晨会纪要

王鸿行S0630522050001whxing@longone.com.cn证券分析师：王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn证券分析师：李嘉豪S0630525100001lijiah@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.乐鑫科技（688018）：公司AIOT产品不断迭代，毛利率继续维持较高水平——公司简评报告 ➢2.1-2月社零同增2.8%，服务消费表现较好——1-2月社零报告专题 财经要闻 ➢1.伊朗：满足条件的非敌对船只可通行霍尔木兹海峡 ➢2.美国2月进口价格上升1.3%，预期上升0.6%；美国2月石油进口价格上升2.5% 正文目录 1.1.乐鑫科技（688018）：公司AIOT产品不断迭代，毛利率继续维持较高水平——公司简评报告..................................................................................................31.2. 1-2月社零同增2.8%，服务消费表现较好——1-2月社零报告专题.............4 2.财经新闻.....................................................................................6 3. A股市场评述...............................................................................7 4.市场数据.....................................................................................9 1.重点推荐 1.1.乐鑫科技（688018）：公司AIOT产品不断迭代，毛利率继续维持较高水平——公司简评报告 证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001 联系人：董经纬，方逸洋，djwei@longone.com.cn 投资要点 事件概述：根据公司发布2025年年度业绩报告，公司2025年营业总收入为25.65亿元（yoy+27.82%），归母净利润为4.98亿元（yoy+46.72%），公司销售毛利率为46.63%（yoy+2.72pct）。公司2025Q4营业总收入为6.53亿元（yoy+19.4%，qoq-2.05%），归母净利润为1.21亿元（yoy+37.26%，qoq+4.83%），销售毛利率为47.96%（yoy+1.11pct，qoq-0.01pct）。 公司业绩高速增长来源于销量的高速增长，产品均价有小幅上升趋势，未来公司将继续专注AIOT赛道进行产品迭代发展。公司2025年产品模组销量1.31亿块，同比为+25.97%；芯片销量1.78亿颗，同比为+19.00%，公司的模组与芯片价格均保持个位数的增长。公司将继续围绕“处理+连接”的产品战略，面向多方位的AIoTSoC发展，积极开拓高速数传、蓝牙、Thread、高性能SoC等新的市场领域。根据半导体行业调查机构TSR的数据，乐鑫科技在Wi-Fi的分支领域Wi-Fi MCU市场中市场份额为第一，在整个Wi-Fi市场位居全球第五，仅次于MediaTek、Qualcomm、Realtek和Broadcom，公司的产品具有较强的国际市场竞争力。 公司模组产品毛利率较大提升，软硬件一体化的平台型解决方案提升公司竞争力，整体毛利率维持较高水平。2025年度公司芯片收入占比为38.2%，模组及开发套件收入占比为61.2%，与上年相比结构变化不大，较为稳定。芯片毛利率为48.5%，模组及开发套件毛利率上升至45.4%，带动了整体综合毛利率提升至46.6%。毛利率提升核心原因在于公司并非仅提供硬件产品，而是向客户提供软硬件一体化的平台型解决方案。在硬件方面，公司提供高度集成的芯片或模组；在软件方面，则持续投入构建完整的软件生态，包括ESP-IDF开发框架、AIoT组件以及各类应用软件库。客户在采用公司芯片或模组时，可以直接基于成熟的软件平台进行开发，大幅降低产品开发难度与研发周期。 存储涨价等成本传导对公司的毛利率影响有限。乐鑫科技使用的存储主要系Nor Flash，并不是DDR，平均下来存储占营收比重10%左右。由于Flash单价绝对值不高，涨价并不会对公司下游需求造成重大影响。公司也会提前与供应商沟通产能，适度优化库存结构，保障关键型号的连续供应，对下游公司会保持稳定供应与合理定价。 公司的Wi-Fi产品已涵盖Wi-Fi4、Wi-Fi6技术及Wi-Fi6E技术，已经启动WiFi7芯片的研发工作。目前公司的Wi-Fi6技术能够通过OFDMA支持现有2.4GHz和5GHz频段的大规模物联网使用场景。OFDMA系统可动态地把可用带宽资源分配给需要的用户，很容易实现系统资源的优化利用。Wi-Fi6E在Wi-Fi6原有频段上增加了6GHz频段。在推出Wi-Fi6E产品的同时，乐鑫科技团队已同步启动下一代Wi-Fi7芯片的研发工作。当前，公司在Wi-Fi技术代际上与国际顶尖厂商的差距仅为一代，已具备较强的技术竞争力。 投资建议：公司产品不断迭代升级，产品销量保持高速增长，软硬件一体化策略提供更好产品与服务，长期绑定客户提升公司核心竞争力，毛利率长期维持较高水平。公司长期发展趋势相对稳健，下游AIOT受益AI加速发展或高速发展。我们预计公司2026、2027、 2028年营收分别是33.63、43.19、54.86亿元，同比分别增长31.09%、28.43%、27.02%；归母净利润分别为6.96、9.22、12.21亿元（2026、2027年原预测为7.20、9.43亿元），同比增速分别是39.87%、32.44%、32.35%。当前市值对应2026、2027、2028年PE为33.27、25.12、19.98倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；产品研发不及预期风险；成本控制不及预期风险。 1.2.1-2月社零同增2.8%，服务消费表现较好——1-2月社零报告专题 证券分析师：姚星辰，执业证书编号：S0630523010001；证券分析师：吴康辉，执业证书编号：S0630525060001，yxc@longone.com.cn 投资要点： 1-2月当月同比增长2.8%。2026年1-2月社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，高于wind一致预期（+2.7%）。1）分地域：乡村增速快于城镇。1 >城镇：1-2月消费品零售额74449亿元，同比增长2.7%，增速较上月环比提升2.0个百分点。2 >乡村：1-2月乡村消费品零售额11630亿元，同比增速为3.2%，增速较上月环比提升1.5个百分点。受益于县乡地区商业体系持续完善，叠加春节期间“返乡游”和“县域游”升温，县乡市场销售潜力释放，包含镇区和乡村的县乡消费品零售额占社会消费品零售总额的比重为38.5%，比上年同期提高0.1个百分点。2）分渠道：线上、线下市场保持活力。1 >1-2月线上维持较快增长。1-2月，网上商品和服务零售额和实物商品网上零售额累计分别同比增长9.2%和10.3%，增速较上月环比+5.1和+0.6pct。分品类来看，网上零售额吃、穿、用分别累计同比增长20.7%、18.0%、4.7%，较上月增速环比+6.2pct、+16.1pct、+0.6pct。2 >服务消费市场保持活力。1-2月份，服务零售额同比增长5.6%，高于同期商品零售额3.1个百分点。并且受益于春节假期延长，居民出行意愿高涨，带动旅游、休闲等相关消费快速增长，1-2月份，旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额实现两位数增长；春节假期，全国国内出游5.96亿人次，国内出游总花费超8000亿元，假日游客人数和花费均创历史新高。 1）分商品及服务：餐饮、商品增速环比显著改善。1 >餐饮增速环比提升。1-2月社零餐饮服务总额10264亿元，同比上涨4.8%，增速环比提升2.6pct。2 >商品零售增速环比改善。1-2月社零商品零售总额75815亿元，同比增长2.5%，增速环比提升1.8pct。2）大类表现：必选、可选增速弹性足，地产后周期类边际改善，其他类同比略降。1-2月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比分别为+10.85%、+9.48%、-4.86%、-0.76%，增速分别较上月环比+8.26pct、+6.56pct、+2.46pct、-0.06pct。 CPI同比上升，PPI连续3个月降幅收窄，PPI-CPI剪刀差扩大。1 >2月CPI同比上升。2026年2月CPI同比上升1.3%（环比+1.1pct），去掉食品、能源的核心CPI同比上涨1.8%（环比+1.0pct）。2月PPI同比-0.9%（环比+0.5pct），连续3个月降幅收窄，2月PPI-CPI剪刀差为-2.2%(环比-0.6pct)。分品类：食品类价格涨幅扩大，非食品同比价格四涨二跌。1 >食品类：2月食品烟酒及在外餐饮价格同比上涨1.4%，环比+1.6pct，其中鲜菜、牛肉、羊肉和鲜果价格涨幅在5.9%—10.9%之间，涨幅比上月均有所扩大，合计影响CPI同比上涨约0.41个百分点。2 >非食品类：2月教育文化和娱乐、衣着、医疗保健、生活用品及服务、居住和交通通信分别同比+2.0%（环比+2.0pct）、+1.9%（环比持平）、+1.9%（环比+0.2pct）、+2.8%（环比+0.2pct）、-0.2%（环比-0.1pct）和-0.7%（环比+2.7pct）。 投资建议：关注行业结构性机会，一是困境反转方向：（1）餐饮供应链：CPI回升下，餐饮需求有望边际回暖，龙头公司竞争趋缓，建议关注燕京啤酒、安井食品、千味央厨。（2）乳业：商务部对欧盟的进口乳制品实施临时反补贴措施，对进口牛肉采取“国别配额及配额 外加征关税”措施，2026年肉奶周期有望共振，建议关注优然牧业、现代牧业、新乳业、伊利股份。二是新消费方向：悦己化、健康化、质价比趋势下，关注零食、茶饮、宠物等赛道，建议关注鸣鸣很忙、万辰集团、盐津铺子；古茗、蜜雪集团；乖宝宠物、中宠股份。 风险提示：消费回暖不及预期风险；政策力度不及预期；竞争加剧的影响。 2.财经新闻 1.伊朗：满足条件的非敌对船只可通行霍尔木兹海峡 伊朗常驻联合国代表团于德黑兰时间25日凌晨在社交媒体上发表声明说，非敌对船只，如果其所属或有关联的国家不参与且不支持针对伊朗的侵略行为，并完全遵守已公布的安全和安保规定，在与伊朗有关部门协调下，可安全通行霍尔木兹海峡。 （信息来源：新华社） 2.美国2月进口价格上升1.3%，预期上升0.6%；美国2月石油进口价格上升2.5% 美国2月进口价格上升1.3%，预期上升0.6%，超出预期；美国2月石油进口价格上升2.5%。 （信息来源：同花顺） 3.A股市场评述 上交易日上证指数延续大幅收涨，大单资金延续大幅净流入 证券分析师：王洋，执业证书编号：S0630513040002，wangyang@longone.com.cn 上交易日上证指数延续大幅拉升，收盘大涨50点，涨幅1.3%，收于3931点。深成指、创业板双双收涨，主要指数均呈收涨。 上交易日上证指数高开向上，再度明显收涨，收盘收凸顶红阳线，对上方宽超50多点的缺口展开回补，目前缺口剩余22点。量能略放，大单资金延续大幅净流入，全天净流入超121亿元，两个交易日累计净流入超231亿元，金额可观。目前指数日线MACD死叉延续尚未修复，但日线KDJ金叉成立，日线指标略有修复。指数收复5日均线收于之上，取得技术上的进步。但指数日线短期均线空头排列，20日均线死叉60日均线成立，日线短期均线体系仍延续走弱。日线技术条件尚未明显向好。虽30分钟线指标尚未明显走弱，短线震荡盘升仍无明显结束迹象