油价、冲突与周期：当美伊遇上“俄乌经验”

发布时间：2026-03-25 11:05:55作者：国泰君安期货来源：国泰君安期货 研报正文研报正文 地缘政治冲突犹如悬在原油市场上的“达摩克里斯之剑”，其引发的“战争溢价”从不简单。回顾2022年俄乌冲突，油价走势清晰展现了一个完整周期：从断供恐慌下的暴力拉涨，到战略储备释放带来的回调，再到制裁深化引发的反弹，直至被宏观衰退预期逆转。 这一历程为观察当前美伊冲突提供了关键参照——两者的核心相似点在于，都直接威胁着关键能源产国与运输通道（俄乌之于俄罗斯原油，美伊之于霍尔木兹海峡），从而在初期均引爆了市场的恐慌性交易。历史表明，地缘风险对市场的冲击是复杂且多阶段的，理解其过去的演进路径，有助于我们研判当下局势可能的发展逻辑。 【【2022年俄乌冲突：原油市场的年俄乌冲突：原油市场的“过山车过山车”行情全回顾】行情全回顾】 阶段一：冲突爆发与恐慌性冲高（阶段一：冲突爆发与恐慌性冲高（2月月24日日- 3月月8日）日） 此阶段的核心驱动是“断供恐慌断供恐慌”：： 关键起点（关键起点（2月月24日）：日）：俄罗斯对乌克兰发起特别军事行动。市场最直接的担忧是，作为全球主要产油国的俄罗斯，其原油出口可能因战争或制裁而中断。这种恐慌情绪推动布伦特原油价格当日盘中一度突破102美元/桶，创下多年新高。 与当下的差异：与当下的差异： 1、当下通胀水平相较2022年有极大缓解；2、2022年是加息大环境，而当下尚在降息环境之中；3、2022年有口罩扰动需求的影响，当下稳增长政策和全球经济复苏持续推进；4、俄乌冲突影响的是单一产油国，而当下霍尔木兹海峡直接关系全球20%左右的石油运输，潜在供应中断规模更大。 阶段二：战略储备释放与情绪降温（阶段二：战略储备释放与情绪降温（3月下旬月下旬- 4月）月） 此阶段的核心变化是“政策对冲政策对冲”出现，多空开始博弈出现，多空开始博弈。 日）日）：为平抑油价，美国当时的总统拜登宣布将在未来6个月释放创记录的1.8亿桶亿桶战略石油储备。此举向市场传递了主要消费国“不会让油荒发生”的明确信号，极极大地缓解了供应紧张的预期大地缓解了供应紧张的预期，油价应声从高点回落。 随后的4月行情中，市场进入多空因素交织的震荡期。一方面，对俄制裁的后续影响仍存不确定性；另一方面，中国部分地区的口罩封锁开始引发市场对全球需求减弱的担忧开始引发市场对全球需求减弱的担忧。油价在100美元/桶上方高位震荡，未能再创新高。 此阶段的核心驱动是欧盟对俄石油禁运计划取得实质性进展欧盟对俄石油禁运计划取得实质性进展，供应缺口预期再次主导市场。 关键催化（关键催化（5月月4日）：日）：欧盟委员会提交第六轮对俄制裁提案，计划在计划在2022年底前全面禁止进口俄罗斯石油年底前全面禁止进口俄罗斯石油。这一消息直接扭转了市场情绪，布伦特原油价格当日大涨近5%，重回110美元/桶上方。 协议落地（协议落地（5月月30-31日）：日）：欧盟成员国领导人经过谈判，最终就部分禁止进口俄罗斯石油达成协议就部分禁止进口俄罗斯石油达成协议。协议规定，将立即禁止通过海运进口的俄罗斯石油（约占欧盟进口量的三分之二），并通过管道运输的石油暂时豁免，目标是在年底前削减约90%的俄油进口。制裁的制裁的“靴子靴子”再次落地，明确了供应将出现实质性减少再次落地，明确了供应将出现实质性减少，推动布伦特原油价格盘中突破120美元/桶，创下近三个月新高。 其他支撑因素：其他支撑因素：同期，OPEC+维持小幅增产计划，其备用产能有限的消息加剧了市场对供应弹性的担忧。此外，中国口罩问题缓解、欧美即将进入夏季出行高峰，需求前景改善需求前景改善也提供了支撑。 逻辑拐点（逻辑拐点（6月月10日前后）：日前后）：美国通胀数据高企，美联储宣布大幅加息75个基点。这一激进的货币紧缩政策明确传递了一个信号：为对抗通胀，不惜以抑制经济增长为代价。市场交易焦点随之从“战争导致的供应风险”，彻底转向彻底转向“激进加息可能导致的经济衰退激进加息可能导致的经济衰退”。 【写在文末】【写在文末】 回顾2022年上半年的行情，原油市场完成了一次经典的“地缘冲击”周期演绎：从交易恐慌（供应中断），到交易对策（释放储备），再到交易制裁深化（供应缺口现实化），最从交易恐慌（供应中断），到交易对策（释放储备），再到交易制裁深化（供应缺口现实化），最终交易后果（经济衰退与需求下滑）。终交易后果（经济衰退与需求下滑）。 这段历史经验表明，地缘冲突引发的油价上涨与波动往往具有持续性。当前，面对美伊冲突，我们同样需要警惕其对油价的持续影响。尤其需要注意的是，当下的宏观环境与2022年截然不同：全球正处于降息周期降息周期的预期之中，这为风险资产提供了潜在的流动性支撑；同时，随着夏季出行高峰临近，季节性需求回升需求回升可能即将到来。更重要的是，本轮冲突已导致航运中断与炼厂降负，供应侧出现了实质性的减少供应侧出现了实质性的减少。这些因素若形成共振，可能使市场面临比单纯事件驱动更为复杂和持久的局面。 虽然近期美伊局势释放初期谈判迹象，但后续发展仍存高度不确定性。美国方案中涉及伊朗核能力的核心条款，与伊朗的长期立场存在差距。作为其重要的战略资产，伊朗在相关技术领域做出重大让步的可能性有限。美国推动谈判，既反映其面临的内外压力，也包含复杂的策略考量。即便谈判推进，双方关键诉求的调和仍需时间，过程可能出现波折双方关键诉求的调和仍需时间，过程可能出现波折。任何相关消息仍可能引发市场情绪的快速转换。 对于投资者而言，地缘局势的反复尤其容易牵动原油及下游油化工等品种的神经。我们理解，在不确定性笼罩下，市场波动可能给持仓带来较大考验。建议对此类敏感品种保持格外审慎，避免因短期消息而过度交易，更多从仓位控制和风险分散的角度出发，保持一分耐心与定力，静待市场格局进一步明朗。 资料来源：新浪财经、同花顺期货通、雪球、人民网、国泰君安期货研究所 截稿时间：2026年3月25日10点02分 国泰君安期货市场分析师张驰宁Z0020302 本内容仅用于学习交流，不构成投资建议。接收本文不代表国泰君安期货与读者建立任何业务关系。本公司不对信息的准确性、完整性和可靠性提供保证，投资者须自行承担风险。本文观点仅为作者个人分析，不代表公司立场。未经书面授权，禁止任何形式的复制、修改或引用。如需转载，请注明出处为国泰君安期货，确保内容完整性，且不得对本点评进行有悖原意的引用、删节和修改。 关联品种关联品种原油所属公司：国泰君安期货