行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

晨会纪要

2026-03-26 王鸿行,王洋,李嘉豪东海证券 Franky！

重点推荐

乐鑫科技（688018）：公司AIOT产品不断迭代，毛利率持续维持较高水平。
- 投资要点：2025年业绩高速增长，营业总收入25.65亿元（同比增长27.82%），归母净利润4.98亿元（同比增长46.72%），销售毛利率46.63%（同比增长2.72个百分点）。业绩增长主要来自销量增长，产品均价小幅上升。2025年产品模组销量1.31亿块（同比增长25.97%），芯片销量1.78亿颗（同比增长19.00%），价格均保持个位数增长。公司将继续围绕“处理+连接”的产品战略，开拓高速数传、蓝牙、Thread、高性能SoC等新市场领域。乐鑫科技在Wi-Fi MCU市场中市场份额第一，全球Wi-Fi市场位居第五。模组产品毛利率提升，软硬件一体化平台型解决方案提升竞争力，整体毛利率维持较高水平。存储涨价等成本传导对毛利率影响有限。公司Wi-Fi产品涵盖Wi-Fi4、Wi-Fi6及Wi-Fi6E技术，已启动WiFi7芯片研发工作，技术代际与国际顶尖厂商差距仅为一代。
- 投资建议：公司产品迭代升级，销量高速增长，软硬件一体化策略提升竞争力，毛利率长期维持较高水平。预计2026-2028年营收分别为33.63、43.19、54.86亿元，同比增长31.09%、28.43%、27.02%；归母净利润分别为6.96、9.22、12.21亿元，同比增长39.87%、32.44%、32.35%。维持“买入”评级。
- 风险提示：下游需求不及预期风险；产品研发不及预期风险；成本控制不及预期风险。
1-2月社零同增2.8%，服务消费表现较好：2026年1-2月社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%。乡村增速快于城镇，线上、线下市场保持活力，服务消费市场表现较好。餐饮、商品零售增速环比显著改善。必选、可选、地产后周期类零售额增速弹性足，其他类同比略降。CPI同比上升1.3%，PPI连续3个月降幅收窄，PPI-CPI剪刀差扩大。
- 投资建议：关注行业结构性机会，困境反转方向（餐饮供应链、乳业）和新消费方向（零食、茶饮、宠物）。