当前世界处于“百年未有之大变局”，全球经济在增长、债务、分配、全球化、政治、地缘六大维度出现系统性变化，正在从“效率优先”转向“效率与安全并重”。技术型资本开支（AI、电力）、安全型资本开支（能源、资源、产业链、供应链）、国防型资本开支（军工、军贸）3类资本开支的重要性日益提升，全球由此进入“资本开支的大时代”。
回顾看，3类资本开支所对应的海内外AI产业链、新/旧能源、有色、稀土/战略金属、军工等板块均有阶段性表现。向前看，可以按上、中、下游把握3类资本开支带来的机会：
- 上游：重点关注能源、战略性矿产及粮食等资源品领域。在地缘政治扰动与供给安全约束强化的背景下，油气、油运、化工、煤炭、有色（铜、锂、镍、钴、稀土等）以及农业产业链（种业、种植业、农用机械、农用化工等）的重要性上升。相关行业不仅受益于需求增长，更具备国家安全、国防安全与战略储备逻辑，供给约束趋紧叠加资本开支周期上行，资源品价格中枢与行业扫气度有望维持高位。
- 中游：重点关注先进制造业及传统生产运输体系的重构机会。一方面，供应链安全驱动制造业回流与本地化布局，带动装备制造、工业自动化、交通运输与物流体系的资本开支扩张。另一方面，技术革命推动产业升级，半导体、高端装备、新能源设备等先进制造领域成为承接技术扩散的核心载体，在政策支持与需求共振下具备中长期成长空间。与此同时，军费支出上行带动军工投资扩张，航空航天、船舶、兵器、电子信息、核工业等领域需求持续提升。军贸在部分区域加速发展，进一步放大相关制造业的资本开支弹性与订单确定性。
- 下游：重点关注AI产业链的持续扩张，包括大模型、算力基础设施、电力与能源配套以及AI应用。在全球科技企业与各国政策共同推动下，AI相关资本开支持续高增，带动算力与能源需求同步上行。同时，AI应用加速向工业、医疗、消费、办公等垂直领域渗透，加速融入各行各业，逐步形成从底层算力到应用落地的完整产业生》，成为本轮资本开支周期中更具确定性的主线方向。
风险提示：全球经济下行超预期；国际地缘政治冲突超预期；技术扩散与产业落地不及预期。
