俄乌战争影响下的基金配置策略

俄乌战争对商品期货市场影响显著。对农业板块而言，俄乌均为农产品出口大国，2020年度，俄罗斯小麦出口量达3727万吨，位居世界第1，占全世界总出口量的19.35%，而2011年，这一数据仅有10.18%。乌克兰小麦出口量为1806万吨，居世界第5，占全世界总出口量的9.38%，而2011年，乌克兰小麦出口仅占全世界总出口量的2.75%。由于战争对乌克兰农业周期造成破坏，同时俄罗斯被制裁，农产品价格受到较大冲击，且短时间内难以平复。我们认为，无论战争是否在近期结束，俄乌战争将对农产品供给的影响将继续持续一段时间。而农业主题相关基金有望从中获益。 ►能源商品持续走高，推动光伏产业发展 对能源板块而言，俄罗斯是天然气出口大国，对能源价格有着强大的影响力。2020年度，俄罗斯出口天然气价值78亿美元，占全世界天然气出口价值的12.65%。两次车臣战争期间，国际原油价格大幅上涨，且其涨势一直持续到战后。战后的短短三个月期间，天然气价格亦大幅上涨超60%，战争前后累计上涨80%以上。根据车臣战争前后能源品价格表现，俄乌战后能源品价格仍有较大可能维持在高位。受俄乌冲突影响，欧洲急于摆脱对俄罗斯天然气的依赖，进而对光伏板块产生长期利好。建议关注光伏产业相关基金。 ►俄乌战争的有效解决将预示金价见顶 当前俄乌战争背景下，全球商品价格大幅上涨，滞胀风险加大。在俄乌局势不明朗的情况下，美联储难以给出过于鹰派的政策表态。滞胀情绪下，贵金属仍可能维持强势。回看过去的两次车臣战争期间，黄金价格均出现了上涨趋势，且战前和战后其涨幅明显低于战争期间。此外，在格鲁吉亚战争前夕及克里米亚事件发生前，黄金价格出现大幅上涨。在这些事件结束后的三个月期间中，国际金价均表现疲软。故俄乌战争能否有效解决将决定金价是否见顶。 ►战后股票市场有望大幅回升，战后重建需关注基建板块 俄乌战争的有效解决将会对股票市场产生积极影响。危机状态解除后，股票市场有望迎来触底反弹。 风险提示 市场波动风险，国际形势变化，基金历史业绩不代表未来。 1.俄乌战争影响下的基金配置策略 俄乌战争已进行到第20天，双方之前的多次会谈收效甚微。据央视新闻报道，当地时间13日，俄乌谈判俄罗斯代表团成员斯卢茨基表示，在与乌克兰的谈判中取得了“实质性进展”。他期望这能转化为双方代表团的共同立场，并转化为“将要签署的文件”。战争的走向依旧扑朔迷离。 为研究俄乌事件长期化或有效解决对基金配置带来的影响，我们对比车臣战争、格鲁吉亚战争，克里米亚事件发生前后部分大宗商品的走势变化，对相关基金产品做出推荐。 1.1.战争长期化发展，农产品价格居高不下，农业板块有望持续获益 当下正值玉米出口和冬小麦种植窗口期。乌克兰与俄罗斯同为玉米与小麦的重要出口国，其战争冲突对农作物生产的影响是十分巨大的。当地时间3月10日，俄罗斯工业部方面表示，该国决定将禁止向“不友好”国家出口化肥。3月11日，联合国粮农组织警告，俄乌冲突可能引发全球食品价格从当前的水平飙升达20%的幅度。 3月12日，乌克兰农业部长表示，乌克兰将禁止化肥出口。实际上，即便经过近日连续大幅下跌，国际粮食价格涨幅仍然仅次于国际油价，远高于有色等其他商品。 2020年度，俄罗斯小麦出口量达3727万吨，位居世界第1，占全世界总出口量的19.35%，而2011年，这一数据仅有10.18%。乌克兰小麦出口量为1806万吨，居世界第5，占全世界总出口量的9.38%，2011年，这一数据仅有2.75%。同年，乌克兰玉米出口量达2795万吨，居世界第4，占全世界总出口量的15.10%，比世界第5的罗马尼亚高出389%。俄乌战争将对农产品价格影响显著。 数据显示，美国芝加哥期货交易所的小麦期货价格自2月份以来已上涨了42%，同期玉米期货价格上涨了17%，大豆价格上涨了近9%。 我们对比了车臣战争、格鲁吉亚战争、克里米亚事件及事件发生前后三个月期间，主要农作物的价格变化情况。可以看到，第一次车臣战争期间，农作物价格大幅上涨，同时在战后有一定回落。第二次车臣战争则农作物亦有一定上涨。在格鲁吉亚战争期间，恰逢08年金融危机，农作物价格在战后大幅下跌。2014年克里米亚脱乌事件前，农作物价格大幅上涨，而克里米亚入俄后，农作物价格下跌至上涨前水平。我们认为农产品价格是否大幅上涨取决于当时战争状态是否影响了农作物的耕种和供给。 长期战争通常会抬高相关农作物的价格，利好相关商品及农业主题基金。在新一轮全球食品上涨的推动下，国内上市公司纷纷参与套期保值来对冲风险，而国内抗通胀的商品ETF基金受到市场青睐。目前，国内市场上共有15只商品型ETF，均取得正增长。从单只产品表现来看，今年以来，华夏基金旗下豆粕ETF以30.66%的涨幅排名第一。 同时今年以来，沪深300指数下跌15.50%，农业主题相关基金表现亦超过同期大盘。我们认为，俄乌事件长期化的条件下，农业板块有望从中持续受益。 1.2.能源商品持续走高，推动光伏产业发展 俄罗斯是天然气出口大国，对能源价格有着强大的影响力。2020年度，俄罗斯出口天然气价值78亿美元，占全世界天然气出口价值的12.65%。两次车臣战争期间，国际原油价格大幅上涨，且其涨势一直持续到战后。战后的短短三个月期间，天然气价格亦大幅上涨超60%，战争前后累计上涨80%以上，而早在乌克兰战争前数月，天然气与原油价格已发生大幅上升。 在能源商品普涨的背景下，今年以来，油气、煤炭等相关基金大幅上涨，涨幅多在10%以上，部分基金涨幅超过30%。 受俄乌冲突影响，欧洲急于降低对俄罗斯天然气的依赖。近日，欧盟委员会副主席提出，需尽快将欧洲与天然气分离，保护公民免受高涨的能源价格冲击。SPE发布了欧盟2030年实现1TW光伏装机的路线图。 根据去年年底的SPE《2021-2025欧洲光伏市场展望》报告，欧盟需要在2030年实现672GW的太阳能发电能力，即未来9年年均新增装机56.3GW。而若按照2030年实现1TW装机的预期，年均新增装机将达92.8GW，预期上调65%。 根据《人民日报》消息，2021年我国光伏行业实现稳步增长，多晶硅、硅片、电池片、组件产量分别达到50.5万吨、227吉瓦、198吉瓦、182吉瓦，这四个环节的产值突破7500亿元。同时，市场应用持续扩大。2021年，我国光伏发电新增装机54.88吉瓦，其中分布式光伏新增29.28吉瓦、占比历史上首次突破50%；光伏发电量3259亿千瓦时，同比增长25.1%。出口方面，我国光伏产品出口超过284亿美元，同比增长43.9%。 在俄罗斯与西方关系持续恶化的背景下，欧盟对光伏装机的需求大幅上调。以光伏产业为核心的高端制造业在未来较长时间中，有着较高的配置价值。 1.3.俄乌战争的有效解决将预示金价见顶 战争期间，以黄金为主的避险资产往往备受投资者关注。今年以来，国内黄金价格亦上涨约7.22%。金价仍处于历史高位。同时，能源、农产品及贵金属的价格上涨使得居高不下的通胀水平雪上加霜。在俄乌局势不明朗的情况下，美联储难以给出过于鹰派的政策表态。滞胀情绪下，贵金属仍可能维持强势。 回看过去的两次车臣战争期间，黄金价格均出现了上涨趋势，且战前和战后其涨幅明显低于战争期间。此外，在格鲁吉亚战争前夕及克里米亚事件发生前，黄金价格出现大幅上涨。在这些事件结束后的三个月期间中，国际金价均表现疲软。故俄乌战争能否有效解决将决定金价是否见顶。 目前市场上黄金相关公募产品多为ETF产品，其中华安黄金ETF、博时黄金ETF、易方达黄金ETF是其中规模较大的三只。在俄乌战争长期化与通胀加剧的背景下，黄金ETF将具有较高的投资价值。 表7黄金相关基金推荐 1.4.战后股票市场有望大幅回升，战后重建需关注基建板块 俄乌冲突对股市亦有较大影响。除恰逢金融危机的格鲁吉亚战争外，俄战争的结束对股市常常有一定的刺激作用。持续的对外战争状态会引起投资者的恐慌。而危机状态的解除则会有利于股市的触底反弹。 表8历次冲突事件中股市涨跌幅 3月5日“两会”在京召开，政府工作报告中今年国内生产总值增长预期目标为5.5%，主要考虑稳就业、保民生、防风险。宏观政策稳健有效，实施积极的财政政策和稳健的货币政策。会议要求开工一批重大工程、新型基础设施和老旧公用设施改造等项目建设，以保证“稳增长”目标。在俄乌战争冲击股市，同时推动能源、有色金属等商品价格上升的情况下，全球滞胀风险提高。基建板块作为应对滞胀风险的利器，同时考虑到乌克兰未来的战后重建工作创造出的需求。在俄乌战争状态发生缓和的前提下，基建相关板块有望在股票市场的恢复中率先获益。 2.小结 俄乌战争对商品期货市场影响显著。对农业板块而言，俄乌均为农产品出口大国，2020年度，俄罗斯小麦出口量达3727万吨，位居世界第1，占全世界总出口量的19.35%，而2011年，这一数据仅有10.18%。乌克兰小麦出口量为1806万吨，居世界第5，占全世界总出口量的9.38%，而2011年，乌克兰小麦出口仅占全世界总出口量的2.75%。由于战争对乌克兰农业周期造成破坏，同时俄罗斯被制裁，农产品价格受到较大冲击，且短时间内难以平复。我们认为，无论战争是否在近期结束，俄乌战争将对农产品供给的影响将继续持续一段时间。而农业主题相关基金有望从中获益。 对能源板块而言，俄罗斯是天然气出口大国，对能源价格有着强大的影响力。 2020年度，俄罗斯出口天然气价值78亿美元，占全世界天然气出口价值的12.65%。 两次车臣战争期间，国际原油价格大幅上涨，且其涨势一直持续到战后。战后的短短三个月期间，天然气价格亦大幅上涨超60%，战争前后累计上涨80%以上。根据车臣战争前后能源品价格表现，俄乌战后能源品价格仍有较大可能维持在高位。受俄乌冲突影响，欧洲急于摆脱对俄罗斯天然气的依赖，进而对光伏板块产生长期利好。建议关注光伏产业相关基金。 当前俄乌战争背景下，全球商品价格大幅上涨，滞胀风险加大。在俄乌局势不明朗的情况下，美联储难以给出过于鹰派的政策表态。滞胀情绪下，贵金属仍可能维持强势。回看过去的两次车臣战争期间，黄金价格均出现了上涨趋势，且战前和战后其涨幅明显低于战争期间。此外，在格鲁吉亚战争前夕及克里米亚事件发生前，黄金价格出现大幅上涨。在这些事件结束后的三个月期间中，国际金价均表现疲软。故俄乌战争能否有效解决将决定金价是否见顶。 在股市方面。俄乌战争的有效解决将会对股市产生一定的刺激效果。危机状态解除后，股市有望迎来触底反弹。基建板块有望在股市的恢复中率先获益。 3.风险提示 市场波动风险，国际形势变化，基金历史业绩不代表未来。