东吴电新Enphase25Q4季报25Q4北美出货环增26Q1为需求低

25Q4收入3.43亿美元，同环比-10.3%/-16.3%，略超预期，其中美国营收3.04亿美元（环比-13%，占比89%），全球其他地区营收0.39亿美元（环比-35%，占比11%，其中欧洲环比下降29%）。毛利率44.3%（同环比-7.5/-3.5pct），净利润0.39亿美元（同环比-38%/-42%），净利率11.3%（同环比-5.0/-5.0pct）。

分产品看，微逆出货155万台/683MW（同环比-23%/-12%），储能电池出货150.1MWh（同环比-2%/-23%）。

区域表现：美国终端销量环增20%（微逆）和27%（储能电池），受25D税收抵免政策抢装效应驱动；欧洲终端销量环降23%，荷兰、法国政策变动推动自用需求；澳大利亚电池增长显著，偏好大容量储能系统。

未来产品规划：IQ9系列工商业版已出货，户用版计划26Q1推出，548W版本预计26Q3推出；第五代电池预计26Q3试点、26Q4出货，能量密度提升50%，成本降低40%；EV充电桩已出货，双向充电桩预计26Q4推出。

盈利预测：26Q1营收2.7-3.0亿美元（同比-24%~-16%，环比-21%~-13%），毛利率40-43%（同比-7.2~-4.2pct，环比-4.3~-1.3pct），电池出货100-120MWh（同比-41%~-29%，环比-33%~-20%）。

管理层观点：26Q1为潜在需求低点，全年需求预计逐步改善，下半年复苏显著；工商业目标3年内达到与户用相当的市场份额；评估下一代800V直流电源转换架构，支持AI算力需求。