晨会纪要

重点推荐 ➢1.新乳业（002946）：低温业务表现亮眼，新渠道高速发展——公司简评报告 ➢2.乐鑫科技（688018）：公司AIOT产品不断迭代，毛利率继续维持较高水平——公司简评报告 财经要闻 ➢1.国务院总理李强签署国务院令公布修订后的《全国农业普查条例》 ➢2.欧洲议会表决通过欧美贸易协议 正文目录 1.1.新乳业（002946）：低温业务表现亮眼，新渠道高速发展——公司简评报告...........................................................................................................................31.2.乐鑫科技（688018）：公司AIOT产品不断迭代，毛利率继续维持较高水平——公司简评报告..................................................................................................3 1.重点推荐 1.1.新乳业（002946）：低温业务表现亮眼，新渠道高速发展——公司简评报告 证券分析师：姚星辰，执业证书编号：S0630523010001，yxc@longone.com.cn 投资要点 事件：公司发布2025年年度报告，2025年实现营业收入112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润7.31亿元，同比增长35.98%；扣非后归母净利润为7.74亿元，同比增长33.76%。其中Q4实现营收28亿元，同比+11.28%；归母净利润1.08亿元，同比+69.29%。 低温业务表现亮眼，华东地区持续领先。分产品，2025年公司液体乳收入104.95亿元，同比+6.7%；奶粉业务收入0.87亿元，同比+21.56%。2025年低温鲜奶和低温酸奶均取得双位数增长，其中高端鲜奶、“今日鲜奶铺”均实现双位数增长；特色酸奶同比增长超过30%，“活润”系列表现优异。新品收入占比连续5年保持双位数。公司积极推进特色常温产品与重点渠道的合作，2025Q4常温业务同比回升。分地区，西南/华东/西北/华北地区分别实现营收38.3/35.24/12.66/9.18亿元，同比分别+0.04%/+14.95%/0%/-0.5%。华东地区保持良好增长趋势，其他地区明显改善。 DTC模式引领增长，新渠道高速发展。2025年公司直销模式收入71.63亿元，同比+15.07%，占比63.77%；经销模式收入34.18亿元，同比-7.17%。公司DTC模式占比不断提升，呈现引领性增长，增速快于公司大盘。公司重视新渠道的布局，即时零售业务实现了高速增长，并强化对会员店、零食折扣等不同特点渠道的运营能力，与茶饮、餐饮渠道深化合作，未来将不断推动新兴渠道的增长。 净利率持续提升，资产负债率下降。2025年公司净利率6.72%，同比+1.56pct，毛利率29.18%，同比+0.82pct。低温产品占比提升、品类结构优化，产品不断创新，公司盈利能力提升明显。2025年资产负债率为56.51%，同比-8.1pct，资产负债率显著下降。2025年销售费用率为16.11%，同比+0.55pct。销售费用率小幅增长，主要由于公司为加强品牌建设及提升市 场的品牌 认 知，增加了广 告宣传投 入 。管理费用率/财务费用 率分别为3.18%/0.69%，同比分别-0.39pct/-0.26pct，费用率持续优化。 投资建议：公司坚持“鲜立方战略”，以低温产品为主导，DTC渠道为核心，产品不断创新。公司产品结构优化、渠道多元化布局，盈利能力持续增强，我们调整2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为8.55/10.06/11.36亿元（2026-2027年前值分别为8.19/9.66亿元），对应EPS分别为0.99/1.17/1.32元（2026-2027年前值分别为0.95/1.12元），对应当前股价PE分别为18/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、乳制品需求不及预期、新品推广不及预期。 1.2.乐鑫科技（688018）：公司AIOT产品不断迭代，毛利率继续维持较高水平——公司简评报告 证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001 联系人：董经纬，方逸洋，djwei@longone.com.cn 投资要点 事件概述：根据公司发布2025年年度业绩报告，公司2025年营业总收入为25.65亿元（yoy+27.82%），归母净利润为4.98亿元（yoy+46.72%），公司销售毛利率为46.63%（yoy+2.72pct）。公司2025Q4营业总收入为6.53亿元（yoy+19.4%，qoq-2.05%），归母净利润为1.21亿元（yoy+37.26%，qoq+4.83%），销售毛利率为47.96%（yoy+1.11pct，qoq-0.01pct）。 公司业绩高速增长来源于销量的高速增长，产品均价有小幅上升趋势，未来公司将继续专注AIOT赛道进行产品迭代发展。公司2025年产品模组销量1.31亿块，同比为+25.97%；芯片销量1.78亿颗，同比为+19.00%，公司的模组与芯片价格均保持个位数的增长。公司将继续围绕“处理+连接”的产品战略，面向多方位的AIoTSoC发展，积极开拓高速数传、蓝牙、Thread、高性能SoC等新的市场领域。根据半导体行业调查机构TSR的数据，乐鑫科技在Wi-Fi的分支领域Wi-Fi MCU市场中市场份额为第一，在整个Wi-Fi市场位居全球第五，仅次于MediaTek、Qualcomm、Realtek和Broadcom，公司的产品具有较强的国际市场竞争力。 公司模组产品毛利率较大提升，软硬件一体化的平台型解决方案提升公司竞争力，整体毛利率维持较高水平。2025年度公司芯片收入占比为38.2%，模组及开发套件收入占比为61.2%，与上年相比结构变化不大，较为稳定。芯片毛利率为48.5%，模组及开发套件毛利率上升至45.4%，带动了整体综合毛利率提升至46.6%。毛利率提升核心原因在于公司并非仅提供硬件产品，而是向客户提供软硬件一体化的平台型解决方案。在硬件方面，公司提供高度集成的芯片或模组；在软件方面，则持续投入构建完整的软件生态，包括ESP-IDF开发框架、AIoT组件以及各类应用软件库。客户在采用公司芯片或模组时，可以直接基于成熟的软件平台进行开发，大幅降低产品开发难度与研发周期。 存储涨价等成本传导对公司的毛利率影响有限。乐鑫科技使用的存储主要系Nor Flash，并不是DDR，平均下来存储占营收比重10%左右。由于Flash单价绝对值不高，涨价并不会对公司下游需求造成重大影响。公司也会提前与供应商沟通产能，适度优化库存结构，保障关键型号的连续供应，对下游公司会保持稳定供应与合理定价。 公司的Wi-Fi产品已涵盖Wi-Fi4、Wi-Fi6技术及Wi-Fi6E技术，已经启动WiFi7芯片的研发工作。目前公司的Wi-Fi6技术能够通过OFDMA支持现有2.4GHz和5GHz频段的大规模物联网使用场景。OFDMA系统可动态地把可用带宽资源分配给需要的用户，很容易实现系统资源的优化利用。Wi-Fi6E在Wi-Fi6原有频段上增加了6GHz频段。在推出Wi-Fi6E产品的同时，乐鑫科技团队已同步启动下一代Wi-Fi7芯片的研发工作。当前，公司在Wi-Fi技术代际上与国际顶尖厂商的差距仅为一代，已具备较强的技术竞争力。 投资建议：公司产品不断迭代升级，产品销量保持高速增长，软硬件一体化策略提供更好产品与服务，长期绑定客户提升公司核心竞争力，毛利率长期维持较高水平。公司长期发展趋势相对稳健，下游AIOT受益AI加速发展或高速发展。我们预计公司2026、2027、2028年营收分别是33.63、43.19、54.86亿元，同比分别增长31.09%、28.43%、27.02%；归母净利润分别为6.96、9.22、12.21亿元（2026、2027年原预测为7.20、9.43亿元），同比增速分别是39.87%、32.44%、32.35%。当前市值对应2026、2027、2028年PE为33.27、25.12、19.98倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；产品研发不及预期风险；成本控制不及预期风险。 2.财经新闻 1.国务院总理李强签署国务院令公布修订后的《全国农业普查条例》 3月26日，国务院发布修订后的《全国农业普查条例》，自2026年5月1日起施行。主要修订内容包括完善普查基础制度，增加乡村产业、建设、治理等内容，并采用遥感等新技术；加强数据质量控制和管理，确保普查资料保密与保存；严禁数据造假，明确各方责任，增加对伪造数据行为的处罚力度，确保农业普查数据真实、完整。 （信息来源：中国政府网） 2.欧洲议会表决通过欧美贸易协议 欧洲议会全体会议于3月26日就欧盟与美国贸易协议进行投票表决，该协议获得通过。此前，由于美国总统特朗普为得到格陵兰岛而一度宣称将对欧洲8国加征关税，欧洲议会1月21日决定暂缓批准欧美贸易协议。 （信息来源：同花顺） 3.A股市场评述 上交易日上证指数回落明显，大单资金大幅涌出 证券分析师：王洋，执业证书编号：S0630513040002，wangyang@longone.com.cn 上交易日上证指数回落明显，收盘下跌42点，跌幅1.09%，收于3889点。深成指、创业板双双回落，主要指数多呈回落。 上交易日上证指数未能再接再厉回补上方缺口，而是震荡回落，收阴K线。刚刚上破的5日均线再度失守。量能明显缩小，大单资金大幅净流出超409亿元，金额可观。在此前两个交易日大单资金累计净流入超230亿元，金额较大。但昨日大单资金加码净流出，说明资金仍然分歧较大，尚未形成合力。日线MACD仍未金叉，日线KDJ金叉尚未走弱，日线指标目前呈矛盾状态。30分钟KDJ、MACD死叉共振成立，分钟线指标有所走弱。但前两个交易日大单资金净流入可观，指数若进一步回落，仍或有做多资金抵抗，短线指数或呈多空争夺的震荡态势。目前指数短期量价指标尚未明显向好，震荡中仍需谨慎观察。 上证指数周线呈长腿十字星带上下影线，指数周内震荡明显。目前指数周KDJ、MACD死叉共振延续，5周均线死叉10周均线延续，20周均线也出现拐头向下迹象，短期周均线延续走弱尚未修复。均或构成较强反压。虽指数目前依托2025年12月的近期低点支撑位，仍或反复震荡多空争夺，但在技术条件明显修复前仍需适当谨慎。 深成指、创业板双双回落，收盘分别下跌1.41%、1.34%，均收阴K线。深成指再度跌破5日均线与120日均线，刚刚收复的重要均线再度破位。创业板刚刚收复日线均线体系，但未能守住，再收倒锤子线，再度跌破短期均线与60日均线，重要均线再度破位。目前两指数日线KDJ、MACD仍呈死叉状态，尚未完全修复。5周均线拐头向下，周KDJ、MACD死叉共振尚未修复。短线的技术条件尚未明显向好，震荡反复中仍需适当谨慎。 上交易日同花顺行业板块中，8个板块逆市收红，占比9%。收红个股16%。涨超9%的个股45只，跌超9%的个股22只。上交易日市场情绪明显回落。 上交易日同花顺行业板块中，油气开采及服务板块涨幅居首，收盘上涨1.65%。其次，能源金属、煤炭开采加工、能源金属、电池、燃气、银行等板块小幅逆市收涨。而保险、风电设备、通信服务、光伏设备、环保设备、贵金属等板块大幅回落居前。只有9个板块大单资金净流入，其中电池、能源金属、塑料制品等板块净流入金额居前。而半导体、通信设备、电力、IT服务、软件开发等板块，大单资金净流出居前。 光伏设备板块，昨日收盘大跌3.23%，指数收长阴线，收于短期均线以及30日均线之下。量能明显缩小，大单资金大幅净流出超36亿元，金额可观。