2025年年报业绩点评：智算转型初见成效，紧抓算力出海机遇

——2025年年报业绩点评 2026年3月23日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司 发 布2025年 年 度 报 告 ，2025年 全 年 实 现 营 业 收 入12.37亿 元 （-11.47%），归 母 净 利 润-1.70亿 元（同 比 减 亏43.91%），扣 非 净 利 润-1.86亿元（同 比 减 亏37.09%），经 营 性 现 金 流 净 额1.80亿 元（-25.37%）。2025Q4实 现 营 业 收 入3.10亿 元（-9.69%），归 母 净 利 润-0.71亿 元（同 比 减 亏54.93%），扣 非 净 利 润-0.70亿 元 （同 比 减 亏52.45%） ， 经 营 性 现 金 流 净 额0.92亿 元（+38.13%） 。 首都在线（300846.SZ） 推荐维持评级 分析师 吴砚靖：wuyanjing@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519070001 ⚫转 型 阵 痛 期 ，智 算云及 海 外 市 场拉 动 营 收：2025年公 司 主 动 进 行IDC业 务收 缩 ， 拉 低 整 体 营 收 规 模 ， 但 实 现 归 母 净 利 润-1.70亿 元 ，亏 损大 幅 收 窄43.91%，反 映 业 务 转 型 初 显 成 效 。细 分业 务 分 化 显 著 ，公 司2025年 云 主 机 及相 关 服 务 实 现 营 业 收 入6.81亿 元 ，同 比 增 长18.57%。其 中 ，智 算 云 业 务 实 现收 入2.95亿 元 ， 同 比 增 长61.08%； 计 算 云 业 务 实 现 收 入3.86亿 元 ， 与 去 年同 期 基 本 持 平 。智 算 云 业 务 实 现 较 快 增 长 ，公 司 全 面 推 进 由 单 一 算 力 服 务 向 全栈 智 能 云 产 品 转 型 ，持 续 完 善AI infra、MaaS等 全 栈 产 品 矩 阵 。客 户 规 模 与行 业 覆 盖 持 续 拓 展 ， 全 国 智 算 集 群 加 速 落 地 ，庆 阳 节 点 实 现 万P级 战 略 突 破。2025年 ，公 司IDC服 务 收 入4.98亿 元 ，同 比 大 幅 下 降35.51%，但 业 务 毛 利水 平 有 所 提 升。 邹文倩：zouwenqian@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519060003 分 地 区 看 ，2025年 公 司 海 外 业 务 收 入3.48亿 元 ，同 比增 长3.67%。公 司 依 托“ 全 球 一 张 网 ” 基 础 设 施 ， 布 局 东 亚 、 东 南 亚 、 北 美 、 欧 洲 等 核 心 区 域 节 点 。在 算 力 出 海 方 面 推 出 了 一 体 化 智 算 云 解 决 方 案 ， 整 合 海 外GPU集 群 与 高 速 网络 架 构 ， 降 低 跨 境 推 理 延 迟 ， 服 务 多 模 态 模 型 与AIGC行 业 需 求 。 ⚫毛 利 率大 幅 提 升，期 间 费 用 率略 有 上 升：公 司2025年 整 体 毛 利 率 为13.05%，相 比 去 年 同 期 上 升4.98pct， 其 中 云 服 务毛 利 率同 比 大 幅 提 升6.88pct， 主 要受 益 于智 算 云 收 入 比 例 提 升；IDC服 务 毛 利 率 在公 司策 略 性 缩 减 低 毛 利业 务的 情 况 下 同 比 提 升5.38pct。2025年 公 司 期 间 费 用 率 为24.53%，相 比 去 年 同期上升1.72pct， 其 中管 理 费 用 率 同 比 上 升1.31pct，研 发 费 用 率 基 本 持 平 。公 司 将 研 发 资 源 聚 焦 于 智 算 云 、AI Infra平 台 等 核 心 项 目 。 ⚫坚 定智 算 转 型 战 略，紧 抓AI产 业 爆 发 浪 潮 与 算 力 全 球 化 出 海 双 重 机 遇：公 司 以 云 网 智 深 度 融 合 为 根 基 ，搭 建 分 布 式 算 力 底 座 ，高 效 整 合 自 建 算 力 与 第三 方 优 质 算 力 资 源 ，打 造 多 级 算 力 调 度 、弹 性 复 用 的 核 心 能 力 ，打 通 算 力 出 海全 链 路 服 务 ；同 步 发 力 智 算 应 用 平 台 研 发 ，迭 代 升 级MaaS、AI工 作 流 、智 能Agent等 系 列 产 品 ，形 成 完 备 的AI原 生 应 用 加 速 产 品 矩 阵 ，深 度 深 耕 垂 直 行业 场 景 ，定 制 化 输 出 行 业AI解 决 方 案 。通 过 算 力 底 座—云 服 务—调 度 效 率—模型 能 力—行 业 应 用 全 链 条 层 级 迭 代 ，实 现 技 术 、产 品 、服 务 的 闭 环 升 级 ，构 建难 以 复 制 的 技 术 壁 垒 ， 为 客 户 提 供 一 站 式 、 高 适 配 的 智 算 服 务 。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：预 计 公 司2026-2028年 分 别 实 现 营 业 收 入16.37/21.22/27.33亿元 ， 同 比 增 速32.3%/29.6%/28.8%； 实 现 归 母 净 利 润-0.67/0.11/0.37亿 元 ，亏 损 同 比 收 窄60.4%/扭 亏 为 盈/同 比增 长237.4%。 当 前 股 价 对 应2026- 2028年PB分 别 为15.48/15.30/14.71；PS分 别 为8.68/6.70/5.20。维 持“推荐”评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：市 场 竞 争 加 剧 风 险 ；境 外 业 务 风 险 ；资 源 利 用 率 风 险 ；汇 率 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 吴 砚 靖，TMT/科 创 板 研 究负 责 人 ，北 京 大 学 软 件 项 目 管 理 硕 士 ，10年 证 券 分 析 从 业 经 验 ，历 任 中 银 国 际 证 券 首 席 分 析 师 ，国内 大 型 知 名PE机 构 研 究 部 执 行 总 经 理 。 具 备 一 二 级 市 场 经 验 ， 长 期 专 注 科 技 公 司 研 究 。 邹 文 倩，计 算 机/科 创 板 团 队 分 析 师 ，复 旦 大 学 金 融 硕 士 ，复 旦 大 学 理 学 学 士 ；2016年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ；2016年 新 财富 入 围 团 队 成 员 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ， 为 保 证 服 务 质 量 、 控 制 投 资 风 险 、 应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ， 完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。 银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ， 并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、 转 载 、 翻 版 或 传 播 本 报 告 。 特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn上海地区：林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn