出海+转型加速，结构显著优化

业绩简评

• 2025年公司实现收入496.0亿元，同比增长7.5%；归母净利润28.6亿元，同比减少4.1%；扣非归母净利润26.0亿元，同比减少4.4%。
• 2025年第四季度收入166.0亿元，同比增长15.3%；归母净利润7.9亿元，同比减少14.6%。

经营分析

1. 收入结构优化

   • 工程业务实现营收292.1亿元，同比增长7.7%，毛利率14.3%，同比下降1.7个百分点。
   • 非水泥工程收入80.1亿元，同比增长18.8%，占比提升2.6个百分点至27.4%，主要来自矿山工程与绿能环保。
   • 海外工程收入202.4亿元，同比增长26.2%，占比提升10.2个百分点至69.3%。
   • 境内水泥订单占全年新签订单仅4%，同比减少2个百分点，与国内水泥关联度显著降低。

2. 订单情况

   • 2025年末在手工程订单565.2亿元，同比增长12%；新签工程订单427.1亿元，同比增长15%。

3. 矿山布局与业务延伸

   • 装备业务实现收入69.6亿元，同比增长12.0%，毛利率20.8%，同比下降2.1个百分点。
     • 境外收入占比提升超7个百分点至43.0%；行业外收入占比提升超3个百分点至40%，其中矿山装备拓展成效显著。
   • 生产运营服务实现营收134.1亿元，同比增长3.8%。
     • 矿山运维：在执行矿山运维服务项目326个，完成供矿量7.43亿吨，同比增长超9%。
     • 水泥运维：在执行水泥运维服务生产线74条，较2024年末增加6条，增量中5条来自境外，年提供产能超1.18亿吨。

盈利预测、估值与评级

• 预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为32.5、36.4、39.0亿元。
• 当前股价对应PE分别为8.3、7.4、6.9倍。
• 维持“买入”评级，主要看好公司出海竞争优势及持续高增长、结构优化带来的盈利能力提升、当前估值及股息率吸引力。

风险提示

• 国际经商环境变化、新业务开展不及预期、汇率波动风险、限售股解禁风险。