开山股份2025年实现营收47.24亿元，同比增长11.55%；归母净利3.64亿元，同比增长13.65%。其中，25Q4单季营收12.83亿元，同比增长14.06%；归母净利0.6亿元，同比-40.00%，主要受计提减值0.68亿元（其中资产减值0.7亿元）影响。24Q4同期计提减值约0.16亿元。26Q1公司实现营收11.7亿元，同比增长6.75%，环比-8.80%；归母净利0.8亿元，同比-9.80%，环比+32.55%。
分品类看，2025年公司压缩机系列产品收入31.04亿元，同增6.97%，毛利率32.43%；地热发电业务收入10.12亿元，同增26.85%，毛利率52.94%；其他产品收入6.08亿元，同增13.58%，毛利率22.49%，同比-4.98pct。美国地热方面，公司与美国PP企业合作，推动EGS技术的商业化应用，加大投资美国地热资源力度，并加强本地化布局，以服务北美EGS能源市场。
分地区看，2025年公司境内收入25.01亿元，同增7.27%；境外收入22.23亿元，同增16.79%，毛利率41.96%，同比+3.75pct。境外市场成为公司主要盈利增长点，预计将带动整体盈利结构持续优化。
26Q1毛利率水平整体稳定，公司盈利结构有望持续优化。毛利率端：25年公司毛利率同比+1.94pct至35.55%；25Q4毛利率34.25%，同比-1.27pct，环比-2.06pct；26Q1毛利率33.94%，同比-1.11pct，环比-0.31pct。费率端：26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率为4.45%/8.8%/2.26%/8.16%，同比变动为+0.01pct/-0.54pct/-0.12pct/+0.52pct。净利率端：25年公司净利率同比+9.1pct至16.76%；25Q4净利率4.66%，同比-4.55pct，环比-4.76pct；26Q1净利率6.8%，同比-1.36pct，环比+2.14pct。
盈利预测及投资建议：北美地热EGS能源市场空间广阔，看好公司长期成长。预计公司2026-2028年归母净利润为6.02/8.92/11.80亿元，同增65.4%/48.1%/32.2%，维持“买入”评级。
风险提示：海外政策变化风险、竞争格局恶化风险、上游原材料上涨风险。
