25Q4亚太和北美持续改善，26Q1国际复杂局势影响仍需观察
新秀丽(1910)[Table_Industry]纺织服装业 本报告导读： 25Q4收入增速转正，亚太和北美地区持续改善；26Q1公司持续加码产品创新及营销优势，但受中东冲突影响，公司预计Q1销售净额同比持平，未来国际复杂局势影响仍待观察。 投资要点： 25Q4收入增速转正，盈利持续改善。公司25Q4收入9.63亿美元，货币中性下同增0.9%（Q3为-1.3%），毛利率60.3%，同比+0.1pct，环比Q3持续改善（Q2/Q3:59.4%/59.6%)，主要受益于Tumi和DTC占比提升、关税对冲措施显效。EbitdaMargin达到20.3%，环比+4pct，盈利企稳表现符合预期。分地区来看，25Q4亚洲地区增速亮眼，北美持续改善。Q4亚洲货币中性下收入同比+5.1%，环比Q3增速改善5.4pct，其中Q4中国、韩国地区收入显著改善，印度、日本表现强劲；北美收入同比-2.8%（主要受墨西哥收入下滑拖累，剔除后同比+8.2%），环比Q3改善1.7pct；欧洲/拉美货币中性下收入同比+0.9%/-0.6%。分品牌来看，25Q4 TUMI在高基数下稳健增长，新秀丽及美旅增速环比改善。Q4新秀丽/TUMI/美旅货币中性下收入同比-0.4%/+3.6%/-3.4%(Q3为-4.1%/+5.0%/-3.7%），其中TUMI在高基数下实现稳增长（24Q4为+4.4%），得益于新品开发及加强营销，其在亚洲、欧洲、拉美地区表现亮眼，北美地区销售在下半年恢复正增长。26Q1国际复杂局势影响仍需观察。26年公司将持续加码产品创新及营销投入，夯实竞争优势，但考虑受中东冲突影响，公司预计26Q1货币中性口径销售净额同比持平，但随后季度仍有机会实现正增，未来国际复杂局势影响仍待观察。风险提示：国际宏观环境波动，行业竞争加剧，终端消费需求不及 美股双重上市细则披露，2位高管任命落地2026.02.2525Q3 T UMI表现亮眼，印度地区领增2025.11.1325Q2盈利能力环比改善，北美Tumi降幅收窄2025.08.14 预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号
