有色金属：海外季报

评级及分析师信息 ►生产经营情况 产量：2025Q4铜产量为58,273吨，同比增加8%，环比增加5%。 销量：2025Q4铜销量为54,038吨，同比增加8%，环比减少4%。 成本：2025Q4铜C1现金成本为2.31美元/磅，同比下降8%，环比下降5%。 实现价格：2025Q4平均实现价格为5.36美元/磅，同比上涨33%，环比上涨19%。 ►财务业绩情况 营业收入：2025Q4公司营收为6.850亿美元，同比增长53%，环比增长14%。 净利润：2025Q4净利润为5840万美元，同比增长24%，环比减少78%。 相关研究： 1.《行业点评|Capstone Copper 2025Q2铜产量同比增长40.3%至5.74万吨，铜C1现金成本为2.45美元/磅》2025.8.2 归属股东净利润：2025Q4归属股东净利润为5060万美元，同比增长22%，环比减少77%。这主要得益于铜销量增加且实现价格更高。 2.《行业点评|Capstone Copper 2025Q1产量同比增长27.7%至5.38万吨，铜C1现金成本为2.59美元/磅》2025.1.213.《行业点评|CapstoneCopper 2024Q3产量同比增 调整后净利润：2025Q4调整后净利润为7870万美元，同比增长166%，环比增长59%。这主要是由于铜销量增加且实现价格更高所致。 长17.91%至4.75万吨，铜C1现金成本为2.83美元/磅》2024.11.09 运营资本变动前的运营现金流：2025Q4运营资本变动前的运营现金流为2.873亿美元，同比增长116%，环比增长24%。 调整后EBITDA：2025Q4调整后EBITDA为3.08亿美元，同比增长79%，环比增长24%。这主要得益于硫化铜产量增加、C1现金成本降低，以及铜价上涨。 截至2025年12月31日，净债务为7.801亿美元，较2025年9月30日的7.258亿美元有所增加，主要原因是应收账款回收时间点导致营运资本出现1.089亿美元的负调整，这主要是由于销售活动集中在季度后半段所致。截至2025年12月31日，可用流动性总额为10.152亿美元，其中包括3.042亿美元 的现金及现金等价物，以及10亿美元企业循环信贷额度中未动用的7.110亿美元。 ►2026年指引 2026年的产量、现金成本、资本支出及勘探支出指引与2026年2月17日发布的新闻稿《Capstone Copper公布2026年指引》中概述的最新指引保持一致。 2026年预计铜产量为20万至23万吨，与2025年相比基本保持 稳 定 。 预 计2027年 产 量 将 有 所 增 长 ， 主 要 得 益 于Mantoverde优化项目、Mantos Blancos矿区铜品位的提升，以及Mantoverde和Pinto Valley矿区在没有长期停产的情况下，处理量将恢复正常水平。2026年C1现金成本指导值为2.45至2.75美元/磅，预计将高于2025年，主要受Mantos Blancos和Pinto Valley矿山开采顺序导致的低品位矿区影响，以及温和通胀的影响。 2026年，公司计划在运营矿山及Santo Domingo项目上投入共计4.95亿美元的维持性及扩建性资本支出。其中，维持性资本支出为2.7亿美元，扩建性资本支出为2.25亿美元。此外，公司计划在其三座露天矿山投入共计2.25亿美元用于资本化剥离作业。 公 司 计 划 于2026年 在 既 有 矿 区 （brownfield） 及 新 矿 区（greenfield）勘探活动上投入7,000万美元（其中约10%计入费 用 ， 约90%资 本 化 ） ， 主 要 致 力 于 推 进 前 景 极 佳 的Mantoverde-Santo Domingo各 矿 区 的 钻 探 工 作 。 在Mantoverde，这包括推进自2024年底启动的勘探计划，重点在于提高品位、增加矿化带以及测试北部走廊沿线的高优先级目标。在Santo Domingo及附近的Sierra Norte矿床，勘探工作将致力于发掘该地区增加铜产量的增长机遇。Mantos Blancos和Cozamin地区的扩张性勘探活动也将继续进行，以寻求新的资源。将在Mantoverde、Mantos Blancos和Pinto Valley开展加密钻探，以优化资源分类，为未来的矿山规划提供支持。 表1：生产经营情况摘要 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。