传媒 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 26 传媒 2022年02月20日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《行业周报-继续聚焦元宇宙和冬奥会产业链，关注体育IP价值》-2022.2.13 《行业周报-紧握元宇宙和冬奥会主线，基于业绩及估值择标的》-2022.2.6 《行业深度报告-元宇宙系列2：虚拟人—产业化高峰将至，决胜在内容和运营》-2022.1.27 元宇宙系列3：开放世界游戏——增长空间打开，引擎、设计与IP打造能力或为决胜关键 ——行业深度报告 方光照（分析师） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 ⚫ 开放世界游戏初步具备元宇宙要素，或代表游戏形态发展趋势 开放世界游戏是顶尖技术与设计的结合，经过不断的发展和进化，开放世界游戏已经成为PC和主机领域的头部品类，并逐渐从主机、PC端扩展到手机端，或成未来手游主要趋势。开放世界游戏优势在于玩法融合性强，可承接多元用户需求，提升游戏用户规模，同时开放世界游戏下UGC内容生产模式可大幅度提高游戏内容的生产效率和丰富程度，延长游戏生命周期。从具体品类来看，开放世界RPG和沙盒游戏是两大重要方向。此外，开放世界游戏持续探索虚拟世界的构建与体验，已初步具备身份、社交、沉浸感、随时随地等元宇宙要素。开放世界游戏变现模式从Pay to Play到Pay to Win，再到Pay for love，再到沙盒游戏UGC平台的多元化变现，商业模式逐渐成熟，或为元宇宙商业化提供启发。作为接近元宇宙架构的产品形态，开放世界游戏市场或受益于科技巨头和游戏厂商的加速投资布局而快速增长。 ⚫ 开放世界游戏市场空间或达数百亿，引擎、设计与IP打造能力或为胜出关键 基于中性假设，我们测算2025年国内开放世界手游市场规模或达448.32亿元，2021-2025年复合增速约为51.75%，增长空间广阔。在开放世界游戏的开发上，游戏引擎、游戏设计和IP打造能力或为胜出关键：游戏引擎是构建游戏工业化生产体系的重要底层技术之一，并决定了开放世界游戏的表现水准；游戏设计是决定游戏核心体验的关键；IP既是开放世界游戏设计的创意来源，也是重要商业化手段。 ⚫ 借鉴海外链游经验，“NFT+游戏”或进一步放大国内开放世界游戏市场规模 受P2E（Play to Earn）模式驱动，当前游戏已成为区块链技术落地的重要应用方向，区块链游戏用户规模快速增长，未来收入规模可观，我们预计2024年全球市场收入规模或达百亿美元。结合目前国内监管环境，我们判断，通过NFT与游戏或游戏IP的结合，赋予NFT更多文化价值与IP属性，亦可放大游戏IP价值，提升用户付费意愿和规模，游戏内NFT的引入也利于维护游戏内经济系统稳定，延长游戏生命周期。 ⚫ 建议布局IP打造能力突出的头部游戏研发商和头部游戏引擎开发商 我们认为在平台、资金、技术和人才储备等方面具有优势的头部游戏研发公司或更受益于开放世界游戏市场的快速增长，重点推荐完美世界、心动公司，受益标的包括腾讯控股、网易-S、Roblox。NFT与游戏IP的结合，或有效提升游戏付费率和付费规模，受益标的包括汤姆猫。作为3D内容研发底层基础设施提供方的游戏引擎公司或直接受益于开放世界游戏快速发展带来的引擎需求提升，受益标的包括Unity Software。 ⚫ 风险提示：游戏引擎技术发展或不及预期、监管风险。 -20%-8%4%16%28%40%2021-022021-062021-10传媒沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 26 目 录 1、 开放世界游戏或代表游戏形态的发展趋势............................................................................................................................. 4 1.1、 开放世界游戏不断发展和进化，加快向手游领域渗透 .............................................................................................. 4 1.2、 “开放”与“创造”两大元素或带来游戏LTV提升 ......................................................................................................... 5 1.3、 开放世界RPG和沙盒游戏为开放世界游戏的两大主要方向 .................................................................................... 6 2、 开放世界游戏具备元宇宙要素和成熟商业模式，或为元宇宙雏形 ..................................................................................... 7 2.1、 开放世界游戏已初步具备身份、社交、沉浸感、随时随地等元宇宙要素 .............................................................. 7 2.2、 开放世界游戏成熟的商业模式或为元宇宙商业化提供启发 ...................................................................................... 9 3、 开放世界手游市场空间或达数百亿，引擎、设计与IP打造能力或为胜出关键 ............................................................. 12 3.1、 中性假设下，2025年开放世界手游市场规模或达448亿元 ................................................................................... 12 3.2、 引擎、设计与IP打造能力或为开放世界游戏胜出关键 .......................................................................................... 13 4、 借鉴海外链游经验，“NFT+游戏”或进一步放大国内开放世界游戏市场规模 .................................................................. 15 4.1、 P2E模式和元宇宙概念热度的持续提升驱动海外区块链游戏快速发展 ................................................................ 15 4.2、 资本助力下，全球链游市场规模有望继续高速增长 ................................................................................................ 18 4.3、 头部区块链游戏《The sandbox》是其商业模式的典型案例 ................................................................................... 19 4.4、 区块链游戏对国内的启示： “NFT+游戏”或为国内开放世界游戏规模带来增量 ................................................. 22 5、 建议布局IP打造能力突出的头部游戏研发商和头部游戏引擎开发商 ............................................................................. 23 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 24 图表目录 图1： 1981年上市的《创世纪1：黑暗纪元》已经具有开放的大地图 .................................................................................... 5 图2： 2001年上市的《GTA3》已经构建了完整的3D开放世界 .............................................................................................. 5 图3： 开放世界游戏从PC端、主机端向手机端拓展 ................................................................................................................. 5 图4： UGC游戏创作平台Roblox内游戏类型与元素丰富 ........................................................................................................ 6 图5： UGC游戏创作平台Roblox用户量和用户时长保持持续增长 ......................................................................................... 6 图6： 角色名称与ID是玩家身份的载体和入口 ......................................................................................................................... 8 图7： 开放世界游戏《幻塔》中，玩家可以进行组队战斗、小游戏等社交玩法 .................................................................... 8 图8： 《荒野大镖客：救赎2》精细的画面和丰富的细节提升了游戏的沉浸感 ..................................................................... 9 图9： 《原神》支持主机、PC、手机等多端运行 ....................................................................................................................... 9 图10： 买断制单机开放世界游戏产业链发展成熟 .................................................................................................................... 10 图11： 单机开放世界游戏付费以购买游戏本体为