聚酯产业链专题报告：价格高波动下的对冲交易机会

一、中东战事加剧国际油价波动

• 霍尔木兹海峡航运受阻，国际油价大幅上涨，WTI原油期货价格累计上涨36%。
• 中东局势难以预判，国际油价反复波动，美国总统社交媒体言论导致油价短时间大幅下挫。
• 中东原油出口主要流向亚洲，对亚洲国家影响更大，国内原油期货涨幅居前。

二、成本传导叠加供应下降预期短期难以证伪

• PX和乙二醇为净进口品种，供应下降预期强烈，2025年PX进口依存度为19.9%，乙二醇为27.6%。
• 石化装置传统检修季（3-4月）遇上中东战事，PX、PTA、乙二醇开工率下降，炼油厂缺原料预期升温。
• 多种因素交织，聚酯产业链品种价格反复波动剧烈，PX、PTA最大累计涨幅40%，乙二醇52%，瓶片50.3%。

三、瓶片加工费大幅上升产能状况决定高利润难持续

• 海外瓶片工厂宣布不可抗力，国内瓶片现货和盘面加工费一度大幅上升至1400元/吨以上。
• 我国瓶片产能高达2189万吨，较2022年底增加890万吨，开工率仅为75%，供应提升空间较大。
• 瓶片生产成本低于短纤，长期价格比短纤低500元/吨以上，近期价差大幅波动，但瓶片价格高于短纤难维持。

四、高波动下的对冲交易寻找相对确定的机会

• 应对价格剧烈波动，可关注瓶片盘面加工费和瓶片与短纤的价差等对冲交易机会。
• 瓶片高利润难以长期维持，当盘面加工费超过1000元/吨时，可逢高锁定加工费。
• 聚酯产业链5个期货品种市场成熟，内部修正机制有效，高波动下可择机进行对冲交易。

风险因素：瓶片预售机制影响、纺织服装成本传导不畅。