2024Q1财报专题：寻找全球资本开支和毛利率提升的结构机会

寻找全球资本开支和 毛利率提升的结构机会 ——2024Q1财报专题 国联证券策略研究团队 证券研究报告 2024年05月11日 请务必阅读报告末页的重要声明 1、专题讨论一：全球财报分析，外需capex拉动的机会 图1：高外需暴露公司的营收增速拐点在2023Q3 资料来源：Wind，国联证券研究所 图2：高外需暴露公司的净利润增速拐点在2023Q3 资料来源：Wind，国联证券研究所 图3：各一级行业内外需的差距（营收增速） 行业分类 申万一级 行业全部公司营收增速 行业海外营收占比>50%公司营收增速 (高海外-整体)营收增速差 状态 2023Q3 2023Q4 2024Q1 底部时间 5季度趋势图 2023Q3 2023Q4 2024Q1 底部时间 5季度趋势图 有色金属 7% 1% -1% 2024Q1 -1% 7% 5% 2023Q3 外需拐点领先 周期 建筑材料 -7% -1% -5% 2023Q3 -12% -25% -14% 2023Q4 内外需均差 基础化工 -5% -6% -5% 2023Q4 -16% -16% -16% 2023Q3 内外需均差 钢铁 -6% -4% -4% 2023Q3 16% 16% 37% 2023Q4 外需持续较强 轻工制造 -5% -2% 1% 2023Q3 -13% -6% 3% 2023Q3 外需拐点领先 制造 建筑装饰 7% 7% 6% 2024Q1 25% 46% 32% 2023Q3 外需持续较强 机械设备 3% 3% 3% 2023Q4 2% 0% 3% 2023Q4 外需拐点领先 电力设备 22% 8% 1% 2024Q1 29% 11% -1% 2024Q1 内外需均差 医疗 医药生物 3% 1% 0% 2024Q1 -25% -20% -12% 2023Q3 外需拐点领先 可选消费 汽车 17% 16% 17% 2023Q4 16% 16% 13% 2024Q1 内外需均强 美容护理 -2% -6% -7% 2024Q1 15% 13% 14% 2023Q4 外需持续较强 家用电器 2% 7% 8% 2023Q3 3% 8% 9% 2023Q3 内外需均强 纺织服饰 -2% 7% 8% 2023Q3 -8% -5% 0% 2023Q3 内需拐点领先 TMT 通信 6% 6% 5% 2024Q1 -5% -1% 7% 2023Q3 外需拐点领先 电子 -4% -2% 3% 2023Q3 -3% 1% 7% 2023Q3 外需拐点领先 全部 4% 2% 2% 2023Q3 0% 2% 5% 2023Q3 外需拐点领先 图4：哪些行业的外需更强？ 产能周期重启 全球供应链重塑 美国终端消费补库 需求来自哪里？ 设备：资本开支 商品：消费 产能周期 供应链重塑 商品：消费 炼化设备、运输 基建：建材、钢材、工程机械等 生产：车床、工业母机 终端产品：手机、 电脑、成衣 原材料：集成电路、控制器等 船舶、新能源车 家电、家具、电池、光伏(转口) 中东、美国新兴市场新兴市场 商品需求下的机会 资本开支下的投资机会 美国 美国、日韩、欧洲、新兴市场 欧美、新兴市场 美国、欧洲 图5：2022年后，全球非金融行业的资本开支周期明显与营收周期、库存周期背离 图6：2022年后，全球非金融行业的资本开支增速与全球大宗商品价格也出现背离 图7：全球营业收入增速基本同步图8：但不同市场的资本开支增速分化，欧洲和日本处于上行周期，美国、中国和新兴市场处于下行周期 图9：全球GICS一级行业资本开支增速 资本品运输链 汽车链耐用消 费品 医药链 电力 9 数据来源：Wind，国联证券研究所 图10：全球国家/地区GICS行业的资本开支增速 资本开支增速 中国 2022H12022H22023H12023H22024Q1 美国 2022H12022H22023H12023H2 供应链重塑背景下 欧洲 2022H12022H22023H12023H2 日本 2022H12022H22023H12023H2 欧洲、日本、新兴市场的capex结构比较相似 新兴市场 2022H12022H22023H12023H2 能源 3% 8% 21% 15% 13% 39% 52% 44% 20% 22% 21% 17% 14% -17% 5% 27% 7% 18% 29% 38% 22% 材料 25% 19% 12% 5% 2% 34% 23% 19% 20% 19% 8% 8% 9% -3% -8% -6% 3% 16% 20% 17% 9% 资本货物 -2% 15% 14% 6% 6% 22% 17% 17% 12% 19% 11% 15% 17% 资本-1品% -5% -5% 4% 25% 17% 20% 20% 商业和专业服务 -33% -11% 11% -1% 4% 23% 22% 20% 12% 15% 9% 6% 7% 5% 10% -1% 2% 18% 15% 0% 7% 运输 -4% -15% 4% 14% 17% 46% 37% 31% 2% 21% 15% 23% 40% 运输-6链% -33% -19% 29% 41% 18% 29% 49% 汽车与汽车零部件 62% 54% 46% 13% 3% -16% -1% 18% 14% 3% 2% 10% 18% 汽车-17链%耐用消费品 -19% -5% 17% 43% 22% 18% 40% 耐用消费品与服装 7% 1% -1% 2% 3% 26% 21% 9%汽车-9% 44% 34% 47% 47% &服-7装% -7% 14% 24% 33% 32% 11% -4% 消费者服务 -36% -17% 8% -8% 1% 26% 20% 16% 27% 47% 32% 16% 17% 38% 7% 15% 38% -24% -16% 17% 14% 零售业 -16% -34% -27% 2% 8% 28% 8% -5% -11% 23% 10% 5% 4% -6% -10% -15% -8% 37% 17% -2% 5% 食品与主要用品零售 -1% -29% -25% -5% 6% 26% 27% 21% 14% -7% 7% 8% 12% -11% -21% -6% 0% 26% 29% 9% 17% 食品、饮料与烟草 -33% -22% -6% -2% 0% 16% 15% 15% 8% 11% 1% 6% 14% -13% -17% -3% 9% 22% 23% 15% 1% 家庭与个人用品 -26% -25% -13%-11% 0% 12% 2% 29% 33% 7% -2% -2% 7% -8% -31% -24% -11% 24% -26% -20% 7% 医疗保健设备与服务 -3% -18% -8% 6% 11% 14% 7% 8% 9% 2% -15% -20% -5% -14% -19% -2% 7% 23% 4% -3% 10% 制药、生物科技与生命科学 23% 12% -2% -11% -11% 5% 9% 9% 33% -6% 3% 14% 32% 11% -17% 36% 69% 6% 14% -12% 4% 软件与服务 9% 1% 9% 7% AI 11% 14% 7% 9医%药19% 22% -1% -8% -11% 0% 2% 32% 56% 24% 5% -3% -6% 技术硬件与设备 0% 2% -2% -9% -9% 18% 13% 7% -13% 13% 9% 10% 3% 0% -1% 6% 4% 27% -11% -11% 2% 半导体与半导体生产设备 39% 29% 28% 29% 25% 40% 22% 4% -5% 64% 64% 37% 33% 30% 36% 22% 27% 64% 6% -18% -14% 电信服务 11% -3% -5% -1% -1% -36% -36% -3% -15% -12% -10% -5% -12% 2% -24% -21% 2% 11% -2% -4% -5% 媒体 -10% -18% -9% 0% -4% 25% 35% 16% 3% 15% 4% 6% 3% 72% -43% -37% -41% -8% 6% 12% -1% 公用事业 -3% 16% 34% 32% 29% 5% 13% 19% 15% 6% -1% 8% 23% -29% 1% -26% -26% 28% 31% 0% 1% 房地产 -29% -19% 6% 13% -8% -3% 65% -35%-47% 公用事业 -16% -60% -22% -42% -15% -12% -9% 2% 93% 18% -2% -11% 能源capex具有全球共性 资本品 运输链汽车链 AI 运输 医疗设备 公用事业 公用事业 图11：新兴市场制造产业链的资本开支增速 电气件 航空航天装备 建筑机械类 建筑相关材料 运输物流类 汽车链 高 图12：各国周期行业的资本开支占比普遍较高，而日本、德国汽车行业的资本开支占比也明显较 非金融行业资本开支占比 中国 美国 英国 德国 法国意大利日本 韩国 沙特阿联酋墨西哥巴西 南非 泰国 印尼马来西亚越南 能源材料 资本货物 商业和专业服务运输 汽车与汽车零部件耐用消费品与服装消费者服务 零售业 食品与主要用品零售食品、饮料与烟草家庭与个人用品 医疗保健设备与服务 制药、生物科技与生命科学软件与服务 技术硬件与设备 半导体与半导体生产设备电信服务 媒体公用事业房地产 15% 17% 15% 1% 4% 6% 2% 0% 0% 0% 3% 0% 1% 2% 1% 5% 6% 7% 0% 12% 2% 13% 5% 5% 1% 7% 4% 1% 3% 7% 4% 2% 1% 3% 4% 5% 2% 4% 5% 9% 15% 0% 28% 18% 5% 1% 5% 1% 1% 3% 2% 3% 4% 2% 1% 5% 0% 0% 0% 12% 1% 11% 0% 0% 9% 8% 0% 8% 37% 0% 1% 0% 1% 0% 1% 2% 6% 1% 0% 3% 14% 0% 8% 1% 13% 5% 14% 1% 19% 8% 9% 1% 0% 1% 2% 1% 2% 3% 1% 0% 0% 6% 3% 10% 0% 23% 1% 8% 0% 1% 4% 4% 0% 0% 0% 1% 0% 1% 2% 0% 0% 0% 11% 2% 41% 0% 1% 15% 8% 1% 1% 29% 5% 1% 2% 2% 3% 1% 1% 5% 3% 6% 1% 13% 1% 0% 2% 6% 14% 19% 0% 2% 7% 2% 0% 1% 1% 2% 0% 0% 1% 0% 27% 5% 4% 2% 6% 0% 65% 9% 0% 0% 0% 0% 0% 1% 0% 1% 2% 0% 2% 0% 0% 0% 0% 5% 0% 14% 0% 20% 18% 3% 0% 8% 0% 0% 2% 2% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 20% 0% 24% 3% 2% 17% 4% 0% 5% 2% 0% 1% 2% 9% 22% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 30% 6% 0% 0% 30% 24% 2% 0% 6% 0% 1% 1% 1% 3% 8% 0% 2% 0% 0% 0% 0% 5% 0% 15% 0% 1% 50% 3% 0% 0% 0% 0% 1% 7% 6% 2% 0% 1% 2% 0% 0% 0% 25% 1% 0% 1% 34% 12% 1% 0% 3% 1% 0% 3% 5% 6% 6% 0% 3% 0% 0% 3% 0% 10% 1% 8% 4% 19% 14% 9% 0% 4% 1% 0% 0% 3% 2