极端情绪下的微观交易结构观察：暴雨洗尘，春山可望

报告发布日期 暴雨洗尘，春山可望 极端情绪下的微观交易结构观察 王继恒执业证书编号：S0860525090004wangjiheng@orientsec.com.cn0755-82819271 研究结论 ⚫近期市场调整期间多只主要宽基指数ETF出现逐日放量、盘中放量的特征，尤其3月23日尾盘多只产品放量明显。主要宽基指数ETF中，上证50ETF、沪深300ETF、中证A500ETF、中证1000ETF、科创50ETF放量现象比较明显。3月23日，华泰柏瑞A500ETF早盘放量明显，华夏上证50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、南方中证1000ETF、华夏科创50ETF午后持续放量。 东春鸣执业证书编号：S0860525100002dongchunming@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫3月23日收盘后，量化信号迅速转强，但板块间出现分化。我们从微观交易结构理论出发，使用以价量数据为基础的非线性量化模型对宽基指数未来强度进行判断：该信号值越高，说明模型认为标的未来一段时间的收益率也可能越高。针对宽基指数，我们进行了未来一周的强度预测，3月23日主要宽基指数量化信号盘后迅速转强。行业层面，我们对未来一个月的行业强度情况进行预测，与宽基指数信号表现相似，指示未来一个月行业强度的量化信号也同样转强，但板块间出现分化，科技板块信号较弱。 配置型基金系列：微胜基准，增强底仓基金优选组合2026-03-15美伊冲突加剧流动性担忧，警惕多资产对冲“失效”风险：ETF资产配置月报(2026年3月)2026-03-14“中盘蓝筹”风格强化，关注周期+高端制造：ETF市场与行业配置月报（2026年第3期）2026-03-10Smart Beta“聪明”在哪：风格配置系列研究之一2026-03-05公私募量化策略剖析、优选及配置思路：量化基金2025年回顾及2026年展望2026-03-04 ⚫风格上我们继续看好中盘蓝筹行情，行业看好农业与制造，重点关注光伏板块。 ✓农业板块重点关注：农业ETF富国（159825）、粮食ETF（159698，鹏华）、养殖ETF国泰（159865）✓电力板块重点关注：光伏ETF银华（516880）、光伏ETF汇添富（516290）、光伏ETF国泰（159864）、光伏ETF鹏华（159863）、绿色电力ETF富国（561170）、绿色电力ETF国泰（159669）。 风险提示 政策变化超预期；数据统计可能存在遗误；模型可能失效。本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 目录 1 3月23日主要宽基指数ETF成交量明显放大.............................................4 2盘后量化模型信号迅速转强，市场有望迎来反弹........................................5 2.1下跌后估值安全边际提升.............................................................................................52.23月23日盘后量化信号迅速转强.................................................................................52.2.1宽基指数短期信号转强52.2.2行业中期信号同样转强，但板块间分化，科技股信号较弱7 3继续看好农业与制造，重点关注光伏板块....................................................9 风险提示......................................................................................................10 图表目录 图1：2026年3月16日以来华夏上证50ETF 5分钟成交额情况（亿元）..................................4图2：2026年3月16日以来华泰柏瑞沪深300ETF 5分钟成交额情况（亿元）.........................4图3：2026年3月16日以来华泰柏瑞A500ETF 5分钟成交额情况（亿元）..............................4图4：2026年3月16日以来南方中证1000ETF 5分钟成交额情况（亿元）..............................4图5：2026年3月16日以来易方达创业板ETF 5分钟成交额情况（亿元）...............................4图6：2026年3月16日以来华夏科创50ETF 5分钟成交额情况（亿元）..................................4图7：3月2日中证2000估值处在近十年极值位.........................................................................5图8：目前主要宽基指数估值回归合理区间..................................................................................5图9：沪深300多头策略表现.......................................................................................................6图10：中证500多头策略表现.....................................................................................................6图11：中证1000多头策略表现...................................................................................................6图12：中证2000多头策略表现...................................................................................................6图13：3月23日主要宽基指数量化信号盘后迅速转强................................................................7图14：行业轮动优选策略............................................................................................................7图15：行业轮动劣选策略............................................................................................................7图16：行业中期信号强度迅速升高..............................................................................................8 表1：近一周行业信号表现情况....................................................................................................8表2：光伏、电力板块相关ETF基本信息（部分）......................................................................9表3：农业板块相关ETF基本信息（部分）.................................................................................9 1 3月23日主要宽基指数ETF成交量明显放大 近期市场调整期间多只主要宽基指数ETF出现逐日放量、盘中放量的特征，尤其3月23日尾盘多只产品放量明显。3月中旬以来，市场出现连续调整，期间我们观测了各主要A股宽基指数ETF的成交额情况，我们选取了跟踪各指数中规模最大的产品进行跟踪，发现多数出现逐日放量的特征，尤其在3月23日市场出现显著调整当天，尾盘14时45分以后，多只ETF均呈现不同程度显著放量，如华泰柏瑞沪深300ETF、华夏上证50ETF、南方中证500ETF、南方中证1000ETF，这些产品尾盘15分钟成交额占全天的10.5%、17.8%、8.8%和15.9%。 数据来源：Wind，东方证券研究所。数据截至2026年3月23日。 数据来源：Wind，东方证券研究所。数据截至2026年3月23日。 2盘后量化模型信号迅速转强，市场有望迎来反弹 2.1下跌后估值安全边际提升 截至2026年3月23日，随着市场情绪发生变化，A股主要宽基指数的市盈率已回落至合理区间。相较于3月2日，主要宽基指数估值分位数已有明显下降，市场相较于年初的乐观逐渐趋于理性，目前多处在70-80分位数。这一变化使得权益资产在当前的宏观环境下具备了更高的安全边际；对于中长期投资者而言，估值从“偏高”向“合理”的回归，市场正进入一个更具性价比的配置窗口期。 数据来源：Wind，东方证券研究所。数据日期：2026年3月2日。 数据来源：Wind，东方证券研究所。数据日期：2026年3月23日。 2.2 3月23日盘后量化信号迅速转强 我们从微观交易结构理论出发，使用以价量数据为基础的非线性量化模型对宽基指数未来强度进行判断：该信号值越高，说明模型认为标的未来一段时间的收益率也可能越高，此时开仓具备较高 的 胜 率 ； 模 型 方 法 论 详 见 专 题 报 告 《 基 于 价 量 数 据 的 非 线 性 模 型 在 宽 基 择 时 中 的 应 用_20230530》。 2.2.1宽基指数短期信号转强 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宽基指数上，短期信号历史表现良好。当每日盘后模型预测未来5日强度大于0.5%时，次日开盘进行开仓操作，否则空仓，每次做多仓位为20%，开仓后持有5日，第5日收盘后自动平仓，观察策略效果，其中0.5%为经验值。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 3月23日主要宽基指数量化信号盘后迅速转强。2026年以来，1月量化信号整体较强，但进入2月后持续处于中性位置，3月底整体转弱，随3月23日市场快速下行，量化信号回到前期高位。3月23日下跌过程中市场成交量有走高迹象，说明市场流动性犹在，流动性枯竭导致继续下跌的可能性不大，叠加情绪已经基本得到充分的释放，量化信号转强。 数据来源：Wind，东方证券研究所 2.2.2行业中期信号同样转强，但板块间分化，科技股信号较弱 行业指数上，月度中期信号同样具有指示作用。我们每日对中信一级行业进行未来21个交易日的强度进行预测，每月最后一个交易日收盘后，做多信号强度大