2025年报点评：财务费用影响Q4业绩，消费电子&华阳通未来可期

核心观点与关键数据

• 业绩表现：恒铭达2025年实现营收28.58亿元（同比增长14.94%），归母净利润5.32亿元（同比增长16.43%），扣非归母净利润5.17亿元（同比增长15.33%）。四季度营收8.95亿元（同比增长13.72%），但归母净利润及扣非净利润分别下降15.08%和15.56%，主要受财务费用影响（25Q4为0.07亿元，24Q4为-0.5亿元）。
• 业务结构：精密柔性结构件（消费电子）营收23.95亿元（同比增长16.3%），精密金属件（华阳通）营收4.26亿元（同比增长9.38%）。
• 大客户模切业务：公司深耕模切市场，与苹果、谷歌等国际大客户合作，模切业务驱动主业稳健增长。AI终端布局和折叠屏预期将推动新一轮成长周期，算力芯片/存储升级带动散热、屏蔽等模切件需求增长。
• 华阳通业务：服务华为等大客户，提供数通精密结构件，受益于AI服务器发展，产品广泛应用于数据中心、基站等场景，具备较大发展潜力。

投资建议与目标价

• 预测：预测公司2026-2028年归母净利润分别为7.13/9.14/10.54亿元。
• 估值：参考可比公司（领益智造、立讯精密、鸿富瀚）26年平均估值22倍，给予公司2026年22倍市盈率，目标股价61.16元，维持“强推”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期、扩产进度不及预期、盈利能力不及预期。