费用快速增长及计提减值损失影响扣非后净利，看好公司长期发展

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2018年04月02日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元) 30.0 公司基本资讯 产业别 医药生物 A股价(2018/4/2) 25.55 深证成指(2018/4/2) 10852.95 股价12个月高/低 33.9/17.81 总发行股数(百万) 551.03 A股数(百万) 342.08 A市值(亿元) 87.40 主要股东 陈海斌(38.09%) 每股净值(元) 4.27 股价/账面净值 5.99 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 13.2 6.2 -17.7 近期评等 日期 收盘价 评级 2017-10-17 29.03 买入 产品组合 医学诊断服务 37.1% 体外诊断产品 61.6% 冷链运输 0.2% 健康体检 1.1% 机构投资者占流通A股比例 基金 10.1% 一般法人 4.1% 股价相对大盘走势 迪安诊断(300244.SZ) Buy买入 费用快速增长及计提减值损失影响扣非后净利，看好公司长期发展 结论与建议： 公司业绩：公司2017年实现营收50.0亿元，YOY+30.9%,录得净利润3.5亿元，YOY+33.1%，公司扣非后净利润为2.2亿元，YOY-10.5%。公司业绩与业绩快报一致，基本符合预期。分季度来看，公司Q4单季度实现营收13.3亿元，YOY+8.2%,录得净利润1.0亿元，YOY+33.6%，扣非后净利润为亏损0.24亿元。公司拟每10股分红0.25元（含税）。公司同时预计2018Q1净利润同比增长10%-30%。  费用快速增长及计提减值损失影响Q4扣非后净利：公司Q4录得1.0亿元净利，YOY+33.6%，主要是由于公司12月出售杭州意峥65%股权等，Q4共计入非经常性损益1.2亿元，扣除后公司Q4实际亏损0.24亿元。Q4扣非后亏损，一方面是由于公司新建实验室投入运营及借款增加，公司固定费用和财务费用增长较快，使得期间费用率同比增加6.5个百分点至28.8%；另一方面是由于收购的新疆元鼎今年未完成业绩承诺，计提商誉减值0.34亿。考虑到公司业务规模不断扩张，我们预计短期内公司固定费用仍将快速增加；财务费用方面，公司24亿元的定增已获得证监会的受理幷回复了反馈意见，预计在获批后公司财务费用的压力将会得到缓解。  各业务营收端均保持较快增长：分业务来看，公司医学诊断服务业务实现营收19.1亿元，YOY+34.2%,诊断产品销售业务实现营收30.0亿元，YOY+27.2%，新拓展的体检业务也实现了0.73亿元的营收，YOY+76.1%,各业务均实现了较快的增长。公司综合毛利率为33.4%，同比提升1.9个百分点。目前公司已在全国建立连锁化的独立实验室38个，幷且合作共建实验室也取得了显著的成效，合作客户数已超过300家，我们预计随着各新建实验室的逐步成熟，以及合作共建实验室模式的不断推广，规模优势将得以显现，公司医学诊断服务业务将继续保持较快增长。  盈利预计：由于定增方案还未获批，我们暂不考虑收购和定增带来收益和摊薄。我们预计2018/2019年公司实现净利润4.1亿元/5.7亿元，分别同比增长17.8%和38.7%（扣非后分别同比增长71%和39%）, EPS分别为0.75元/1.04元，对应PE分别为34倍/25倍。在分级诊疗加速推动的背景下，我国基层第三方诊断需求将加速增长，IVD行业整体发展空间巨大。公司处于行业龙头地位，近几年的跑马圈地以及渠道的整合将使得公司获得更坚实的成长基础，我们看好公司的长期发展，目前估值相对合理，长期增长空间巨大，继续给于“买入”投资评级。 .......................... 接续下页 ................................... 年度截止12月31日 2015 2016 2017 2018E 2019E 纯利 (Net profit) RMB百万元 175 263 350 412 571 同比增减 % 40.30 50.33 33.05 17.76 38.67 每股盈余 (EPS) RMB元 0.65 0.48 0.64 0.75 1.04 同比增减 % 6.56 -26.15 33.33 16.74 38.67 市盈率(P/E) X 39.31 53.23 39.92 34.20 24.66 股利 (DPS) RMB元 0.10 0.03 0.03 0.09 0.12 股息率 (Yield) % 0.39 0.10 0.10 0.35 0.49 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2018年4月2日 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷损益表 人民币百万元 2015 2016 2017 2018E 2019E 营业收入 1858 3824 5004 6500 8395 经营成本 1233 2620 3332 4311 5533 营业税金及附加 3 11 19 23 27 销售费用 164 327 464 585 730 管理费用 263 451 639 780 999 财务费用 23 34 112 124 151 资产减值损失 3 7 49 20 20 投资收益 26 42 197 30 30 营业利润 195 416 593 687 965 营业外收入 21 24 42 35 35 营业外支出 5 6 5 5 5 利润总额 210 434 629 717 995 所得税 32 96 165 172 239 少数股东损益 4 75 114 134 185 归母净利润 175 263 350 412 571 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2015 2016 2017 2018E 2019E 货币资金 230 539 755 869 999 应收账款 619 1387 1675 2010 2412 存货 202 464 679 645 613 流动资产合计 1145 2572 3506 4207 5048 长期股权投资 323 700 836 1087 1412 固定资产 168 507 674 741 815 在建工程 114 14 2 3 3 非流动资产合计 1148 3146 3884 4467 5137 资产总计 2292 5718 7390 8673 10185 流动负债合计 1141 1879 2442 2931 3517 非流动负债合计 92 1293 2001 2081 2164 负债合计 1233 3172 4443 5011 5681 少数股东权益 132 458 595 1368 4515 股东权益合计 927 2088 2352 2294 -11 负债及股东权益合计 2292 5718 7390 8673 10185 附三：合幷现金流量表 (人民币百万元) 2015 2016 2017 2018E 2019E 经营活动所得现金净额 131 132 39 42 47 投资活动所用现金净额 -725 -1853 -1117 -1400 -1400 融资活动所得现金净额 515 2028 1289 -2000 -2000 现金及现金等价物净增加额 -78 307 210 -3358 -3353 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。