25Q3点评：汽车单季度盈利，毛利率承压

主要观点与关键数据

• 整体表现：2025Q3公司总收入1131亿元（同比增长22.3%），毛利率22.9%（同比提升2.5pct），经调整净利润113亿元（同比增长80.9%），超出BBG预期12.6%。
• 分业务表现：
  • 手机业务：收入460亿元（同比-3.1%），毛利率11.1%；出货量4330万台（同比增长0.5%），稳居全球前三，市占率13.6%。
  • IoT业务：收入276亿元（同比增长5.6%），毛利率23.9%，受国补退坡影响增速收窄。
  • 互联网业务：收入94亿元（同比增长10.8%），毛利率76.9%，超出预期。
  • 智能汽车等创新业务：收入290亿元（同比增长199.2%），毛利率25.5%，首次单季度盈利7亿元，但受SU7 ultra交付量减少及购置税补贴政策影响毛利率环比下降。

业务详细分析

• 汽车业务：Q3交付10.9万辆（超预期），首次盈利，但毛利率降至25.5%（环比-0.9pct），受购置税补贴政策扰动。
• 手机业务：高端化战略成效显著（小米17系列首月销量增长近30%），但受存储涨价影响毛利率环比下滑。
• AIoT业务：收入增速收窄（前三个季度增速分别为+52%/+59%/+45%），建议关注国补政策变化及海外拓展节奏。

投资建议与预测

• 预测：2025/2026/2027年收入分别为4716/5975/6985亿元（同比增长28.9%/26.7%/16.9%），经调整净利润分别为422/474/614亿元（同比增长54.9%/12.3%/29.6%）。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 硬件业务原材料成本上升、竞争加剧、汽车业务产能不及预期。