零跑汽车（9863，买入）：首次实现全年盈利，进入产品发布密集期
- 首次实现全年盈利：2025年实现营业收入647.3亿元，同比增长101.3%；综合毛利率提升至14.5%，创历史新高；归属于母公司净利润5.4亿元，首次实现年度盈利。经营现金流净额126.2亿元，自由现金流78.2亿元，年末在手资金378.8亿元。
- 销量利润指引不变：2025年全年交付新车596,555台，同比增长103.1%；海外出口67,052台，位列新势力出口第一。维持2026年100万销量指引，预计2026年上半年原材料价格上涨对公司整体毛利率影响有限，仍维持2026年50亿元全年利润目标指引不变。
- 市值与估值：市值622亿港元，已发行股本14.2亿股，52周高/低76.3港元/17.5港元，每股净现值9.93元。目标价61港元，给予买入评级。
- 产品发布：2026年是零跑产品大年，A系列有零跑A10、零跑A05上市，D系列有全新D19、D99上市；B、C系列部分车型将进行改款；激光雷达、高阶智驾下探至10万级；D系列冲击高端，提升毛利率与品牌力。
- 海外市场：海外销售网络已快速扩张至约900家，B平台和A平台车型在欧洲具备需求；欧洲CKD工厂将于2026年下半年投产，马来西亚工厂进展顺利；坚持“渠道+产能+供应链”本地化体系，出海速度将快于预期。
- 目标价与预测：预测2026-2028年新能源车销量分别为94万辆、120万辆、138万辆；收入分别为1057亿元/1369亿元/1629亿元人民币；归母净利润分别为44亿元、65亿元和85亿元；对应当前股价PE分别为14.0倍、9.5倍、7.3倍。给予2026年18倍PE估值，目标价为61港元。
友邦保险（1299，未评级）：新增17亿美元回购计划，VONB利润率新高
- 业绩亮点：2025年全面超预期，VONB、OPAT、UFSG、内含价值均创历史新高，增速全面双位数；香港强势反弹（VONB+28%）、中国内地高质量扩张（VONB+14%）、ASEAN与印度协同增长。
- 新业务价值（VONB）：同比增长15%至55.16亿美元，VONB利润率达58.5%（历史最高）；量价双升：代理渠道ANP持续强劲，银保渠道VONB增速22%；产品结构优化，91%新业务来自保障型及低/无保证类产品；每1美元NBI创造3.8美元VONB；新增客户约230万。
- 区域表现：香港VONB+28%，代理与银保/经纪渠道共振发力；中国内地VONB+14%，新地区布局加速，2025年新增安徽、山东、重庆、浙江4个新市场；东盟市场（泰国、新加坡、马来西亚、越南、印尼、菲律宾）整体按ANP计均为各市场第一寿险公司。
- 渠道表现：代理渠道占VONB 73%、利润率71.5%；银保渠道VONB自2022年至2025年增长2.4倍，合规保费占比高达86%。
- 营运利润：OPAT同比增长12%/股至71.36亿美元，主要驱动力：保险服务结果+10.22亿美元，费用率下降70bps至8.1%。
- 股东回报：2025年股东回报43亿美元（+13%），新一轮17亿美元回购落地；现金分红每股193.08港仙（+10%），股份回购7亿美元，额外超额回购10亿美元。
- 投资回报：固定收益收益率4.3%，总投资回报率4.7%，企业债券平均信用评级A-。
科技行业周报：重视国产算力产业链，光通信板块持续供不应求
- 国产算力：预计H公司新一代改款算力芯片950系列即将发布，实现量产落地；互联网公司对其芯片的评价正面，采购意愿积极；2026年将是国产算力放量年；AI应用叙事强化，算力需求持续暴涨，供需剪刀差将持续拉大。
- 国产算力产业链：推荐寒武纪、海光信息等国产算力卡供应商，中芯国际等上游晶圆代工厂；华虹集团旗下华虹半导体在先进制程上进展积极；华丰科技、伟测科技、长川科技等产业链公司值得关注。
- 光通信：光模块、光芯片、光器件相关公司值得关注；中际旭创通过大规模提前备货、新供应商开发等方式应对供应链瓶颈；应用光电在美国战略收缩和财政压力巨大的宏观背景下迎来新机遇；长芯博创与谷歌紧密合作，MPO品类将持续超高速增长。
- CPU：CPU性能在Agentic AI时代重要性大幅提升，CPU的紧缺涨价有望显著提升相关企业的盈利能力；建议重点关注CPU龙头公司的投资机会。
- AI通胀：AI建设带来的产能挤出效应，以及原材料价格的大幅提升，电子行业上游越来越多环节出现提价；建议关注功率器件涨价及AI直接或者间接受益标的，如英飞凌、OnSemi、士兰微、扬杰科技等；模拟器件如PMIC、DC-DC等产品也受益于AI需求起量而量价齐升，建议关注德州仪器、AnalogDevices、Monolithic Power等。
