2025年半年报点评：锡锑共振助力业绩增长，未来增储潜力可期

锡锑共振助力业绩增长，未来增储潜力可期 2025年08月18日 ➢事件：公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入27.87亿元，同比+23.66%，归母净利润3.82亿元，同比+9.49%，扣非归母净利润3.74亿元，同比+12.65%。2025Q2，公司实现营业收入15.43亿元，环比+23.95%，同比+26.64%；实现归母净利润2.28亿元，环比+48.87%，同比+7.83%；实现扣非归母净利润2.25亿元，环比+50.63%，同比+8.84%。 推荐维持评级当前价格：26.04元 ➢量：2024年公司金属产量同比稳中有增，受到春节假期叠加冶炼厂检修等影响自产矿销售量或同比小幅下降。2025H1，公司锡精矿产量约3273.80吨，同比-6.18%，销量约124.34吨，同比+41.02%；锡锭产量约6147.02吨，同比+19.30%，销量约5781.59吨，同比+7.39%；锌精矿产量约2.71万吨，同比-1.17%，销量约1.10万吨，同比-4.67%；锌锭产量约1.65万吨，同比+8.47%，销量约1.65万吨，同比+8.06%；铅锑精矿产量约7845.67吨，同比+4.82%，销量约6824.97吨，同比-8.71%；锑锭产量约408吨，销售约170.6吨。。 ➢价：锑价同环比显著提升带动业绩稳步增长，锡价较为平稳维持高位。2025H1，公司综合毛利率为36.36%，同比-2.56pct。分产品看，2025H1，锡锭毛利率为24.11%，同比-8.54pct，或因为外购锡矿占比提升；铅锑精矿毛利率为85.63%，同比+12.49pct，主要系锑价同比大幅上涨；锌锭毛利率为24.34%，同比-5.24pct，锌精矿毛利率为46.49%，同比+6.59%；深加工产品毛利率为18.99%，同比-16.97%。2025H1，公司主要产品价格锡/锑/锌/铅/铜分别为26.21万元/吨、18.90万元/吨、2.31万元/吨、1.70万元/吨、7.76万元/吨，同比分别变动+2.12/+8.31/+0.09/-0.01/+0.27万元/吨。2025Q2，公司主要产品价格锡/锑/锌/铅/铜分别为26.33万元/吨、22.03万元/吨、2.23万元/吨 、1.69万 元/吨 、7.77万 元/吨 ， 环 比 分 别 变 动+0.25/+6.42/-0.16/-0.03/+0.03万元/吨。 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@mszq.com分析师李挺 执业证书：S0100523090006邮箱：liting@mszq.com 相关研究 1.华锡有色（600301.SH）2024年三季报点评：锡锑量价双升，业绩同比显著增长-2024/11/012.华锡有色（600301.SH）2023年三季报点评：锡板块量价齐升，业绩同比增长-2023/10/31 ➢资源端布局稳步推进，增储潜力可期。2025年4月9日，公司完成“广西南丹县大厂矿田铜坑矿深部锌多金属矿勘探”探矿权转采矿权合并变更登记，并取得自然资源部颁发变更后的《采矿许可证》，铜坑矿开采矿种为锡矿、锌矿、铅矿（新增锌矿、铅矿），证载规模由原237.6万吨/年跃升至350万吨/年。2025年4月27日，《广西壮族自治区岑溪市佛子冲矿区铅锌矿资源储量核实报告》通过广西壮族自治区自然资源厅评审备案，佛子公司保有铅锌资源矿石储量达1093.3万吨，较2024年末披露的储量增长528.55万吨，增幅达93.59%。截至2025H1，铜坑矿、高峰锡矿、佛子冲铅锌矿保有矿石资源量8959.10万吨，保有锡、锑、铟、锌、铅、银、铜等资源金属量449.25万吨。 ➢投资建议：公司为锡、锑双龙头，矿产资源储量丰富。公司拥有铜坑矿、高峰矿两大矿山的采矿权，参考2024年年报数据，铜坑矿储量锡/锌分别是3.6/53万吨，高峰矿储量锡/锑/铅/锌分别是9.58/10.05/10.70/33.54万吨，佛子矿储量锌/铅分别是6.64/5.46万吨。此外公司共有矿田铜坑矿深部锌多金属矿、大厂矿田羊角尖区锌铜矿、龙口铅锌矿、大厂矿田翁罗-贯洞区锌铅矿、冷水塘锌矿5个探矿权，未来还有五吉矿存注入预期，仍有进一步增储空间。我们预计2025-2027年公司实现归母净利分别为9.84/11.39/13.23亿元，对应2025年8月18日收盘价的PE分别为17/14/12倍，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：锡、锑、锌价格大幅波动，安全环保风险，下游需求不及预期。 目录 1公司发布2025年半年报，单季度业绩实现上市以来新高.........................................................................................32锡锑共振，业绩稳步增长.........................................................................................................................................42.1同比来看，锑价上行驱动利润稳步增长........................................................................................................................................42.2环比来看，锑价环比上行驱动盈利增长........................................................................................................................................83核心看点：锡、锑行业龙头，增储潜力可期..........................................................................................................103.1公司锡、锑行业龙头地位稳固.......................................................................................................................................................103.2需求旺季来临叠加出口政策放松，锡锑有望迎共振行情.........................................................................................................124盈利预测与投资建议.............................................................................................................................................175风险提示..............................................................................................................................................................18插图目录..................................................................................................................................................................20表格目录..................................................................................................................................................................20 1公司发布2025年半年报，单季度业绩实现上市以来新高 公司发布2025年半年报，单季度业绩实现上市以来新高：2025年上半年，公司实现营业收入27.87亿元，同比增长23.66%，归母净利润3.82亿元，同比增长9.49%，扣非归母净利润3.74亿元，同比增长12.65%。分季度来看，2025Q2，公司实现营业收入15.43亿元，环比增长23.95%，同比增长26.64%；实现归母净利润2.28亿元，环比增长48.87%，同比增长7.83%；实现扣非归母净利润2.25亿元，环比增长50.63%，同比增长8.84%。 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 2锡锑共振，业绩稳步增长 2.1同比来看，锑价上行驱动利润稳步增长 锡、锑、锌业务占据公司营收合计比重达84%。2025H1，锡产品共实现营收13.32亿元，同比增长18.04%，营收占比47.77%；铅锑精矿实现营收4.64亿元，同比增长43.43%，营收占比16.66%；锑锭实现营收0.27亿元，营收占比0.97%；锌锭实现营收3.37亿元，同比增长12.90%，营收占比12.07%；锌精矿实现营收1.78亿元，同比增长8.92%，营收占比6.40%；深加工产品实现营收1.28亿元，同比增长86.84%，营收占比4.61%，主要系公司加大深、新材料研发和市场开发力度，2025H1培育深、新材料553吨，同比增长71%。 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 公司各类有色金属产量基本保持平稳，受到春节假期叠加冶炼厂检修等影响，自产矿销售量同比小幅下降。2025H1，公司锡精矿产量约3273.80吨，同比-6.18%，销量约124.34吨，同比+41.02%；锡锭产量约6147.02吨，同比+19.30%，销量约5781.59吨，同比+7.39%，；锌精矿产量约2.71万吨，同比-1.17%，销量约1.10万吨，同比-4.67%；锌锭产量约1.65万吨，同比+8.47%，销量约1.65万吨，同比+8.06%；铅锑精矿产量约7845.67吨，同比+4.82%，销量约6824.97吨，同比-8.71%；锑锭产量约408吨，销售约170.6吨。整体来看，公司科学编排生产计划，统筹资源配置，精准调度春节期间安全稳产与计划性检修之间的衔接，抓好“三级”矿量平衡，着力提高选矿技术和金属回收率，2025H1完成选矿综合金属量43099.40吨，同比增长0.7%。铜坑矿业分公司加快推进采矿、选矿数字化、智能化转型，完成车河尾矿库安全在线监测系统；采用CSY50凿岩远程遥控台车完成凿岩工作和成槽实验，工作效率显著提升。高峰公司开展铅锑浮选机技术升级，铅锑综合回收率同比提高约1%；应用推广中深孔爆破技术，落矿效率与安 全性效果显著。佛子公司做好球磨机更新改造工作，磨矿分级流程设计处理能力从1200吨/日增加到1500吨/日。 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 锑价同比显著提升带动锑板块毛利显著增长。2025H1，公司锡锭实现毛利3.21亿元，同比-18.03%，毛利占比约31.68%；铅锑精矿实现毛利3.98亿元，同比+67.94%