2025年报点评金锑龙头，业绩高增成长可期

黄金2026年04月14日 推荐（维持）目标价：33.71元当前价：29.60元 湖南黄金（002155）2025年报点评 金锑龙头，业绩高增成长可期 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年报，公司实现营收501.81亿元，同比+80.26%；归母净利润14.88亿元，同比+75.77%；扣非归母净利润15.27亿元，同比+75.52%。其中第四季度实现营收89.87亿元，环比-29.56%、同比+31.21%；归母净利润4.59亿元，环比+23.06%、同比+155.51%。 证券分析师：刘岗邮箱：liugang@hcyjs.com执业编号：S0360522120002 评论： 证券分析师：李梦娇邮箱：limengjiao@hcyjs.com执业编号：S0360525040002 金价上行带动公司全年业绩大幅提升。2025年，黄金均价797元/克，同比上涨43%；国内锑(1#)平均报价18.14万元/吨，同比增长40%；国内仲钨酸铵(88.5%,国产)平均价格31.89万元/吨，同比增长58%。受公司外购非标金业务比重增加，公司总体毛利率减少1.71个百分点，其中黄金毛利率减少0.96个百分点，精锑毛利率增加6.64个百分点，含量锑毛利率减少12.06个百分点，氧化锑毛利率增加15.22个百分点，乙二醇锑毛利率增加10.62个百分点，钨品毛利率增加36.64个百分点。但受益于金价上行，公司全年黄金销售收入占比同比增加3.25个百分点，带动总体归母净利润14.88亿元，同比+75.77%；其中第四季度归母净利润4.59亿元，环比+23.06%、同比+155.51%。 公司基本数据 总股本(万股)156,265.13已上市流通股(万股)156,251.09总市值(亿元)462.54流通市值(亿元)462.50资产负债率(%)13.47每股净资产(元)5.1912个月内最高/最低价41.47/17.60 公司2025年自产金锑产品产量略有下降。2025年，公司共生产黄金61,382千克，同比增长32.49%，其中生产标准金59,281千克，含量金2,101千克。生产锑品22,998吨，同比减少21.26%，其中精锑5,823吨，氧化锑9,524吨，含量锑4,842吨，乙二醇锑2,506吨，氧化锑母粒303吨；生产钨品958标吨，同比减少4.96%。其中黄金产量完成年计划84.69%，锑品产量完成年计划58.17%（外购锑原料减少导致），钨品产量完成年计划87.09%。在自产品方面，公司黄金自产3,431千克，同比减少7.40%；锑自产14,206吨，同比减少6.71%，钨精矿自产908标吨，同比增加3.30%。2026年，公司计划自产黄金4吨、自产锑1.8万吨、自产钨1100吨。 公司金锑钨三业齐发，优质资源有望转化为成长动能。截至2025年，公司保有资源量矿石量7,190万吨，金属量：金137,060千克，锑347,168吨，钨109,882吨。未来成长方面，黄金板块，公司一是推进甘肃加鑫项目建设，项目采选设计规模50万吨/年，产品为金精矿，2026年已启动井下施工建设，建设周期预计2年；二是加快万古矿区资源整合进程，整合完成后实施一体化开发，形成新的业绩增长点。锑板块依托资源优势与市场需求，持续优化产能释放节奏，巩固行业领先地位，稳步提升锑品产出与市场竞争力；钨板块新邵四维已于2025年11月取得采矿权，核定生产规模99万吨/年，公司将全力推进矿山设计、立项、环评、安评等前期手续办理，力争尽快启动生产建设。 相关研究报告 《湖南黄金（002155）2024年报&2025年一季报点评：金锑价格上涨，公司归母净利创历史新高》2025-04-23《湖南黄金（002155）深度研究报告：金锑龙头，双轮驱动未来增长可期》2025-04-03 投资建议：考虑金价上涨和锑价下行，我们预计公司2026-2028年归母净利润为22.91亿元、26.68亿元、31.24亿元（26-27年前值分别为25.6亿元、27.4亿元），分别同比增长53.9%、16.5%、17.1%。我们看好公司成长性，参考公司历史估值及可比公司估值情况，我们给予公司26年23倍PE，对应目标价33.71元，维持“推荐”评级。 风险提示：金锑价格大幅波动风险；宏观经济周期波动风险；矿山事故导致停产风险。 附录：财务预测表 金属行业组团队介绍 高级分析师：刘岗 中南大学材料学硕士。多年有色金属实业经历，参与过多项国内外大型有色矿企的工程项目。7年卖方研究经验，多次获得水晶球、金牛、金麒麟、Wind等最佳分析师奖项，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：马野 美国东北大学金融学硕士。曾任职于天风证券研究所、浙商证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 分析师：李梦娇 对外经济贸易大学人口、资源与环境经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所