长，以及二次买点的确认。结合过往的产业趋势投资经验，趋势行情中的阶段性调整直接V型反弹的概率较低，更多是构建一个短期的震荡中继，而后在更强的产业催化下才得以向上突破，开启新一轮上行。所以，在调整的空间与时长判断上，不宜左侧博弈V型反弹，更适合等待上涨中继的确认和更强产业催化的诞生，右侧参与二次买点。 展望三月，市场波动或有放大，优先关注两会的政策验证与指引。 大势层面，三大叙事的定价重心面临调整，市场波动或再度放大。2024年9月以来，我们反复强调A股资产定价受到中美对抗、流动性水牛、政策转向三大叙事的主导。年初以来，事件催化与叙事定价更多围绕中美对抗和流动性水牛叙事展开，而政策转向叙事因政策空窗期定价偏弱。而进入三月份，全国两会的召开势必将对全年政策提供更多指引，政策转向叙事的定价权重有望抬升。除此之外，海外的关税加征、地缘冲突走向与海外降息预期依旧面临诸多变数，市场波动或将再度放大。 配置建议上，短期优先关注两会政策指引，中期关注科技产业潜在催化。沿趋势、周期、位置的框架出发：短期变量主要在两会，尤其是财政政策的力度、节奏与方向，将影响趋势和周期的强弱判断，也有望引领三月的阶段性行情。优先关注两类潜在的政策发力方向，一是促内需相关低空经济、首发经济、银发经济、生育概念等，二是中央财政加杠杆相关电力（核电、风电、电网）、煤化工、航空航天等。中期维度看，中美对抗与AI产业革命的叙事难以逆转，所以在两会政策行情之外，也要关注科技产业的潜在重要催化，如上游算力的潜在国产替代、大厂及政策驱动的潜在资本开支加码、软硬件领域的潜在爆款应用等。 二、3月金股组合 1、电子-胜宏科技（300476.SZ）：大客户业务订单及盈利能力有望持续提升，AI产品与客户布局全面突破 1）高阶HDI全球产能稀缺，胜宏科技核心受益。高阶HDI生产难度大，对产线设备要求更高，实际生产过程中无论是产能还是良率对比消费类HDI均显著降低，全球范围内具备大批量量产能力的厂商十分稀缺。胜宏科技当前5阶及6阶HDI产品持续大批量稳定生产，同时产能扩充和技改同步推进，并进行下一代28层8阶产品研发，对应未来下一代产品价值量有望进一步提升，核心优势前瞻卡位将助力公司实现快速成长。 2）AI高多层产品稳定量产，技术领先。公司具备70层高精密线路板的研发制造能力，在交换机、AI服务器等领域与多家全球顶级客户深度合作，核心大客户已有多款在研及量产产品，AI高多层技术水平行业领先，并持续稳定向客户交付高质量高可靠性产品，AI高多层业务有望快速增长。 3）大客户示范效应助力AI业务全面开花。为充分及时把握海外AI产品需求，公司收购APCB泰国工厂布局海外产能。伴随泰国工厂快速投产，基于大客户示范效应，公司有望实现更多北美客户的AI产品导入及量产，形成算力+网络、HDI+高多层、海外+国内多点开花的良好布局。 投资建议：预计2024/2025/2026年公司实现归母净利润为11.8/31.4/45.0亿元，对应增速75.7%/166.3%/43.4%，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，研发进度不及预期，行业竞争加剧。 文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2025年1月22日发布的《胜宏科技：2024年利润创新高，AI引领加速成长》报告。 2、电子-中芯国际（（688981.SH）：国产算力芯片制造底座，ChinaforChina本土化需求加速 1）中国大陆晶圆代工翘楚，国产芯片供应链中坚力量。公司能为客户提供0.35微米至14纳米多种技术节点、不同工艺平台的集成电路晶圆代工及配套服务。截至24Q3，公司在上海、北京、天津和深圳的多个8英寸和12英寸的生产基地合计产能达到每月88万片晶圆（折合8英寸）。24Q3中芯国际位居全球代工行业第三位，在中国大陆企业中排名第一，市占率达6%。2024Q3公司营收为156.1亿人民币，环比+14.14%，同比+32.50%，创公司单季度收入历史新高。随着公司产能结构也不断优化，平均单价上升，营收增加的同时盈利水平呈上升趋势。 2）代工行业具有重资产和高集中度属性，自主可控空间广阔。晶圆代工行业与半导体行业的景气程度紧密相关，为芯片设计公司提供代工服务，具有重资本特性，全球晶圆代工行业竞争格局高度集中，头部厂商地位稳固，行业整体CR5超过90%，呈现寡头垄断格局，台积电24Q3市占率近65%。从行业景气度来看，AI布局叠加供应链库存改善，预估2025年晶圆代工产值将同比增加20%，但景气度较高的先进制程主要集中在中国台湾。2022年中国芯片的自给率约为18.3%，中芯国际等中国大陆晶圆厂近年来技术发展迅猛，资本开支力度强劲，自主可控空间广阔。 3）国内晶圆代工龙头，先进制程国产替代引领者。中芯国际作为中国大陆集成电路制造业领导者，据Trendforce数据，24Q1其销售额超越格芯与联电，居全球晶圆代工企业第三，24Q3全球市场份额达6.0%。公司依据一体化布局，打造平台式的生态服务模式，为客户提供设计服务与IP支持、光掩模制造、凸块加工及测试等一站式配套服务，构建产品体系完善，全球化布局以覆盖客户需求。同时作为国内首家实现14nm FinFET量产晶圆厂，公司长期引领本土晶圆厂先进制程发展，伴随34万片/月12英寸晶圆扩产项目推进及产能释放，在晶圆制程结构向更先进节点集中+自主可控需求迫切背景下，公司有望进一步引领大陆晶圆厂发展。 投资建议：我们预计公司在2024/2025/2026年分别实现营业收入564/652/733亿元，同比增长24.7%/15.5%/12.5%， 实现归母净利润40/53/68亿元 ， 同比-16.3%/+32.4%/+27.9%，给予“买入”评级 风险提示：行业竞争风险，供应链风险，产能扩建不及预期、数据滞后性风险。 文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2025年1月2日发布的《中芯国际：中国大陆晶圆代工翘楚，国产芯片供应链中坚力量》报告。 3、化工-东阳光（（600673.SH）：携手智元机器人、中际旭创，“新阳光”蓝图已现 1）携手智元机器人，布局具身智能。2月26日，湖北光谷东智具身智能技术有限公司成立，股东包括东阳光、智元机器人、北武院、灵初智能，四方直接股权比例分别为70%、15%、10%、5%。智元机器人是我国“AI+机器人”融合的标杆企业，不仅研发了通用具身机器人的整体结构和核心零部件，更构建了以AI为核心的算法和数据能力，其创始人团队包括华为天才少年彭志辉等，具备顶尖的技术背景与深厚的产业资源。2024年全年，智元机器人实现了千台级别机器人下线，产业化进度全球领先。此外，合资公司国资股东北武院智能科技是北京大学武汉人工智能研究院下属全资单位。北京大学武汉人工智能研究院是由北京大学与武汉市政府等共建的研发机构，由北京通用人工智能研究院院长朱松纯博士担任首席科学家，致力于打造“AI+X”体系，推动应用场景落地。公司携手人形机器人领军企业智元机器人、AI研究中心北武院、端到端具身模型公司灵初智能成立合资公司，正式进军具身智能产业，想象空间大。 2）携手中际旭创，立足产业链，布局液冷解决方案。3月1日，公司公告与中际旭创携手成立液冷合资公司深凛智冷科技，当前阶段东阳光、中际旭创股权比例分别为49%、51%。合资公司将聚焦液冷解决方案的全球市场推广，并通过垂直协同模式，打造全产业链竞争力。液冷解决方案主要包括冷板式、浸没式。一方面，公司将在韶关建设制造基地，生产冷板、散热模块、快接头等冷板式液冷部件。另一方面，公司是氟化工龙头，具备浸没式液冷材料氟化液的产业化能力。我们认为，早期公司已具备液冷的产业链基础（铝冷板、氟化液）。通过建设基地配套其它液冷核心部