全球债务市场在 2025 年展现出惊人的韧性，尽管债务水平达到历史高位。波动性保持有限，企业信用利差接近历史低点。然而，投资者结构的转变正在重塑这些市场。更多价格敏感型投资者正在提供急需的流动性，但可能使市场更容易受到冲击的影响。政府和公司已将发行转向短期，以减轻不断上升的长期利率的影响，但这增加了再融资风险。这些风险必须得到仔细管理，以确保价值 109 万亿美元的国债和企业债券市场继续为政府和公司提供稳定的融资。
关键数据：
- 2026 年，政府和公司预计将从市场借款 2.9 万亿美元，比 2024 年增加 4 万亿美元或 17%。
- 经合组织国家中央政府债务在 2025 年达到 17 万亿美元，预计 2026 年将再增加 1 万亿美元。
- 2025 年，新兴市场主权债券发行量达到创纪录的 3.4 万亿美元，比 2024 年增长 21%，使总债务存量达到创纪录的 12.1 万亿美元。
- 2025 年，主权再融资需求达到创纪录的约 13.5 万亿美元，占 OECD 国家总借款的近 80%。
- 2025 年，企业从市场借款达到有史以来最高的实际水平，约为 13.7 万亿美元（其中 6.8 万亿美元为企业债券，7 万亿美元为银团贷款）。
主要趋势：
- 主权借款：经合组织国家中央政府借款持续增长，2025 年达到创纪录的 17 万亿美元，预计 2026 年将再创新高。再融资需求占主导地位，导致债务存量持续上升。主权债券市场发行策略转向短期，以降低长期利率成本，但这也增加了再融资风险。
- 企业债务市场：全球企业债务市场在 2025 年达到创纪录的 59.5 万亿美元，其中企业债券为 36.4 万亿美元，银团贷款为 23.1 万亿美元。企业信用利差接近历史低点，这主要不是由于信用质量提高，而是由于基准主权收益率的不成比例上涨和流动性改善。
- 投资者结构：中央银行仍然是许多经合组织国家政府债券的最大国内持有者，但随着许多主要中央银行缩减其资产负债表，市场越来越依赖于价格敏感型投资者，包括对冲基金、家庭和某些外国投资者。企业债券市场也经历了类似的投资者结构转变，开放式投资基金、交易所交易基金 (ETF) 和最近的 principals Trading 公司发挥着越来越重要的作用。
研究结论：
- 随着人工智能 (AI) 扩张带来的巨大资本需求，科技公司将越来越多地利用债务市场进行融资，这可能会进一步改变企业债务市场的结构。
- 为了维持债务市场的韧性，政府和公司需要努力促进财政稳健，提高公共部门支出的效率，并确保其债务的可持续性。
- 政策制定者需要密切关注投资者结构的转变，以及其对市场定价、流动性和波动性的影响。
- 地缘政治风险和对冲基金的日益增长的作用是市场面临的重大挑战，需要得到妥善管理。
