[Table_RightTitle] 证券研究报告|食品饮料 [Table_Title] 草木蔓发 春山可望 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——2022年下半年食品饮料行业投资策略报告 [Table_ReportDate] 2022年06月13日 [Table_Summary] 行业核心观点： 2022年上半年新冠疫情再度来袭，严峻的防疫形势对居民的消费欲望造成一定损伤，消费市场整体疲软。4月社零同比增速跌至新低，但粮油食品类、饮料类社零同比逆势增长，凸显出食品饮料作为消费必需品的强劲韧性。“民以食为天”，在新冠疫情持续影响国内经济的背景下，“米袋子”、“菜篮子”仍是居民消费的重中之重。基于此，我们推荐以下三条投资主线，①短期疫情受益：疫情期间加速催化、成长空间广阔的速冻食品板块；②中期基本面改善：高端化趋势持续、夏天旺季即将来临的啤酒板块；提价转嫁能力强、竞争格局优化的乳制品板块；③长期稳健价值：头部品牌集中化趋势显著、抗跌能力强的白酒板块；必需品属性强、盈利空间有待释放的调味品板块。我们认为，近期政府陆续推出稳增长、促消费政策，疫情常态化下消费有望逐渐复苏。前期食品饮料龙头高估值已被市场充分消化，板块估值与业绩双杀的至暗时刻已过，优质赛道的食饮蓝筹由于调整较多已经具备性价比。在新冠疫情形势仍存在较大不确定性的环境下，食品饮料作为消费必选品韧性十足，业绩确定性强。建议关注高端、次高端白酒公司，以及啤酒、乳制品、调味品、速冻食品等行业细分龙头的投资机会。 投资要点： 行情回顾：H1消费偏弱，板块股价表现平淡，疫情下食饮业绩增长稳健。上半年宏观经济偏弱，消费疲软，申万食品饮料指数自年初下跌13%。一季度白酒、乳品、预加工食品与调味发酵品业绩表现亮眼，营收与利润同比两位数增长。 投资主线一：疫情深度影响市场，催生新产业。疫情期间，消费者的一些消费习惯得到养成，变化中催生长期需求。居家消费场景增多，“懒宅经济”相关受益板块值得关注：速冻食品。 投资主线二：基本面边际向好，Q2业绩可期。报表窗口期即将到来，食饮板块Q2及后续业绩备受市场关注，我们认为在消费需求回暖、盈利能力改善等因素影响下后续基本面及报表边际向好的板块值得关注：啤酒、乳制品。 投资主线三：长期增长稳健，用时间换价值。在当前疫情局势仍然严峻的不确定环境下，我们建议关注长期业绩增长确定性较强，龙头手握定价权的细分板块：白酒、调味品。 ⚫ 风险因素：政策风险、食品安全风险、疫情风险、经济增速不及预期风险。 [Table_Chart] 行业相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 美国婴儿奶粉短缺问题持续恶化，预制菜产业迎来黄金发展期 贵州茅台拟斥资15.87亿建新酒库，五粮液公布酿酒扩能项目二期计划 线上销售表现不佳，调味品逆势增长 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn 分析师: 李滢 执业证书编号： S0270522030002 电话： 15521202580 邮箱： liying1@wlzq.com.cn 研究助理: 叶柏良 电话： 18125933783 邮箱： yebl@wlzq.com.cn -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%食品饮料沪深300证券研究报告 行业投资策略报告 行业研究 4417 [Table_Pagehead] 证券研究报告|食品饮料 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 44 页 $$start$$ 正文目录 1 食品饮料板块上半年回顾 ............................................................................................... 5 1.1 经济背景：疫情影响下消费疲软，居民可支配收入增速下滑 ........................ 5 1.2 行情：食饮指数H1表现平淡，各子板块股价分化明显 ................................. 6 1.3 业绩：一季度营收稳健增长，白酒、乳品与预加工食品表现亮眼 ................ 8 2 疫情受益主线：速冻食品 ............................................................................................. 11 2.1 速冻食品空间广阔，各品类独特优势未来可期 .............................................. 11 2.2 冷链技术进步稳保速冻食品安全高效供应 ...................................................... 14 2.3 需求端齐发力，疫情期间加速催化 .................................................................. 14 2.4 细分赛道推荐：预制菜站稳消费新风口，竞逐万亿优质赛道 ...................... 17 3 基本面改善主线：啤酒、乳制品 ................................................................................. 19 3.1 啤酒：H2旺季可期，高端化进程打开长期增长空间 .................................... 19 3.1.1 盈利能力稳步提升，行业集中度逐年递增 ........................................... 19 3.1.2 行业格局趋于稳定，量稳价增是未来主旋律 ....................................... 20 3.1.3 产品提价+结构升级打开长期增长空间 ................................................. 21 3.2 乳制品：乳企提价转嫁能力强，竞争格局得到优化 ...................................... 26 3.2.1 Q1板块业绩超预期，原奶价格增速回落 .............................................. 26 3.2.2 常温奶双寡头格局稳定，低温奶高速增长 ........................................... 26 3.2.3 奶价处于温和上涨周期，乳企龙头盈利能力有望改善 ....................... 27 4 长期稳健主线：白酒、调味品 ..................................................................................... 29 4.1 白酒：行业结构性升级，龙头分化加速 .......................................................... 29 4.1.1 消费升级驱动白酒结构性繁荣，行业景气周期仍在延续 ................... 29 4.1.2 大众消费崛起叠加消费升级驱动高端酒扩容，优选赛道长期增长稳健 ............................................................................................................................. 29 4.1.3 细分赛道推荐：看好高端白酒量价齐升 ............................................... 34 4.2 调味品：盈利空间有待释放，积极拥抱社区团购 .......................................... 36 4.2.1 调味品业绩承压，酱醋类企业表现更优 ............................................... 36 4.2.2 盈利空间有待释放的优质赛道，社区团购成为行业趋势 ................... 37 4.2.3 细分赛道推荐：复合调味品前景广阔 ................................................... 41 5 投资建议 ......................................................................................................................... 43 6 风险因素 ......................................................................................................................... 43 图表1： 2022年疫情新增确诊数及新增无症状病例人数 ............................................. 5 图表2： 社零总额同比增速及扣除价格因素实际增速(%) ............................................ 5 图表3： 粮油、食品类/饮料类当月同比增速（%） ...................................................... 5 图表4： 全国居民人均可支配收入当季同比 .................................................................. 6 图表5： 申万一级行业年初至今涨跌幅(%) .................................................................... 6 图表6： 食品饮料指数和沪深300指数相较年初涨跌幅 .............................................. 7 图表7： 食品饮料部分子板块指数与沪深300指数相较年初涨跌幅 .......................... 8 图表8： 申万一级子行业营业收入增长率（按2022Q1同比增速排序，%） ............ 8 图表9： 申万一级子行业归母净利润增长率（按2022Q1同比增速排序，%） ........ 9 图表10： 2017-2022Q1食品饮料板块毛利率&净利率 .................................................. 9 图表11： 2017-2022Q1食品饮料板块费用率 ................................................................. 9 图表12： 2021年&2022Q1食品饮料申万三级行业营收与归母净利润增速 ............ 10 [Table_Pagehead] 证券研究报告|食品饮料 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 44 页 图表13： 申万一级行业五年估值区间（按PE-TTM排序） ................