文旅行业研究：供给深化释放需求，文旅赛事打开成长空间

投资逻辑： 我们认为，伴随服务消费供给侧深化，居民消费需求有望进一步释放，而文旅赛事是其中最典型的赛道。苏超模式已验证文旅赛事的商业价值，飞超、赛马、世界杯等新赛事有望复制苏超成功经验，带动相关体育和文旅标的受益。 服务消费重要性凸显，政策从短期刺激转向制度重构。服务消费乘数效应强，对经济增长贡献率持续高于实物消费，重要性突出。当前我国消费政策正从补贴依赖型的短期刺激转向制度重构，通过增收计划、供给创新、治理革新，释放居民服务消费需求，为文旅赛事提供友好的发展环境。 供给侧从自上而下到自下而上，释放文旅赛事活力。我国传统赛事供给稀缺，根源在于审批复杂、文体资产证券化低、赛事同质化严重，根据国家统计局，2024年我国体育竞赛表演总产出仅为786亿元，占体育总产出2.0%。以苏超为代表的文旅赛事通过“政府-市场-社会”三元协同模式，在提升运营效率的同时释放了文旅消费活力，打通了优质文旅赛事的供给堵点。按国务院给出的2030年体育产业总规模超过7万亿元的目标，若体育竞赛表演总产出占比2%，则2030年规模有望达1400亿元；随着优质赛事供给逐步释放，若对标中国财政杂志社给出的发达国家8%的水平，规模有望达5600亿元。 苏超模式带动现象级流量，商业化空间丰富。苏超在社会心理、文化内核、经济驱动、治理保障四重因素驱动下，引爆现象级流量。从直接收入看，按照苏超243.3万累计观赛人次和10元/张门票计算，门票收入约2433万。按照不同赞助费层级和赞助费用计算，预估赞助总收入约6000+万元。从对文旅的带动效果看，苏超赛事带动异地文旅消费达145.7亿元；将异地游客消费剔除酒店和跨省交通消费后，我们预估本地人均消费占外地游客30%-50%，测算得出中性情况下苏超带动本地+外地文旅总消费有望接近190亿元。 飞超、赛马、世界杯赛事临近，有望迎来新的成长空间。1）飞超绑定低空+银发经济双风口，江苏老年人口基数大、对体育赛事参与度高，且旅游消费弹性高。对标苏超1000+元的游客人均消费，按照人均文旅消费500、1000、1500元三个层次，2万参赛选手和10万观众人数测算，飞超带来的文旅消费总额有望达1-2亿层级。2）我国高规格赛马赛事稀缺，广州赛马赛事具备稀缺国际资质和主体壁垒，有望精准覆盖高净值观赛人群。按照从化马场9500人的看台测算，若人均文旅消费达2000元，将带动1900万元文旅总消费；若人均文旅消费达6000元，有望带动5700万元文旅总消费。3）世界杯作为全球顶级IP，有望带动彩票、场馆、体育用品等多领域需求。 复盘历史苏超和世界杯股价表现，建议关注具备优质赛事IP运营能力、体育场馆和器材资源丰富、全产业链整合能力的体育和文旅类公司。 风险提示 宏观经济波动风险，政策推进不及预期风险，消费者偏好风险。 内容目录 1.政策趋势：服务消费重要性凸显，政策从短期刺激转向制度重构....................................42.供给侧：从自上而下到自下而上，释放文旅+赛事活力.............................................63．赛事产业链与盈利模式梳理....................................................................84．标杆案例：苏超模式带动现象级流量，商业化空间丰富............................................94.1政府、市场、社会三元协同，引发现象级流量...............................................94.2苏超流量激活全产业链，商业化空间丰富..................................................104.3苏超模式多地裂变，赛事+文旅持续激发消费活力...........................................115．三大赛事主线梳理：飞超、赛马、世界杯.......................................................135.1飞超：绑定低空+银发经济双风口，有望复制苏超现象级流量.................................135.2赛马：资质和主体壁垒突出，有望精准覆盖高净值观赛人群..................................155.3世界杯：全球顶级赛事IP，带动体育+出境观赛需求.........................................176.赛事期间市场表现复盘与核心标的梳理.........................................................176.1苏超股价复盘：核心体育标的领涨，文旅标的跟涨..........................................176.2世界杯股价复盘：场馆和彩票领涨，体育用品和啤酒延续....................................186.3标的梳理：交运股份：拟注入久事文体资产，有望成为优质赛事运营平台......................196.4标的梳理：珠江股份：城市服务+文体运营，有望承接赛事文旅红利...........................19风险提示......................................................................................20 图表目录 图表1：2025年我国人均GDP已达1.4万美元，服务消费占比为46%..................................4图表2：美国住房、交通、医疗等刚性消费支出占比较高............................................4图表3：美国的文娱消费/商品消费的比例更高.....................................................4图表4：2000年至2023年，我国服务消费对经济的贡献率大于实物消费...............................5图表5：我国消费政策正从补贴依赖型的短期刺激转向制度重构......................................6图表6：我国传统体育赛事存在资产、体制等多重痛点..............................................6图表7：我国体育竞赛表演产出在体育产业产出中占比低............................................6图表8：文旅赛事无需足协审批，政府-市场-社会三元协同，运营效率高且带动赛事经济效益.............7图表9：2030年体育竞赛表演总产出弹性测算......................................................7图表10：赛事产业链分为上游基础资源、中游运营执行与传播、下游消费变现与衍生服务................8图表11：赛事盈利主要来自比赛日收入、商业赞助、媒体版权、周边开发.............................8图表12：苏超的火爆有社会心理、文化内核、经济驱动和治理保障多重原因...........................9图表13：政府、市场、社会三元协同，引发现象级流量.............................................9图表14：苏超流量激活全产业链，商业化空间丰富................................................10 图表15：苏超多层级赞助收入丰富，同时带动本地+外地文旅消费约170+亿元.........................11图表16：多省份快速复制苏超模式，民众参与与政府推动意愿强烈..................................12图表17：赣超、滇超、湘超期间，当地景区外地客群占比皆达到30%以上.............................12图表18：赣超和滇超带动当地主要景区游客量同比增长20%以上.....................................12图表19：湘超开赛以来拉动湖南餐饮消费4181万、住宿消费2306万、交通消费6199万................13图表20：“飞超”筹备工作已于2月落地，3月底预计开放报名通道.................................13图表21：飞超契合银发群体社会心理，绑定低空+银发经济双风口，与苏超具备类似的爆火逻辑..........14图表22：江苏省老年人口基数大................................................................14图表23：江苏老年人对体育活动参与度高........................................................14图表24：江苏省老年群体出游需求旺盛..........................................................15图表25：飞超带来文旅消费总额弹性测算........................................................15图表26：我国高规格赛马赛事供给稀缺..........................................................15图表27：我国对高规格赛马赛事需求旺盛且增长迅速..............................................15图表28：广州赛马赛事具备资质、主体、马匹规格壁垒............................................16图表29：广州赛马基建已稳步推进，为赛马+文旅融合发展奠定基础.................................16图表30：赛马目标客群消费能力高，具备高端社交需求............................................17图表31：广州赛马带动文旅总消费弹性测算......................................................17图表32：世界杯赛程已定，6月迎来揭幕战.......................................................17图表33：世界杯赛事带动文旅+体育相关需求.....................................................17图表34：苏超股价复盘，核心体育标的领涨，文旅标的跟涨........................................18图表35：世界杯股价复盘：体育用品和啤酒标的热度延续..........................................18图表36：世界杯股价复盘：场馆和彩票标的领涨，体育用品和啤酒延续..............................19图表37：交运股份拟注入久事文体资产..........................................................19图表38：城市服务+文体运营双板块