请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 车型结构显著优化 电动智能加速转型 [Table_Title2] 长城汽车(601633) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2021年10月产销快报：10月批发销量11.2万辆，同比-17.3%，环比+12.0%；1-10月累计销量99.6万辆，同比+22.0%。 分品牌看，10月哈弗品牌批发销量6.26万辆，同比-36.1%，环比+14.72%；WEY品牌批发销量0.59万辆，同比-35.5%，环比+25.57%；欧拉品牌批发销量1.32万辆，同比+65.21%，环比+3.64%；皮卡批发销量2.04万辆，同比+0.16%，环比+2.14%；坦克品牌批发销量1.00万辆，环比+24.05%。 分析判断: ► 车型结构显著优化 广州车展爆款可期 订单饱满，产销紧平衡。公司10月销量112,069辆，多于产量404辆，产销紧平衡。在饱满订单以及缺芯改善的背景下，公司旗下5大核心品牌销量环比齐改善，其中WEY品牌批发销量环比增长25.57%，坦克品牌批发销量环比增长24.05%，增速领跑。具体来看  哈弗品牌：10月销量62,593辆，环比增长14.72%前三季度累计销售606,451辆，同比增长11.70%。哈弗H6月销27,341辆。哈弗初恋月销8,172辆，环比增长53.2%，创历史新高。随着哈弗H6S（柠檬平台+咖啡智能平台首款轿跑SUV）、哈弗神兽等新平台车型的上市，公司将迎来电动化和智能化的加速发展，并带动ASP进一步提升。  欧拉品牌：10月销量13,235辆，环比增长3.64%，前三季度累计销量97,966辆，同比增长206.87%。虽然环比增速较少，但其中高端车型“好猫”10月销量7,845辆，环比劲增54.3%，创历史新高，有效拉动品牌ASP及利润水平。此外，备受关注的新车“闪电猫”有望于广州车展开启预售，并于2022Q2交付，新车预计售价15~20万元，百公里加速3.5s，并配有烟紫晶、冰钻粉等用户共创的爆款车漆选择。  坦克品牌：坦克300 10月交付9,950辆，环比增长24.05%，创单月交付量新高，前三季度累计交付62,522辆。同时，坦克500将于广州车展正式开启预售，并与同期在广州设立售价坦克品牌体验中心，线上线下的潮玩共创将持续拉动销量增长，并加速品牌独立进程。我们认为，坦克500具备丰田陆巡同级别尺寸，在动力性能上不相上下，但在智能化、舒适度更深一筹。同时，参考坦克300定价策略，我们预计坦克500评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 63.19 [Table_Basedata] 股票代码： 601633 52 周最高价/最低价： 69.8/24.07 总市值(亿) 5,835.76 自由流通市值(亿) 5,835.76 自由流通股数(百万) 9,235.27 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】长城汽车（601633）2021Q3：车型结构优化 电动智能加速 20211030 2021.10.31 2.【华西汽车】长城汽车（601633.SZ）9月销量点评：缺芯压制订单释放 平台化加速新车周期 20211012 2021.10.12 -12%20%52%85%117%149%2020/112021/022021/052021/08相对股价%长城汽车沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年11月09日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p185362 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 价格依然以等于甚至低于陆巡（65~120万元）的1/2制定，性价比十足，爆款可期。  WEY品牌：10月销售5,854辆，环比增长25.6%，前三季度累计销售42,012辆。11月，摩卡NOH智慧领航辅助驾驶系统有望全球上线，其将为用户提供更懂车主的智能化体验。NOH深度融合了车载导航系统和高精度地图，可在高速和城市快速路（高精度地图覆盖范围内）上，基于用户的设定路线，实现从A到B点的辅助驾驶，并在5大常用场景提供贴心守护，如：1、智能进出匝道，2、提前避让前方汇入车道，3、后方车辆监测，4、DMS驾驶员智能检测、预计、保护，5、智能避让大型车辆。此外，WEY品牌全新复古轿车——“圆梦”，将于广州车展正式发布，或将引爆新一轮复古潮驾关注热潮。  长城皮卡：10月销售20,437辆，环比增长2.14%，前三季度全球累计销售187,163辆，其中海外累计销售37,0416辆，同比增长157%。虽然整体皮卡环比销量增速较小，但其中长城炮长城炮10月销售12,655辆，环比劲增26.49%，持续蝉联皮卡市场销量冠军，与风骏7、风骏5包揽皮卡市场单车型销量前三名，有效拉动品牌ASP。 ► 爆款车型相继出海 科技长城逐鹿全球 公司10月海外销量14,074辆，环比增长23.06%，占总体销量12.6%，提升1.12pct。10月，公司新增布局巴基斯坦与老挝市场，已布局市场如俄罗斯、泰国、南非、中南美等市场的10月销量持续提升，均创历史新高，在巴基斯坦的组装生产项目也在加紧筹备中。10月29日，公司首款出海纯电车——欧拉好猫正式在泰国上市，并携手第三代哈弗H6、哈弗F7/F7x、哈弗初恋、欧拉好猫、长城炮等多款车型进军海外市场，哈弗大狗、魏牌摩卡等车型也亟待海外上市。 投资建议 公司新产品国内外推广进展顺利，新能源车型占比快速提升，新产品大周期稳步开启，中期业绩修复确定性高，我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年 营 业 收 入 为1,420.5/1,673.3/1,860.7亿元，归母净利润为105.2/137.3/165.1亿元，EPS为1.14/1.49/1.79元（股权激励限售股上市流通摊薄），对应2021年11月8日收盘价63.19元/股PE为56/43/35倍，维持“买入”评级。 风险提示 缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 96,211 103,308 142,048 167,332 186,074 YoY（%） -3.0% 7.4% 37.5% 17.8% 11.2% 归母净利润(百万元) 4,497 5,362 10,516 13,735 16,506 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 资料来源：Wind，华西证券研究所 YoY（%） -13.6% 19.2% 96.1% 30.6% 20.2% 毛利率（%） 16.8% 17.2% 18.7% 19.2% 19.8% 每股收益（元） 0.49 0.58 1.14 1.49 1.79 ROE（%） 8.3% 9.4% 15.2% 16.1% 15.8% 市盈率 129.79 108.84 55.51 42.50 35.36 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 图1 19-21年长城汽车单月销量（辆） 图2 19-21年长城汽车累计销量（辆） 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 图3 21公司重点车型销量结构（辆） 图4 21年公司重点车型销量趋势（辆） 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 050,000100,000150,000200,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020210200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021050,000100,000150,000哈弗品牌WEY品牌长城皮卡欧拉品牌坦克品牌020,00040,00060,00080,000100,000哈弗品牌WEY品牌长城皮卡欧拉品牌坦克品牌证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p4证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p4 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 103,308 142,048 167,332 186,074 净利润 5,362 10,516 13,735 16,506 YoY(%) 7.4% 37.5% 17.8% 11.2% 折旧和摊销 4,878 4,011 2,640 2,702 营业成本 85,531 115,527 135,154 149,218 营运资金变动 -4,463 6,125 3,513 -875 营业税金及附加 3,192 4,389 5,170 5,749 经营活动现金流 5,181 20,385 19,051 16,878 销售费用 4,103 4,972 5,857 6,513 资本开支 -7,780 -3,520 -3,892 -3,383 管理费用 2,553 2,983 3,514 4,023 投资 -4,470 -5,094 -4,094 -4,094 财务费用 397 672 596 439 投资活动现金流 -11,588 -7,903 -6,647 -5,616 资产减值损失 -676 -71 -47 -55 股权募资 215 61 0 0 投资收益 956 710 1,339 1,861 债务募资 20,105 99 -900 -1,100 营业利润 5,752 11,474 15,178 18,281 筹资活动现金流 11,368 -718 -1,808 -1,951 营业外收支 476 476 430 476 现金净流量 4,814 11,765 10,596 9,312 利润总额 6,227 11,950 15,608 18,757 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 865 1,434 1,873 2,251 成长能力 净利润 5,362 10,516 13,735 16,506 营业收入增长率 7