宏观专题：资本开支的大时代

资本开支的大时代 核心观点：当前，世界正处于“百年未有之大变局”，旧秩序逐步瓦解、新秩序尚未确立，全球在增长、债务、分配、全球化、政治、地缘6大维度出现系统性变化。全球经济正在从“效率优先”逐步转向“效率与安全并重”，技术型资本开支（AI、电力）、安全型资本开支（能源、资源、产业链、供应链）、国防型资本开支（军工、军贸）3类资本开支的重要性日益提升，全球由此进入“资本开支的大时代”。回顾看，3类资本开支所对应的海内外AI产业链、新/旧能源、有色、稀土/战略金属、军工等板块均有阶段性表现。向前看，可以按上、中、下游把握3类资本开支带来的机会：1）上游重点关注能源、战略性矿产及粮食等资源品领域；2）中游重点关 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师张浩执业证书编号：S0680525100001邮箱：zhanghao1@gszq.com 分析师戴琨执业证书编号：S0680525120004邮箱：daikun@gszq.com 相关研究 注先进制造业及传统生产运输体系的重构机会；3）下游重点关注AI产业链的持续扩张，包括大模型、算力基础设施、电力与能源配套及AI应用。 1、《1-2月经济喜大于忧，成色几何？》2026-03-162、《政策半月观—一文读懂两会热点》2026-03-153、《《透视“十五五”规划纲要：焦点与路径》2026-03-144、《《全扫描：：美国经济、政策与战略动》》2026-03-115、《《解美美债：《“四因子”定价逻辑与跟踪体系》2026-02-26 一、百年变局下的全球六大困境 >增长：全球经济增长动能趋弱，潜在增速较大流行前均值下台阶。据IMF预测，2024–2027年全球实际GDP同比基本稳定在3.2%–3.3%区间，明显低于大流行前3.7%的平均水平（2000–2019均值），增长中枢下移。 >债务：全球债务水平和杠杆率高企，金融体系脆弱性抬升。杠杆率角度看，BIS数据显示近年来主要经济体居民、企业及政府部门杠杆率整体维持在高位；债务角度看，中美两国政府部门与私人部门债务占GDP比重均处于较高水平。2024年美国政府部门债务占GDP比重为121%、私人部门143%，中国政府部门债务占GDP比重为88%、私人部门206%。 >分配：居民分配结构恶化，收入与财富分布不均问题持续突出。收入不平等角度看，部分经济体基尼系数仍然偏高；收入和财富分配角度看，全球收入与财富高度集中，收入不平等极端且日益加剧，最富有的10%人群（5.6亿人）获得了全球53%的收入、拥有全球75%的财富，而底层50%（28亿人）仅为8%和2%。最富有1%人群（5600万人）占全球收入和财富的20%和37%，分别是最底层50%人群的2.5倍和18.5倍。 >全球化：全球化进程阶段性受阻，跨境贸易与资本流动动能趋弱。贸易与投资角度看，全球贸易占GDP比重在2008年前后达到60%左右的高点后维持震荡，2024年降至56.8%，FDI占GDP比重亦明显低于2000年代中期水平；综合指标看，KOF全球化指数在1990-2007年间快速上升后逐步进入平台期，近年来增速边际趋缓，全球化扩张动能明显减弱。 >政治：资本主义国家政治极化加剧，民粹主义崛起，社会共识基础趋弱。政治极化表现看，全球政治极化指数自20世纪末以来总体上行，全球指数由2000年的1.9升至2025年的2.4，其中以美国为代表的发达资本主义国家上升更为明显；民粹主义情况看，威权主义民粹主义支持率由20世纪中期约10%–12%上升至2023年的26.9%，欧洲民众对极右翼的支持 率由不足1%升至17%以上，而极左翼支持率整体回落至7%左右，政治光谱明显向右翼倾斜、极化程度加深。 >地缘：全球地缘政治冲突升温，安全风险显著上行。地缘风险看，近年来全球地缘政治风险明显升温，2022年地缘风险指数（GPR）以来多次处于历史高位区间，5年滚动均值再上台阶。截至2月，GPR录得117，高于1985年以来的历史均值103，5年均值来到130.2《（2021年末为91）。 二、资本开支的大时代—“群雄逐鹿” 全球经济正在从“效率优先”转向“效率与安全并重”，资本开支不再仅是企业层面的顺周期投资行为，而逐步上升为国家层面兼具增长与安全属性的战略选择，全球由此进入“资本开支的大时代”。 >技术型资本开支：在人工智能产业浪潮推动下，AI及电力配套等《“技术型资本开支”保持强劲。1）AI相关投资对美国GDP的贡献在2024年以来明显上升。AI投资对美国2025年Q1-Q4 GDP环比折年率的拉动点分别为1.3%、1.2%、0.5%、1.1%；2）科技巨头资本开支持续大幅上行。美股八家云服务厂商25Q4资本开支季同比增速维持在66%的历史高位；3）全球晶圆厂代工资本支出同样维持高位扩张；4）政策层面看，在AI领域领先的中美两国均从国家战略层面加大对AI基础设施与产业发展的支持力度，进一步强化了本轮技术性资本开支的上行动力；5）电力也是AI产业扩张与技术演进的一大约束，全球电力资本开支也表现较强。IEA预计2025年数据中心投资将达到5800亿美元，超过全球石油供应总投资（5400亿美元）。受数据中心扩张的推动，到2030年，AI优化服务器的用电量将增长五倍，这将使数据中心总用电量翻倍。 >安全型资本开支：面对地缘政治、公共卫生事件、关税摩擦等外部扰动，能源、资源、粮食安全重要性日益提升，产业链、供应链的韧性与可控性成为关键，各国“安全型资本开支”需求随之上升。1）全球能源投资仍处于上行期，中国是全球最大的能源投资国。在能源投资总体上行的背后，能源安全正在成为更核心的驱动因素。2025年全球能源投资预计达到3.3万亿美元，其中电力部门投资约1.5万亿美元，占全球能源投资的45%。区域看，中国是全球最大的能源投资国，其次是美国、欧盟，全球超过四分之一的能源投资集中在中国；2）传统能源安全约束仍在强化；新能源与电力体系投资加速；战略性矿产资源安全成为能源安全的重要延伸。2015年以来，全球与关键矿产相关的政策数量从5上升至199，其中国家战略层面的政策从0上升至24；3）公共卫生事件、地缘政治博弈、中美关税摩擦等显著提升了产业链、供应链“韧性”与“可控性”的重要性，各国进行安全型资本开支扩张的意愿将更加强烈，主要经济体均通过政策积极推动产业链、供应链重构。 >国防型资本开支：在全球地缘政治竞逐更加激烈的大背扫下，全球军费支出的增长带来“国防型资本开支”扩张。1）大国博弈与地缘冲突推动全球军费支出持续增长。SIPRI数据显示，2024年全球军费开支达到2.7万亿美元，同比增长9.4%，为冷战结束以来最快增速之一，已连续10年增长；2）在军费扩张的同时，全球军贸亦呈现活跃》势。2021–2025年全球主要武器国际转移规模较2016–2020年增长9.2%，为2011-2015年以来最大增幅，显示全球军贸整体维持扩张》势。美国、法国、俄罗斯、德国和中国为全球五大武器出口国，相比2016-2020年，美国出口增长27%，全球占比升至42%，继续保持主导地位，且出口结构明显向欧洲倾 斜，欧洲已成为美国最大军贸市场《（38%）；3）从政策层面看，美国2026国家国防战略（NDS）明确提出，美国防务政策的首要任务是保卫本土安全，并推动盟友承担更多安全责任。北约盟国承诺到2035年将年度国防开支增加到GDP的5%，并重申了对集体防御的承诺；4）欧洲则在俄乌冲突背扫下加速推进“再武装化”。欧盟预计，到2025年，成员国的国防支出预计将达到3810亿欧元，相比2024年增长11%，比2020年增长62.8%，其中1300亿欧元用于投资。以德国为例，德国联邦议院2025年3月通过一项数千亿欧元的财政草案，允许放宽国防等债务限制。2025年7月，德国政府通过了5205亿欧元的2026财年总预算，其中国防预算827亿欧元，比上一财年增加32%；5）日本防卫支出近年来亦明显上行并创历史新高。自2023财年起，日本防卫预算连续突破6万亿、7万亿、8万亿、9万亿日元大关。 三、资本开支时代下的三条投资主线 1）回顾看，三类资本开支对应到市场均有阶段性表现： >技术型：海外方面，以“Magnificent7”为代表的美股科技巨头持续跑赢市场；A股方面，美股映射下，AI相关指数同样呈现出显著的结构性行情。 >安全型：海外方面，清洁能源与资源板块整体表现较好，尤其是全球稀土/战略金属指数强势；A股方面，能源与资源板块同样表现出较强的结构性行情，但内部分化更明显，稀土板块表现油气强势。 >国防型：海外方面，美股航空航天和国防板块整体表现稳健且持续跑赢大盘；A股方面，军工板块整体表现相对温和，但主题性机会同样存在。 2）向前看，可以按上、中、下游把握三类资本开支带来的机会： >上游：关注能源、战略性矿产及粮食等资源品领域。在地缘政治扰动与供给安全约束强化的背扫下，油气、油运、化工、煤炭、有色（铜、锂、镍、钴、稀土等）以及农业产业链（种业、种植业、农用机械、农用化工等）的重要性上升。相关行业不仅受益于需求增长，更具备国家安全、国防安全、战略储备逻辑，供给约束趋紧叠加资本开支周期上行，资源品价格中枢与行业扫气度有望维持高位。 >中游：关注先进制造业及传统生产运输体系的重构机会。一方面，供应链安全驱动制造业回流与本地化布局，带动装备制造、工业自动化、交通运输与物流体系的资本开支扩张；另一方面，技术革命推动产业升级，半导体、高端装备、新能源设备等先进制造领域成为承接技术扩散的核心载体，在政策支持与需求共振下具备中长期成长空间；与此同时，军费支出上行带动军工投资扩张，航空航天、船舶、兵器、电子信息、核工业等领域需求持续提升。军贸在部分区域加速发展，进一步放大相关制造业的资本开支弹性与订单确定性。 >下游：关注AI产业链的持续扩张，包括大模型、算力基础设施、电力与能源配套以及AI应用。在全球科技企业与各国政策共同推动下，AI相关资本开支持续高增，带动算力与能源需求同步上行。同时，AI应用加速向办公、工业、医疗及消费等领域渗透，逐步形成从底层算力到应用落地的完整产业生》，成为本轮资本开支周期中更具确定性的主线方向。 风险提示：全球经济下行超预期；国际地缘政治冲突超预期；技术扩散与产业落地不及预期。 内容目录 百年变局下的全球六大困境.....................................................................................................................6资本开支的大时代——“群雄逐鹿”.......................................................................................................12技术型资本开支..............................................................................................................................12安全型资本开支..............................................................................................................................14国防型资本开支..............................................................................................................................20资本开支时代的三