25Q4零售环比扭亏，26Q1制造能见度仍需观察

裕元集团(0551)[Table_Industry]纺织服装业 本报告导读： 公司25全年收入80.3亿美元，同比下降1.8%；归母净利3.8亿美元，同比下降2.9%。制造业务25Q4价增量减趋势延续，26Q1能见度仍需观察。零售业务25Q4环比扭亏，派息比率稳定。 投资要点： 公司披露2025全年业绩：25全年收入80.3亿美元，同比下降1.8%；归母净利3.8亿美元，同比下降2.9%。全年宣派股息1.3港元/股，派息比率70%，按当日收盘价计算股息率7.2%。 制造业务：25Q4价增量减趋势延续，26Q1能见度仍待观察。制造业务25全年收入56.5亿美元，同比增长0.5%；归母净利3.6亿美元，同比增长3.7%；其中25Q4收入14.2亿美元，同比下降4.6%；归母净利1.0亿美元，同比增长106.6%。量价拆分来看，25全年量/价同比分别-1.2%/+3.7%，其中25Q4量/价同比分别-8.2%/+5.4%，价增量减趋势延续，订单组合优化下全年ASP升至21美元，品牌审慎下单以及基数原因导致出货量有所下滑。各地产能负载不均、人工成本上涨、关税冲击等多因素下25全年毛利率同比下滑1.7pct。但年内滞纳金、所得税等回转较多，结合费用管控，制造业务最终实现归母净利率6.4%，同比增长0.1pct。零售业务：25Q4环比扭亏，全年维持稳定派息。零售业务25全年 Q2制造产能利用率环比进一步提升，零售业务承压2025.08.1325Q1 ASP增速转正，制造盈利承压2025.05.1924年制造产能利用率显著提升，opm创14年新高2025.03.19 收入171.3亿元，同比下降7.2%；归母净利2.1亿元，同比下降57.0%。其中25Q4收入42.3亿元，同比下降5.4%；归母净利0.4亿元，同比下降73.0%，环比Q3（-0.2亿元）扭亏为盈。25全年毛利率33.5%，同比下降0.7pct，主要受到折扣加深低单位数拖累。尽管租金费用率同比下滑0.7pct，但经营负杠杆仍使得人力及电商等费用率上升，最终归母净利率同比下滑1.4pct至1.3%。25年线下客流疲弱，同店同比下滑10-20%中段，电商占比提升至30%+。期末直营店数3310家，期内净关138家。期末库存周转天数160天，同比增加15天，期末老旧库存占比7%左右，环比Q3（9%）改善。全年股息0.027港元/股，派息比率60%，按当日收盘价计算股息率6%。风险提示。零售环境恶化，行业竞争加剧，品牌合作关系恶化。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号