事件概述
2024年，学大教育收入27.86亿元，同比增长25.90%；归母净利1.80亿元，同比增长16.84%；扣非归母净利1.64亿元，同比增长16.25%；经营性现金流6.67亿元，同比增长9.77%。Q4收入5.39亿元，同比增长28.6%，但归母净利/扣非归母净利分别为0.05/0.03亿元，同比下降89.2%。主要原因是毛利率大幅下降及信用减值计提。剔除股权激励费用及信用减值后，扣非净利同比增长55%。25Q1收入8.64亿元，同比增长22.5%；归母净利0.74亿元，同比增长47.0%；扣非归母净利0.59亿元，同比增长27.9%。高增长主要来自投资收益及费用率下降。公司拟将0.6亿元募集资金转入自有资金，并授权小额快速融资不超过3亿元。2025年1月回购1.1-1.5亿元股份，已回购注销6000万元；紫光集团减持117万股，占股比0.95%。
业务分析
- 教育培训业务：Q3受影响，Q4恢复增长但毛利率下降。截至24年末，个性化学习中心超300所（同比增长超60%），全日制培训基地30+所。北京学大信息收入27.59亿元，同比增长25.5%，净利率4.2%（下降1.8PCT）。教师人数同比增长36.7%至4394人。
- 中职业务：完成沈阳、珠海等学校收购，托管西安丝路艺术职业学校等，与多所职业院校及企业深度合作。
- 学历教育业务：在大连、宁波等地兴办全日制双语学校，在校生近5000人。
- 文化阅读：拥有13家文化空间（同比增长3家）。
- 地区分布：东部/中部/西部收入分别为16.67/2.68/8.50亿元，同比增长31.39%/27.66%/15.92%，西部增长放缓。
财务分析
- 毛利率与费用率：24年毛利率34.6%（下降1.9PCT），主要因教师成本增加及产能利用率下降。24Q4毛利率32.8%（下降12.6PCT），归母净利率0.7%（下降8PCT）。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.8%/15.7%/1.3%/1.9%（同比变化-0.6/0.1/-0/-0.8PCT）。25Q1毛利率32.0%（下降0.4PCT），归母净利率8.5%（提升1.4PCT）。
- 现金流：经营性现金流净额高于归母净利，主要因预收款增加。25Q1合同负债11.39亿元，同比增长13.9%，环比增长22.2%。
投资建议
短期利润率受竞争加剧、扩店及增聘教师影响略有下降，但中长期看一对一业务仍有拓店空间，预计叠加小班组业务带动净利率改善。全日制复读及艺考业务有望保持较快增长，中职业务未来净利率改善空间大，教育信息化及文化空间（句象书店、LUKA智能绘本馆）为未来增长点。上调25-26年收入预测至33.82/40.35亿元，归母净利预测至2.55/3.64亿元，EPS预测至2.09/2.99元，维持“买入”评级。
风险提示
政策调整、市场竞争加剧、管理团队和师资流失、运营成本上升等风险。
