国防军工行业深度研究：多源需求释放高温合金广阔成长空间

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 行业报告│行业深度研究 Table_First|Table_Summary 国防军工 多源需求释放高温合金广阔成长空间 行业投资逻辑  “两机”专项开拓高温合金发展空间 “两机”重大专项将我国航空发动机和燃气轮机自主创新的基础研究和产业体系的建立提升到了国家战略发展层面。高温合金占“两机”总重量的40%～60%，是热端部件的主要材料，预计受益于“两机”专项，高温合金将具有较为确定的成长空间，相关上市公司有望充分收益。  多源下游应用场景助推需求增长 高温合金50%以上的下游应用为军用航空航天发动机、火箭发动机和舰船燃气轮机，其余应用领域走向多元化。在民用领域，高温合金主要应用于商用发动机、发电燃气轮机、核电核岛部件以及汽车涡轮增压器，其中电力领域占高温合金市场总量的20%，是未来民用市场的重要增长领域。  行业长期供不应求，未来产能释放可期 高温合金行业长期供不应求，根据前瞻产业研究院数据，从2013年至2020年，国内需求从1.81万吨增长至5.3万吨，7年CAGR为16.59%，供给缺口占总需求量比例始终保持在30%以上；我们预计2022年到2030年，我国新增45万吨以上高温合金市场需求量。需求推动产能提升，我国高温合金产量在上述7年CAGR为14.26%，国内高温合金生产企业为应对不断增加的市场需求，制定了一系列完善产业布局和投资扩产计划，预计投资超28亿元，计划在2022至2024年完成扩产。  原材料价格上涨导致各上游公司利润端承压 高温合金原材料镍等的价格上涨导致2022年第二、第三季度行业利润增速普遍低于营收增速，公司利润端不同程度承压；随着镍价出现回落趋势，各上游公司盈利能力有望改善。  投资建议 鉴于国内高温合金产能持续提升，而供不应求局面持续存在，我们看好高温合金领域未来发展。我们重点推荐的公司包括：抚顺特钢、钢研高纳、西部超导、中航重机、三角防务、派克新材、万泽股份、航宇科技、航亚科技、航发科技、华伍股份。  风险提示 装备列装不及预期、行业需求不及预期、国防预算不及预期、原材料价格上涨风险。 重点推荐标的 简称 EPS（元/股） PE CAGR-3 评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 抚顺特钢 0.23 0.55 0.70 67 28 22 21% 买入 钢研高纳 0.85 1.10 1.42 56 43 33 31% 增持 西部超导 2.14 2.85 3.58 46 34 27 31% 买入 中航重机 0.87 1.17 1.56 35 26 19 37% 增持 三角防务 1.24 1.68 2.15 32 24 18 38% 增持 派克新材 3.76 5.43 7.01 36 25 19 41% 增持 万泽股份 0.25 0.36 0.49 65 44 33 37% 增持 航宇科技 1.39 1.98 2.78 58 40 29 42% 增持 航亚科技 0.11 0.13 0.16 156 126 106 18% 增持 航发科技 0.11 0.17 0.24 171 115 82 54% 增持 华伍股份 0.46 0.64 0.90 22 16 11 37% 增持 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年12月01日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First| Tabl e_R eportDat e 2022年12月04日 Table_First|Table_Rating 投资建议： 强于大市(维持评级) 上次建议： 强于大市 Tabl e_First| Tabl e_C hart 相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱：sunsm@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人 叶鑫 邮箱：yex@glsc.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《T/R组件成本降低，有源相控阵雷达替代空间广国防军工》2022.07.28 2、《FPGA：市场规模高速增长，国产化替代快速推进国防军工》2022.06.16 3、《国防预算增长带来导弹领域发展新机遇国防军工》2022.03.14 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 投资聚焦 研究背景 2015年工信部启动“两机”重大专项，将我国航空发动机和燃气轮机自主创新的基础研究、技术、产品研发和产业体系的建立提升到了国家战略发展层面。“两机”专项投资规模已超千亿元。高温合金占“两机”总重量的40%～60%，是热端部件的主要材料，预计受益于“两机”专项，高温合金将具有较大成长空间。 创新之处 报告详细分析了高温合金不同应用场景下需求来源、各项需求对应的市场空间，以及原材料镍价上涨带来的影响及价格传导机制：  航空发动机、火箭发动机和燃气轮机，以及民用天然气发电、核电和汽车涡轮增压构成高温合金多维需求来源，市场成长性空间广阔；  原材料价格上涨使企业不同程度利润承压，分析了价格上涨对不同环节企业影响。 核心结论 高温合金下游应用多点开花，航发、燃气轮机和核电引领广阔需求空间；其他领域齐头并进，锦上添花。国内高温合金长期供不应求，拉动产能不断提升，未来国内产量有望高速释放，行业景气度持续走高。 高温合金上游企业原材料成本占比较高，镍价上涨导致2022年第二、第三季度行业公司利润增速普遍低于营收增速，公司利润端不同程度承压。短期来看，针对原材料价格上涨，目前各公司在手订单价格传导受阻，但新签订单重新议价，或可将价格压力向下传导。随着镍价出现回落趋势，各上游公司盈利能力有望改善。 根据产业链情况，我们从不同的分析角度得出优选标的，重点推荐抚顺特钢、钢研高纳、西部超导、中航重机、三角防务、派克新材、万泽股份、航宇科技、航亚科技、航发科技、华伍股份等企业。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 正文目录 1 空天动力部件主要材料 .............................................. 6 1.1 产品种类划分方式多样 ............................................................................... 6 1.2 三大关键技术影响制备工艺 ........................................................................ 7 1.3 国内核心技术水平仍有提升空间 .............................................................. 10 1.4 “两机”专项政策推动行业发展 ................................................................... 14 2 多源需求释放行业成长空间 ......................................... 17 2.1 航空发动机：主力拉动高温合金市场 ....................................................... 18 2.2 火箭：发射常态化保障持续需求 .............................................................. 24 2.3 重型燃气轮机：军民应用齐头并进 ........................................................... 25 2.4 核电：清洁能源市场前景广阔 .................................................................. 29 2.5 汽车涡轮增压器：渗透率提升拉动民用市场 ............................................ 29 3 产能释放带动行业景气度持续向上 ................................... 30 3.1 需求多年稳步增长 .................................................................................... 30 3.2 整体竞合关系良好 .................................................................................... 33 3.3 产业链两端集中度高、中游百花齐放 ....................................................... 35 3.4 原材料涨价导致企业利润不同程度受损 ................................................... 39 4 重点推荐公司 ..................................................... 42 4.1 抚顺特钢 ................................................................................................... 42 4.2 钢研高纳 ................................................................................................... 44 4.3 西部超导 ................................................................................................... 46 4.4 中航重机 ................................................................................................... 48 4.5 三角防务 ................................................................................................... 49 4.6 派克新材 ................................................................................................... 51 4.7 万泽股份 ................................................................................................... 52 4.8 航宇科技 ................................................................................................... 54 4.9 航亚科技 ............................................................................................