闭店阵痛业绩承压，主业毛利率边际改善

业绩简评

2025年，公司实现收入363.73亿元，同比下降22.49%；归母净利润-48.97亿元，同比大幅下滑；扣非归母净利润-40.99亿元，同比下降94.38%。单Q4营业收入79.73亿元，归母净利润-44.09亿元。

经营分析

• 黄金珠宝业务：营收227.34亿元，同比下降24.16%，主要受加盟闭店影响；毛利率环比提升，但收入规模下滑拖累板块贡献。
• 文化饮食等消费板块：需求承压导致收入下滑，其中餐饮业务持续闭店。
• 财务状况：财务杠杆导致利息支出居高，刚性费用未随收入同步收缩，导致主业产生亏损。
• 非经常性损益：公允价值变动损失约4亿元，投资收益收缩，非经常性损益合计-7.97亿元。
• 房地产业务：营收80.49亿元，同比下降19.82%；计提资产减值损失近14.6亿元，信用减值损失4.3亿元。

盈利预测、估值与评级

黄金珠宝业务盈利改善趋势有望延续，减值计提压力释放后，公司业绩有望逐步修复。预计2026-2028年归母净利润分别为0.80/5.13/7.48亿元，维持“增持”评级。

风险提示

市场竞争加剧、国际黄金价格波动、多元化业务拓展不及预期、豫园二三期建设不及预期。