金锑共振上行，业绩高增可期

2025年04月19日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（首次） 分析师：谢鸿鹤执业证书编号：S0740517080003Email：xiehh@zts.com.cn分析师：安永超执业证书编号：S0740522090002Email：anyc@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2024年年报，24年实现营业收入278.39亿元，同比+19%；实现归属于上市公司股东净利润8.47亿元，同比+73%；实现扣非净利润8.70亿元，同比+76%。同时公司发布25年一季度业绩预告，预计25年Q1实现归母净利润3.25-3.74亿 元 ， 同 比 增 长100%~130%； 实 现 扣 非 净 利 润3.18-3.66亿 元 ， 同 比 增长100%~130%。 股价与行业-市场走势对比 黄金板块：金价上行，毛利大幅提升。1）量：2024年黄金产量46.33吨（yoy-2.87%），销量46.39吨（yoy-2.58%），其中自产金产量3.71吨（同比减少6.13%），产量下降主要系新龙矿业出现临时停产影响；2）价：24年黄金销售均价为543元/克，同比增长23%；3）盈利：24年黄金板块实现营业收入251.72亿元，毛利11.02亿元，同比增长25%，据此测算自产金单位毛利为296元/克（同比增长34%），单位成本为248元/克（同比增长11%）。 锑板块：锑价上行助力业绩提升。1）量：2024年锑品产量2.92万吨（yoy-6.15%），销量2.67万吨（yoy-14.72%），其中锑自产15227吨（同比减少13.2%），产量下降主要系新龙矿业出现临时停产影响；2）价：24年锑产品销售均价为9.30万元/吨（不含税），同比增长47%；3）盈利：24年锑板块实现毛利10.74亿元，同比增长41%，据此测算自产锑单位毛利为6.98万元/吨（同比增长63%），单位成本为2.32万元/吨（同比增长13%）。 相关报告 金锑价格进一步加速上行，25Q1业绩高增。25年Q1实现归母净利润3.25-3.74亿元，同比增长100%~130%，主要系一季度黄金、锑产品价格进一步大幅上行带动，25Q1黄金均价为671.1元/克（同比+36.89%、环比+8.94%），锑锭均价为16.7万元/吨（同比+88.56%、环比+14.60%）。截至25年4月14日，黄金价格上涨至760元/克左右，锑锭价格上涨至25万元/吨左右，较25Q1均价进一步上行，公司全年业绩高增可期。 公司主营业务已经形成“黄金+锑”双轮驱动的业务模式。公司为国内第一大生产企业，黄金产量居于国内前列，且依托于控股股东黄金资源以及甘肃加鑫项目投产，公司黄金产量仍有进一步提升空间。从行业层面来看，全球信用格局重塑，黄金价格或将保持长期上行趋势；锑供给硬短缺，25年价格已经创历史新高，当前国内锑价25万元/吨左右，海外价格达到45万元/吨以上，较国内溢价超20万元/吨，价格向上弹性可期。 盈利预测及投资建议：假设25-27年黄金价格分别为700、725、725元/克，自产金产量分别为4.2、4.5、5.0吨；25-27年锑价分别为23、24、24万元/吨，自产锑产 量分别为1.7、1.7、1.7万吨。预计公司2025-2027归母净利润分别为23.49、25.61、26.86亿元，同比增长177%/9%/5%，按照4月18日收盘288亿市值计算，对应PE分别为12.2、11.2、10.7X。公司估值明显低于行业可比公司平均估值水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：主营产品价格波动风险；需求不及预期的风险；供给端超预期释放的风险；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。 内容目录 金锑价格共振上行，业绩高增....................................................................................4金锑双龙头..................................................................................................................8金锑双轮驱动.......................................................................................................8股权结构：背靠湖南省国资委.............................................................................9成长性：甘肃加鑫及集团资源注入......................................................................9投资建议：金锑双轮驱动，给予公司“买入”评级.................................................10风险提示...................................................................................................................12 图表目录 图表1：公司主要财务指标变化（亿元）.................................................................4图表2：24年业绩同比变动拆分（亿元）...............................................................5图表3：24Q4净利润同比变动拆分（亿元）...........................................................5图表4：24Q4净利润环比变动拆分（亿元）...........................................................5图表5：公司主要产品价格变动................................................................................5图表6：公司黄金产销（吨）...................................................................................6图表7：公司黄金板块盈利情况（亿元）.................................................................6图表8：公司锑产品产销（吨）................................................................................6图表9：公司锑板块盈利情况（亿元）....................................................................6图表10：公司期间费用率.........................................................................................7图表11：公司毛利率&净利率...................................................................................7图表12：25Q1公司主要产品价格变动....................................................................7图表13：黄金价格走势............................................................................................7图表14：锑价走势（万元/吨）................................................................................7图表15：公司资源量情况.........................................................................................8图表16：公司自产金产量（吨）.............................................................................8图表17：公司自产锑产量（吨）.............................................................................8图表18：公司收入构成（%）..................................................................................9图表19：公司毛利构成（%）..................................................................................9图表20：公司股权结构（数据截至24年报）.........................................................9图表21：甘肃加鑫资源量情况...............................................................................10图表22：公司业绩拆分..........................................................................................11图表23：公司25年净利润对价格敏感性测算.......................................................11图表24：公司可比公司估值情况............................................................................11 金锑价格共振上行，业绩高增 事件1：公司发布2024年年报，24年实现营业收入278.39亿元，同比+19%；实现归属于上市公司股东净利润8.47亿元，同比+73%；实现扣非净利润8.70亿元，同比+76%。其中单季度来看，24Q4单季度实现营业收入68.49亿元，同比+50.53%，环比+16.98%；实现归母净利润1.80亿元，同比+71.32%，环比-21.43%；实现扣非净利润2.00亿元，同比+86.49%，环比-13.55%。 事件2：公司发布25年一季度业绩预告，预计25年Q1实现归母净利润3.25-3.74亿元，同比增长100%~130%；实现扣非净利润3.18-3.66亿元，同比增长100%~130%。 金锑价格上行助力公司24年业绩高增： 黄金板块：1）量：2024年黄金产量46.33吨（yoy-2.87%），销量46.39吨（yoy-2.58%），其中自产金产量3.71吨（同比减少6.13%）；2）价：24年黄金销售均价为543元/克，同比增长23%；3）盈利：24年黄金板块实现营业收入251.72