晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-03-24 宏观策略 2026年03月24日 晨会编辑芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn 关注本轮商品房销售修复的持续性。 宏 观 周 报20260322： 全 球 实 际 利 率 走 高 令 黄 金 承 压— —海 外 周 报20260322 核心观点：本周中东局势升温，主要央行在“超级央行周”释放鹰派信号，紧货币交易在全球范围内升温，令长端国债收益率大幅上行，金、银价格承压。其中，更加鹰派的英央行释放紧货币预期，带动英镑、欧元走强，美元指数表现相对弱势，因此一度出现美元指数与黄金价格同步走弱现象，其背后的原因是，作为全球定价的资产，黄金不单是由美元实际利率预期定价，而是由全球实际利率预期来定价。在紧货币预期下，当前联邦基金期货市场已开始定价美联储年内加息预期。我们认为，在当前美国经济环境下，美联储的加息决策应当是油价和通胀失控之后的偏右侧行为，而非基准情形。 宏观深度报告20260321：中国造船：全球领先的实力与底气 我国造船业完成了一场从“规模扩张”向“量质齐升”的转变 金融产品周报20260321：下周可能是近期投资较为关键的时间 市场行情展望：（2026.3.23-2026.3.27）观点：下周可能是近期投资较为关键的时间。3月整体走势判断：2026年3月，宏观月频择时模型的评分为-2分，历史上该分数万得全A指数后续一个月上涨概率为30.77%，平均涨跌幅为-1.58%。所以我们判断2026年3月A股大盘可能呈现调整的走势。本周A股市场调整较为剧烈，且宏观高频择时模型的评分持续为负值，说明市场近期的情绪较弱。宽基中，创业板指表现最强，全周上涨1.26%，周五甚至盘中一度创下年内新高，说明市场结构上仍有一定的赚钱效益。ETF资金流数据显示，本周上证指数ETF、红利低波ETF等基金规模增长较多，说明近期资金投资偏向于较为稳健的宽基或者红利风格。而化工ETF、有色金属ETF等则基金规模减少较多，说明资源品方向近期有一定承压。下周可能是近期投资较为关键的时间。一方面，国内权益市场近期持续超跌，可能临近阶段性底部，持续破位调整，还是出现一个自发的反弹，对市场情绪影响较大；另一方面，海外美方持续增兵中东战事，包括“的黎波里”号两栖攻击舰、海军陆战队等，需要密切关注是否有战争进一步升级的可能（如地发生面战争，抢占哈尔克岛，或强行打通霍尔木兹海峡等）。因此下周不仅仅是国内权益市场，甚至海外权益、贵金属、原油等众多品种都会面临波动加剧的考验，不妨等局势更明朗一些再决定进一步的投资方向。基金配置建议：根据我们上述行情研判，我们认为后续市场可能会处于短期震荡的行情。因此从基金配置的角度，我们建议进行均衡型的ETF配置。风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。 固收金工 证券研究报告 固收周报20260322：周观：通胀预期反复，如何影响债市？ 本周（2026.3.16-2026.3.20），10年期国债活跃券250022收益率从上周五的1.8225%上行1.4bp至本周五的1.8365%。 固收周报20260322：转债建议优先关注主线核心资产 建议整体从长期配置转向减仓控仓+核心资产短期交易，同时关注市场叙事演化拐点。 固收点评20260321：绿色债券周度数据跟踪（20260316-20260320） 一级市场发行情况：本周（20260316-20260320）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券28只，合计发行规模约171.29亿元，较上周减少114.76亿元。二级市场成交情况：本周（20260316-20260320）绿色债券周成交额合计704亿元，较上周增加106亿元。 固收点评20260321：二级资本债周度数据跟踪（20260316-20260320） 一级市场发行情况：本周（20260316-20260320）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。二级市场成交情况：本周（20260316-20260320）二级资本债周成交量合计约1884亿元，较上周减少299亿元。 行业 推荐个股及其他点评 盈利预测与投资评级：公司基础物管主业增长稳健，经营效率持续改善，随着低质量项目出清、组织效率提升及高质量拓展持续推进，公司利润弹性有望持续释放。我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为9.88/10.98/11.90亿元，同比分别+12.2%/+11.2%/+8.3%，EPS分 别 为0.31/0.35/0.38元/股，对应PE分别为11.3X/10.1X/9.3X。考虑到公司现金充裕，分红积极，核心利润稳健增长，维持“买入”评级。风险提示：市场化外拓不及预期；利润率修复不及预期；贸易应收款减值风险。 小鹏汽车-W（09868.HK）：2025年年报点评：Q4业绩符合预期，物理AI转型可期 盈利预测与投资评级：考虑公司新车节奏，我们下调公司2026~2027年营业收入预期分别为962/1265亿元（原值为1058/1519亿元），同比分别+25%/+32%，新增2028年营业收入预期为1546亿元。考虑到公司AI布局，研发费用增加，新车型上市费用增加，下调2026~2027年归母净利润预期为-14/21亿元（原值为25/62亿元），新增2028年归母净利润预期为65亿元。2026/2027/2028年EPS分别为-0.71/1.12/3.38元，2027/2028年对应PE分别为56/19倍，考虑到公司物理AI底层竞争力不断增强，Robotaxi和机器人落地时点清晰，维持公司“买入”评级。风险提示：乘用车行业价格战超预期；自动驾驶政策推出节奏不及预期。 龙净环保（600388）：2025年报点评：矿山微电网&矿卡电动化无人化，构建矿山绿色能源综合解决方案 盈利预测与投资评级：紫金矿业持续赋能，矿山绿电与矿山新能源矿卡双轮驱动，助力矿业持续成长与绿色转型。考虑项目投产进度，我们下调2026年归母净利润预测从15.3亿元至14.1亿元，维持2027年归母净利润预测17.5亿元，预测2028年归母净利润20.2亿元，2026-2028年PE 为15.6/12.6/10.9倍（估值日2026/3/23），维持“买入”评级。风险提示：紫金矿业矿山扩产进度不及预期，市场竞争加剧等 途虎-W（09690.HK）：2025年报点评：看好门店扩张与结构升级驱动中长期成长 盈利预测与投资评级：我们认为随着门店扩张、用户规模提升、自有自控产品占比上行，以及快修/新能源等高附加值业务贡献提升，公司中长期盈利能力有望逐步改善，将2026-2027年Non-IFRS净利润预测从此前的8.6/9.5亿元调整为7.1/9.5亿元，新增2028年预测12.1亿元。当前股价对应2026-2028年Non-IFRS PE约为14/10/8倍。公司作为国内汽车后市场独立龙头，长期成长空间仍然可观，维持“买入”评级。风险提示：汽车后市场需求不及预期；行业竞争加剧；门店扩张不及预期；新能源及快修业务发展不及预期。 道通科技（688208）：2025年业绩点评：业绩符合预期，AI全面赋能 盈利预测与投资评级：公司三项业务全面铺开，AI有望对新、老业务全面赋能。考虑公司新品放量，我们上调公司2026-2027年归母净利润预期至11.1/14.5亿元（前值为9.9/11.9亿元），预计公司2028年实现归母净利润16.0亿元，2026年3月20日收盘价对应2026/2027/2028年PE分别为20/15/14倍，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧；公司产品扩张不及预期；国际局势不确定性。 地平线机器人-W（09660.HK）：2025年业绩点评：中高阶智驾放量，看好新品迭代 盈利预测与投资评级：考虑公司新品放量超预期，我们上调公司2026-2027年收入预测至56.7/87.9亿元（原值为53.7/80.5亿元）并预计公司2028年实现收入130.2亿元，2026年3月20日收盘价对应2026/2027/2028年对应PS分别为19/12/8倍，维持“买入”评级。风险提示：高阶智驾方案落地不及预期，市场竞争加剧，智驾渗透不及预期。 金盘科技（688676）：2025年年报点评：业绩符合市场预期，AIDC业务快速增长 我们预计公司26-27年归母净利润分别为8.9/12.2亿元，同比+35%/+37%，与此前预测基本一致，预计28年归母净利润为15.8亿元，同比+29%，现价对应PE为41x、30x、23x。考虑到公司变压器业务的高景气，AIDC业务的高增量空间，维持“买入”评级。 李宁（02331.HK）：25年业绩点评：专业品类增长亮眼，精细化运营提效，业绩超预期 盈利预测与投资评级：2025年国内消费市场整体偏弱，运动品牌竞争激烈，公司通过专业品类发力及加强精细化管理，实现平稳的业绩表现，超出市场预期。2026年公司展望积极，预计营收同比增长高单位数，净利润率维持高单位数，体现管理层对品牌发展的信心。我们将26-27年归母净利润预测值从28.6/30.5亿元上调至30.6/33.0亿元，增加28年预测值35.6亿元，对应PE分别为16/15/14X。2025年李宁重获中国奥委会官方合作伙伴身份，同年发布2026米兰冬奥会中国体育代表团领奖装备，开设全球首家李宁户外及首家龙店，正式发布荣耀金标产品系列，持续夯实专业体育品牌形象，维持“买入”评级。风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧，运动资源投入产出效果不及预期，渠道优化进度低于预期。 帝科股份（300842）：2025年年报点评：银价波动影响短期业绩，光伏贱 证券研究报告 金属化+北美扩产带动增长、发展存储第二曲线 盈利预测与投资评级：考虑到公司大力发展存储第二主业且高铜浆出货预期向好，同时结合前期银价波动及费用略有上升等因素的综合影响，我们上调公司盈利预测，我们预计公司26-28年归母净利润为4.9/5.9/7.3亿元（26-27年前值为4.1/5.8亿元），同比+278%/+20%/+24%；基于公司高铜浆量产推进、并购协同及新业务拓展带动成长，维持“买入”评级。风险提示：原材料上涨超预期、需求增长不及预期、竞争加剧等。 光大环境（00257.HK）：2025年报点评：经营提效+减值收窄，国补回款创新高，业绩&分红双超预期 自由现金流大幅增厚，分红比例同增0.5pct至42.3%，提升潜力大。25年公司应收账款回款率超98%（+12pct），其中国补回款率达134%，25年公司还原后经营性现金流净额127.3亿元，叠加资本开支持续下降，自由现金流大增至101.3亿元（24年为40.4亿元）。25年每股股息27港仙（+17%），分红比例提至42.3%（+0.5pct），对应当前股息率5.3%。考虑未来国补当期常态化回款，保守预计稳态下经营性现金流净额115亿元（对应约130亿港元），资本开支35-40亿元（对应约40~45亿港元），财务费用参考25年水平（24亿港元），测算分红潜力=经营性现金流净额-资本开支-财务费用=61~66亿港元，分红比例潜力超100%。盈利预测与投资评级：固废龙头运营提质增效，现金流大幅改善&提分红逻辑持续兑现。考虑财务费用下降和减值收窄，我们将2026-2027年归母净利润预测从38.74/40.36亿港元上调至41.61/42.67亿港元，预计2028年归母净利润43.73亿港元，对应26-28年PE 8/7/7倍，当前PB0.61，维持“买入”评级。风险提示：应收风险，资本开支超预期上行，资产减值风险等。 中国巨石（600176）：2025年年报点评：新兴行业需求有望继续推动价量上行 玻纤行业需求持续增长，供需平衡修复，景气逐级向上，电子布盈利弹性显现，叠加公司积极布局特种纤维等高端领域，盈利能