以斜率换空间，全球本土化与IP集团化打开上限

业绩简评

泡泡玛特2025年业绩表现亮眼，实现营收371.2亿元，同比增长184.7%；归母净利润127.8亿元，同比增长308.8%。公司计划每股分派股息2.3817元人民币，股利支付率约25%。

经营分析

国内业务

• 收入高增：2025年国内业务完成收入208.5亿元，同比增长135%，占比约56%。
• IP方面：新IP“星星人”实现收入20.6亿元，同比增长1602%，收入占比提升4.6个百分点至5.5%，展现出接棒LABUBU的潜力。
• 业态方面：乐园商品、票务、餐饮收入增长带动批发及其他渠道收入同比增长19%。
• 玩法方面：抽盒机还原盲盒玩法带来的情绪价值，成为公司增速最快的线上渠道。
• 基本盘稳健：公司在中国地区根基深厚，IP发掘与运营方法论、品牌认知、供应链和组织管理成熟，基本盘有望保持稳健增长。

海外业务

• 超高速增长：2025年海外收入增至162.7亿元，同比增长221%。
• 地区分布：亚太/美洲/欧洲及其他地区收入分别占比22%/18%/4%，合计占比同比提升12个百分点。
• 毛利率提升：海外地区收入占比提升带动公司整体毛利率同比提升5.3个百分点至72.1%。
• 经营内功：公司借助LABUBU完成本土全球化，2026年计划休整解决问题，为全球本土化新阶段做好准备。

未来发展路线

• 以IP为核心：持续探索多元业态的未来发展路线。
• 体验和数娱业务：乐园1.5期预计暑期完工并重新开放，LABUBU大电影已进入剧本阶段。
• 新兴业务：公司在营Popop首饰店达7家；甜品业务计划于2026年上半年开设线下门店；IP小野主题店已在曼谷/上海落地长期店，延展至生活方式品类；与京东合作的小家电预计于2026年4月发售。

盈利预测、估值与评级

• 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利144/176/204亿元。
• 估值：公司股票现价对应PE估值为14/12/10倍。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 新品/新业务市场反响不及预期。
• 海运费及原材料成本波动。