超长信用债探微跟踪：超长信用都能控住回撤？

存量市场特征 超长信用债收益率小幅回调。本周（2026.3.16-2026.3.20，下同）基本面数据回暖，叠加地缘冲突升级引发的通胀担忧，共同压制长端利率债表现。超长信用债市场虽也有调整迹象，但总体回撤幅度偏低，存量超长信用债收益率中枢仍稳定在2.2%-2.5%之间。 一级发行情况 超长信用新债供给量回升。出于发行人“刚性”的融资需求和季节性规律使然，本周超长信用新债供给量回升至199亿。发行利率方面，最新一周超长城投新债利率继续下行至2.45%，超长产业新债票面维持在2.4%附近。新债认购视角上，本周超长产业新债认购情绪降温明显，制约热度的原因可能在于新券价格保护不足及季末配置力量阶段性减弱。 二级成交表现 超长端表现弱于中短端。本周信用债超长端继续承压，7-10年、10年以上中债AA+信用债全价指数分别下跌0.07%、0.04%，不及中短普信债扛跌。 超长信用债交投情绪延续低迷态势。近一周，信用债整体成交活跃度出现萎缩，超长信用债流动性也顺势走弱，7年以上普信债成交笔数降至225笔。成交价格方面，截至3月20日，7-10年期超长产业债与20-30年国债收益率已基本持平，超长信用债相对价值明显弱化。 与二级市场成交表现对应，超长信用债市场从之前的“量价齐升”转为“量缩价平”，虽然TKN占比仍不算低，但超长信用债成交价高度锚定估值，也恰恰说明买方缺乏主动做多的意愿，只愿意在估值附近被动承接。 投资者结构方面，公募基金等交易盘对超长信用债仍有减持行为，保险对7年以上信用债的净买入力度也显著弱于去年，仅其他产品类对该品种有较大规模的承接。 从更微观的视角来看，因长端利率债调整幅度更大，本周活跃超长信用债与相近期限国债利差被动收窄。总的来看，虽然与近两年债市调整行情相比，本轮超长信用债回撤幅度较低，但当前点位超长信用债博弈空间较为有限，叠加“固收+”产品可能存在的扰动及季末理财回表压力，短期内仍有估值波动风险。 风险提示 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 内容目录 一、超长信用都能控住回撤？.....................................................................31、存量市场特征............................................................................32、一级发行情况............................................................................43、二级成交表现............................................................................6二、风险提示...................................................................................9 图表目录 图表1：超长信用债跟踪指标一览................................................................3图表2：超长信用债收益率小幅回调..............................................................3图表3：存量超长产业债行业分布较为集中........................................................4图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体..................................4图表5：超长信用新债供给量回升................................................................5图表6：超长城投新债平均发行利率持续下行......................................................5图表7：超长产业新债认购情绪降温明显..........................................................6图表8：指数周度涨幅对比......................................................................6图表9：指数月度涨幅对比......................................................................6图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化.....................................................7图表11：交投情绪延续低迷态势.................................................................7图表12：超长信用债成交价高度锚定估值.........................................................7图表13：7-10年普信债TKN占比仍不算低.........................................................8图表14：超长信用债交易对手...................................................................8图表15：活跃超长信用债与相近期限国债利差被动压缩.............................................9图表16：20年以上超长久期品种跌幅更大.........................................................9图表17：诚通控股超长信用债净价延续走跌.......................................................9 一、超长信用都能控住回撤？ 1、存量市场特征 超长信用债收益率小幅回调。本周（2026.3.16-2026.3.20，下同）基本面数据回暖，叠加地缘冲突升级引发的通胀担忧，共同压制长端利率债表现。超长信用债市场虽也有调整迹象，但总体回撤幅度偏低，存量超长信用债收益率中枢仍稳定在2.2%-2.5%之间。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 2、一级发行情况 超长信用新债供给量回升。出于发行人“刚性”的融资需求和季节性规律使然，本周超长信用新债供给量回升至199亿。发行利率方面，最新一周超长城投新债利率继续下行至2.45%，超长产业新债票面维持在2.4%附近。新债认购视角上，本周超长产业新债认购情绪降温明显，制约热度的原因可能在于新券价格保护不足及季末配置力量阶段性减弱。 来源：iFind，国金证券研究所数据说明：7-10年区间段全闭合，其余区间段左开右闭。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 3、二级成交表现 超长端表现弱于中短端。本周信用债超长端窄幅震荡，7-10年、10年以上中债AA+信用债全价指数分别下跌0.07%、0.04%，不及中短普信债扛跌。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 超长信用债交投情绪延续低迷态势。近一周，信用债整体成交活跃度出现萎缩，超长信用债流动性也顺势走弱，7年以上普信债成交笔数降至225笔。成交价格方面，截至3月20日，7-10年期超长产业债与20-30年国债收益率已基本持平，超长信用债相对价值明显弱化。 数据说明：选取剩余期限在7年以上的信用债，“t”表示个券成交日期距离上市日期在1个月内（取30天），“t+1”表示个券成交日期距离发行起始日期在1个月至2个月之间，“t+2”等类推。 与二级市场成交表现对应，超长信用债市场从之前的“量价齐升”转为“量缩价平”，虽然TKN占比仍不算低，但超长信用债成交价高度锚定估值，也恰恰说明买方缺乏主动做多的意愿，只愿意在估值附近被动承接。 来源：iFinD，国金证券研究所 投资者结构方面，公募基金等交易盘对超长信用债仍有减持行为，保险对7年以上信用债的净买入力度也显著弱于去年，仅其他产品类对该品种有较大规模的承接。 来源：iFind，国金证券研究所 从更微观的视角来看，因长端利率债调整幅度更大，本周活跃超长信用债与相近期限国债利差被动收窄。总的来看，虽然与近两年债市调整行情相比，本轮超长信用债回撤幅度较低，但当前点位超长信用债博弈空间较为有限，叠加“固收+”产品可能存在的扰动及季末理财回表压力，短期内仍有估值波动风险。 来源：iFind，国金证券研究所 二、风险提示 1、统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而 扰动对交易情绪走向的判断。 2、信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 3、政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机