25Q3经营仍承压，单季度毛利率边际改善

伟星新材(002372)研报总结

核心观点与事件概述

公司发布2025年第三季度报告，25Q1-Q3实现营收33.67亿元（同比-10.76%），归母净利润5.40亿元（同比-13.52%），归母扣非净利润4.90亿元（同比-19.94%）。经营性现金流净额为9.48亿元（同比+16.66%）。单季度看，25Q3营收12.89亿元（同比-9.83%），归母净利润2.69亿元（同比-5.48%），归母扣非净利润2.22亿元（同比-18.54%）。公司拟每10股派发现金红利1.00元（含税）。

业绩边际改善分析

• Q3营收和利润同比降幅显著收窄，环比改善明显，主要得益于零售市场品牌护城河和渠道优势，以及5609万元投资收益增加。
• 单Q3毛利率环比提升2.5pct至43.04%，源于上游原材料成本下降和“产品+服务”模式的议价能力及高端品牌定位成效。

业务板块分析

• PVC产品毛利率逆势提升2.55pct（25H1），通过产品迭代创新提升竞争力。
• 同心圆业务拓展室内防水、全屋净水等，防水业务通过“产品+服务”模式稳健增长，净水业务商业模式仍调整优化中。
• 发布“伟星全屋水生态”品牌，整合给排水、防水、采暖系统，有望打开长期成长天花板。

股东回报策略

• 坚守高分红策略，历史上平均分红率70%-80%，2024年接近100%。
• 2025年推出中期分红方案，拟每10股派发现金红利1.00元（含税），彰显对股东回报的高度重视和对未来经营的信心。
• 高分红底气源于以零售为主的商业模式带来的稳定经营性现金流，具备行业下行周期中的防御价值。

投资建议与预测

• 考虑行业复苏尚需时间，下调2025-2027年收入预测至56.96/61.06/66.37亿元，归母净利润预测至8.80/10.42/11.51亿元，EPS预测至0.55/0.65/0.72元。
• 对应10月28日收盘价18.87/15.93/14.43x PE，维持“买入”评级。

风险提示

• 需求不及预期，原材料大幅度波动，产能投放不及预期，系统性风险。