收入结构优化，云转型战略成果显著

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：24.59 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 分析师：何柄谕 执业证书编号：S0740519090003 Email：heby@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 3,436 流通股本(百万股) 3,241 市价(元) 24.59 市值(百万元) 84,499 流通市值(百万元) 79,706 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1《用友网络（600588）：关键任务加速推进，云业务指标不断优化》 2《用友网络（600588）：云服务收入超软件收入，云转型迎拐点级突破》 3《用友网络（600588）：云业务指标靓丽，BIP生态加速完善》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,525 8,932 10,756 13,615 17,172 增长率yoy% 0% 5% 20% 27% 26% 净利润 989 708 813 1,114 1,644 增长率yoy% -16% -28% 15% 37% 48% 每股收益（元） 0.29 0.21 0.24 0.32 0.48 每股现金流量 0.47 0.38 0.35 0.67 1.00 净资产收益率 12% 9% 10% 13% 17% P/E 85.5 119.4 103.9 75.8 51.4 PEG 11.2 12.1 11.8 11.1 9.8 P/B 8,525 8,932 10,756 13,615 17,172 备注：股价为2022年3月23日收盘价 投资要点  投资事件：公司发布2021年报：营业收入893,180万元，同比增长4.7%；归母净利润70,776万元，同比下滑28.2%；扣非归母净利润40,510万元，同比下滑55.3%。  云服务占比显著提升，收入结构优化。报告期内，由于畅捷通支付等金融服务业务剥离，金融服务业务收入同比下降72.5%，而云服务及软件业务实现收入86.41亿元，同比增长15.7%，带动公司收入整体实现4.7%的增幅。云服务及软件业务收入中软件业务收入33.20亿元，同比下滑18%；云服务业务收入达53.21亿元，同比增长55.5%，占云服务及软件业务收入比例高达61.6%，同比提升15.8个百分点。报告期内，云服务业务已经成为公司最主要的收入来源，公司收入结构优化，新战略落地情况良好。  云转型战略成果显著，经营指标明显优化。公司积极推进云转型战略，已推出具备竞争力的云服务矩阵产品体系，市场认可度不断提高。从经营数据来看，2021年公司云服务业务收入53.21亿元，同比增长55.5%；云服务业务ARR 16.5亿元；云服务相关合同负债达15.80亿元，同比增长45.4%，其中云订阅相关合同负债达8.47亿元，同比增长79.0%；云市场应用商城YonStore入驻伙伴过万家，入驻产品超15,000款，上市融合产品126款。公司云业务实现高速成长，相关运营指标显著优化。  加大研发及销售投入，增强企业竞争优势。为推动“强产品”、“占市场”、“提能力”三方面的关键任务进一步落地，公司继续加大研发和销售投入。研发方面，公司引入高端人才，优化产品性能，在云技术、云中台、自研引擎等领域均取得多项突破；2021年底公司研发人员7,693人，同比增加1,446人，占员工总人数的比例达36.6%。与此同时，公司持续升级销售组织体系，加大客户覆盖及业务推广；2021年底公司销售人员达3325人，同比增长611人。报告期内，公司研发费用及销售费用分别同比增长40.7%和31.7%，远高于收入增速4.7%。公司进一步加大研发及销售投入，有望增强企业竞争优势，推动企业长期可持续发展。  投资建议：由于行业信创及央国企数字化转型等原因，公司大型及超大型企业客户占比提升，大项目实施周期较长，对收入确认存在一定影响。并且公司2021年完成金融服务业务的剥离，相关收入从2022年开始将不再并表。综合考虑内外部环境因素，我们调整公司盈利预测。调整前，预计公司2022/2023年收入129.38/162.16亿元，净利润14.75/19.70亿元；调整后，2022/2023/2024年收入分别107.56/136.15/171.72亿元，净利润为8.13/11.14/16.44亿元，对应PE分别为103.9/75.8/51.4倍。考虑行业需求旺盛，公司收入结构优化，竞争优势增强，我们给予公司"买入"评级。  风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢 收入结构优化，云转型战略成果显著 用友网络（600588）/计算机 证券研究报告/公司点评 2022年3月23日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 附表：财务报表预测摘要及指标 数据来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。