滞胀与俄乌的配置经验20260322

2026年03月24日10:35 关键词 滞胀资产配置油价地缘冲突通胀货币政策军工流动性加息汇率黄金石油粮食周期防预估值弹性业绩确定性原油天然气供给扰动 全文摘要 在面对滞胀和地缘政治，特别是俄乌冲突的复杂市场环境下，财通策略团队深入讨论了资产配置的策略调整。会议指出，市场对短期类滞胀的反应及国内历史经验表明，政策应对至关重要。俄乌冲突加剧了全球通胀、经济波动和流动性紧缩，尽管冲突是催化剂，但通胀中枢抬升和政策收紧是核心影响。 滞胀与俄乌的配置经验-20260322_导读 2026年03月24日10:35 关键词 滞胀资产配置油价地缘冲突通胀货币政策军工流动性加息汇率黄金石油粮食周期防预估值弹性业绩确定性原油天然气供给扰动 全文摘要 在面对滞胀和地缘政治，特别是俄乌冲突的复杂市场环境下，财通策略团队深入讨论了资产配置的策略调整。会议指出，市场对短期类滞胀的反应及国内历史经验表明，政策应对至关重要。俄乌冲突加剧了全球通胀、经济波动和流动性紧缩，尽管冲突是催化剂，但通胀中枢抬升和政策收紧是核心影响。为应对这一挑战，推荐采用“HaloPlus”策略，即结合高现金流防守类资产，如煤炭、公用事业，与进攻性领域投资，包括商业航天、电池技术、太空光伏和军工等。整体而言，会议强调投资者需灵活调整策略，基于对各类投资风险的深刻理解，自主作出判断并承担相应的风险，同时提醒财通证券不对投资建议负责，禁止未经授权传播会议内容。 章节速览 00:00滞胀与俄乌冲突下的资产配置策略 会议讨论了国内滞胀及俄乌冲突期间的资产配置经验，指出市场情绪受地缘政治影响，但大资金有卖出迹象。推荐了‘hello plus’策略，即周期性防御资产与成长型资产相结合，特别是军工、商业航天等领域。强调了中期观察美国货币政策的重要性，以及军贸出海逻辑的增强。 04:47滞胀与俄乌冲突：市场配置经验及策略 讨论了市场对滞胀与俄乌冲突的担忧，尤其是通胀冲击与政策收紧的连锁反应。分析了国内滞胀经验，指出不同阶段市场表现差异，早期应关注价格与定价权，后期则转向估值弹性与业绩确定性。总结了俄乌冲突后全球通胀经济、流动性及大类资产的变化，为当前配置提供策略指导。 10:30俄乌冲突对全球通胀与资产定价的影响复盘 俄乌冲突虽为全球市场变化的催化剂，但其真正影响在于显著抬高了通胀中枢，延长了高通胀持续时间，并加速了货币政策收紧。冲突后，欧美PPI与CPI均显著上升，尤其是核心CPI展现出更强的粘性，导致政策约束更为持久。流动性紧缩，尤其是加息行为，成为压制市场的主要因素，全球股市因此遭受重挫，汇率亦受影响，凸显了通胀预期与政策反应对资产定价的关键作用。 15:45俄乌冲突对大类资产影响分析 俄乌冲突导致能源价格短期飙升，但随全球景气转弱和欧佩克增产，价格回落，显示供给扰动非长期趋势。黄金虽有避险溢价，但受加息和美元走强影响，中期表现不佳，需结合利率框架理解。 17:54强调Hello Plus策略以应对流动性扰动与风险偏好压力 在当前流动性扰动和风险偏好压力环境下，强调Hello Plus策略以平衡防守与进攻。防守端偏好高现金流、重资产、高门槛且与TMT相关性低的方向，如煤炭、公用建筑；进攻端则聚焦于交易热度低、利率敏感性低的成长方向，如商业航天、电池、锂电、太空光伏及军工，受益于自主可控和军贸催化。策略建议不将当前环境视为长期滞胀，而是分阶段交易，并重视现金流资产配置与非拥挤成长赛道的挖掘。 发言总结 发言人2 他首先对参加财通策略周度汇报的人员表示欢迎，并将本周专题定为“滞胀”，深入探讨了国内经济情况及俄乌冲突对行业和资产配置的影响。他指出，尽管投资者仓位和风格未发生显著变化，但观察到有大型资金，特别是ETF方面，出现卖出迹象。周末的策略与分行首席间的辩论也引发了市场关注。 对于未来市场操作，他认为市场可能呈现两极分化，推荐继续执行“Hello Plus”策略。他预计，地缘政治的紧张情绪已基本得到消化，若局势进一步升级，油价可能会短期内迅速上涨后回落。中期内，市场将聚焦于利率和流动性压力，特别是关注新政府上台后的货币政策动向。 基于国内经历的滞胀时期和对俄乌冲突的复盘，当前建议投资者关注周期性或防御性资产的表现。随着市场从关注涨价逻辑转向重视估值弹性和业绩确定性，最终将回归基本面。短期内，市场情绪预计会快速反弹至3800-3900点区间，建议关注商业航天、电池、太空光伏和军工领域，其中军工因其战争主题受益，中后期还将加强军贸和自主可控相关需求的布局。 最后，他邀请团队中的资深分析师林浩进一步分享在国内滞胀时期进行资产配置的经验，以及对俄乌冲突影响的深入分析。 发言人3 他，林浩，代表财通策略团队，对本周的市场报告进行了汇报，重点讨论了滞胀与俄乌冲突对配置策略的影响。林浩指出，市场对地缘冲突及其外溢效应的担忧，尤其是对通胀和政策收紧的担忧，可能对主要经济体，特别是美联储的政策空间构成压力。从三个方面分析了本周报告：国内历史上类滞胀时期的市场表现，俄乌冲突对全球通胀、经济和资产价格的影响，以及如何将这些经验应用于当前的市场配置策略。他认为，国内更可能经历短期输入性类滞胀，而非长期滞胀，并提出了“Halo Plus”策略，强调在当前流动性扰动和风险偏好压力环境下，组合应同时具备防守和进攻能力。防守端关注高现金流、重资产等方向，进攻端则寻找非拥挤、利率敏感性较低的成长赛道，如商业航天、电池、锂电、太空光伏及军工等，以应对市场不确定性。 发言人1 主持的财通策略第27期会议，核心内容围绕“智障与俄乌的配置经验”展开讨论。他明确指出会议仅限受邀嘉宾参加，重申财通证券团队的分析意见不构成直接的投资建议，提醒所有参与者需独立做出投资决策并自行承担可能的风险。此外，他强调了会议内容的版权保护，明确禁止未经授权的转发与传播，重申财通证券对于任何违反版权规定的行径将采取法律手段追责。会议结束前，他鼓励与会者利用AI工具和进门APP获取更多资源，并表达了对与会者的良好祝愿，希望他们工作顺利。 问答回顾 发言人2问：上周市场交流中，投资者的仓位和风格配置情况如何？ 发言人2答：上周市场交流显示，投资者整体上并未大幅度调整仓位和风格配置，仍然以购买成长股为主，但有较大资金在ETF方面进行了卖出操作。 发言人2问：对于当前市场操作策略，你们的建议是什么？ 发言人2答：我们认为市场操作应该遵循“地缘+利率+流动性+X因素”的组合策略。地缘问题对情绪的冲击已基本释放，油价可能会快速上行后回落，而利率维持高位以及流动性压力可能是中期市场需要关注的点。此外，沃尔沃上台后的货币政策也是一个重要的观察变量。 发言人2问：在类滞胀时期，如何进行资产配置？ 发言人2答：结合国内类滞胀经验和俄乌冲突期间的复盘，目前偏向周期或防御类资产配置更为合适，但随着市场定价从涨价逻辑转向中期估值弹性和业绩确定性，待形势缓和后应回归基本面。短期来看，主力资金可能会回流至3800到3900区域，而一旦市场情绪稳定，成长方向如商业航天、电池、太空光伏及军工等行业将有机会反攻。 发言人3问：针对地缘冲突可能带来的通胀冲击，市场担忧的主要焦点是什么？ 发言人3答：市场的核心焦虑在于地缘冲突是否会进一步外溢，形成通胀冲击与政策收紧的联动效应，即油价、粮食运输成本上升可能导致全球通胀中枢抬升，从而压缩主要经济体特别是美联储的政策空间，并影响权益估值、长端利率和风险偏好。 发言人3问：国内历史上在滞胀阶段，A股市场的表现是怎样的？ 发言人3答：国内历史上进入滞胀阶段时，A股并非只做防守，有两个典型阶段（07年6月至08年2月，10年1月至11年7月）表明，在此类环境中，除了资源和红利类股票外，关键在于把握所处的具体阶段，灵活调整投资策略。 发言人3问：在2007年那一轮经济周期中，最有效的交易策略是什么？ 发言人3答：在2007年的经济周期中，最有效的交易策略是围绕价格和定价权进行操作，因为当时需求强劲、通胀上升，利润正从下游向上游转移，市场焦点集中在最受涨价受益的资产上。 发言人3问：那么在2010年至2011年这个阶段，市场结构发生了怎样的变化，导致了哪些行业表现更好？ 发言人3答：在2010年至2011年期间，随着涨价导致交易见顶以及政策收紧预期增强，市场不再单纯依据谁涨价最猛来定价，而是转向选择盈利更确定且具有估值弹性的行业。因此，电子、科技消费以及小盘成长风格的股票表现更为突出。 发言人3问：对于俄乌冲突对全球资产影响的看法是怎样的？俄乌冲突如何影响了PPI和核心CPI的走势？ 发言人3答：俄乌冲突更多是一个催化因素，真正重要的是它加剧了原本就存在的高通胀和政策收紧压力。冲突并未成为高通胀起点，但显著抬高了后续通胀中枢并延长了高通胀持续时间。俄乌冲突后，PPI在短期内受到供给冲击，同比上升更快，但核心CPI由于其深层通胀粘性，相较于总体CPI回落更慢、粘性更强且持续时间更长，显示出一旦能源和食品价格向工资预期和服务价格扩散，政策约束会变得更持久。 发言人3问：加息行为如何影响了市场，尤其是欧美股市？ 发言人3答：加息是压制市场的主要原因，俄乌冲突强化了高通胀预期，迫使央行加快加息步伐。美国和欧元区在2022年经历了大幅加息，导致偿债利率显著上升，对股票估值造成分子端和分母端的双杀效应，全球股市进入主跌浪。 发言人3问：汇率变化如何反映油价对政策紧缩的影响？ 发言人3答：汇率变化主线是通胀、加息、利差以及美元走强的过程。谁对通胀反应越慢，其货币就越脆弱，例如日本因未同步加息，日元贬值压力更大。 发言人3问：俄乌冲突之后，大类资产的表现有何特点，以及能源品价格上涨的可持续性如何？ 发言人3答：俄乌冲突后，不同资产类别的持续性差异显著。虽然能源品价格上涨直观，但并非无限持续，例如原油和天然气价格在冲突结束后由于供需关系变化而回落，说明能源价格的上涨本质上是供给扰动和紧急预期共振的结果，不意味着长期单边趋势。 发言人3问：黄金在地缘冲突下的表现如何？它是否是稳定的避险资产？ 发言人3答：黄金在地缘冲突后确实存在短期避险溢价，但涨幅并不像很多人想象的那样稳定。随着经济体加息推进、美元走强和实际利率上行，黄金价格会很快转呈下行趋势。因此，黄金更适合放在短期避险和中期利率分析的框架中考虑，而非简单视为地缘冲突下的无条件受益资产。 发言人3问：在当前环境下，为何要强调hello plus这一投资策略？ 发言人3答：当下强调hello plus策略是因为配置的关键在于组合需要同时具备防守能力和进攻台阶，而非压住极端宏观叙事。在流动性扰动和风险偏好压力较大的环境中，组合应优先考虑基本面扎实、现金流稳定、重资产、门槛较高且与TMT相关性较低的方向作为防守端，例如煤炭、公用事业和建筑等行业。 发言人3问：防守端具体应关注哪些资产类别？ 发言人3答：防守端主要关注那些能承接类滞胀下的防御需求，并能在市场风格切换时起到稳定器作用的资产，如煤炭、公用事业和建筑等。 发言人3问：进攻端应该如何选择投资赛道？ 发言人3答：进攻端不追求追逐热门拥挤的成长赛道，而是寻找交易热度相对较低、利率敏感性也较低的成长方向。重点关注产业趋势明确、交易不拥挤且对利率上行相对钝化的赛道，比如商业航天、电池、锂电、太空光伏等，以及在地缘环境不确定性上升背景下建议关注军工主题，特别是自主可控和军贸逻辑带来的催化作用。 发言人3问：对于当前经济环境，有哪些简要总结和配置建议？ 发言人3答：总结来说，不简单理解当前环境为长期滞胀状态，而是短期类滞胀；国内经验表明，大宗商品占优 往往在早期涨价交易阶段，后期则转向估值弹性和业绩确定性高的科技消费小盘成长股。俄乌冲突经验显示，真正改变资产定价的是冲突能否推高通胀中枢并导致货币政策收紧。配置上继续建议采用hello plus策略，防守端优先配置现金流资产如煤炭、公用建筑，进攻端聚焦低位成长和军工主题，可能受益于自主可控和军贸