综合分析
中东冲突持续升级导致原料担忧，国内炼厂原料成本高企，叠加重油紧缺引发预防性减产，部分炼厂停产或减产，沥青供应预期环比紧缩，驱动沥青盘面拉涨。但下游刚需恢复缓慢，改性沥青、防水卷材开工率低于历史平均水平，社会库存处于高位，需求端对价格的支撑暂时偏弱，高价背景下中下游观望情绪较重。地缘冲突未缓和前，成本端支撑强劲，BU沥青预期维持强势运行，需注意地缘风险。
策略
单边：BU2606多单持有。套利：观望。期权：观望。
核心观点与关键数据
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成本支撑，供应缩减，需求观望
- 本周全国沥青价格上涨35-490元/吨。
- 国际原油价格强势支撑，南方主营及北方地炼沥青开工维持低位，资源供应收紧，利好沥青价格上涨。
- 但市场需求疲软，市场有价无市，交投冷淡。全国沥青供应量保持低位，对价格存在支撑，但终端施工项目少，实际用量有限，限制涨势。
- 华南基差涨12至23元/吨；山东基差跌128至-117元/吨；华东基差跌68至-157元/吨。
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南方地区持续降负，西北开工回升
- 西北：周初主力炼厂沥青复产，开工率上升14.52%，周中进一步上升21.94%。
- 东北、华北、华中：开工率不变。
- 山东：周初部分地炼减产，总开工率下降1.34%，周中岚桥石化沥青提产，齐鲁沥青复产，总开工率上升1.07%。
- 长三角：周初镇海炼化、福建联合、上海石化沥青停产，总开工率下降1.71%，周中金陵石化沥青停产，总开工率下降12.86%。
- 华南、西南：周初云南石化、茂名石化沥青停产，广东石化近日沥青停产，总开工率下降9.12%，周中京博海南、广州石化沥青产量缩减，总开工率下降5.97%。
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部分炼厂惜售停出但总开工下行，炼厂库存水平小幅下行
- 西北：周初炼厂资源稳定向社会库转移，厂库水平下降1.95%，周中主力炼厂限量发货，库存水平小幅上升0.49%。
- 东北：周初下游用户补货支撑炼厂出货，总库存水平下降1.83%，周主力炼厂惜售停出，带动总库存水平上升1.83%。
- 华北、山东：周初炼厂开工率下滑，交付部分订单，总库存水平下降0.47%-0.51%。
- 长三角：周初个别炼厂停产消耗库存，总库存水平下降2.26%，周主力炼厂停产停销，总库存不变。
- 华南：周初多数炼厂停产消耗库存，但存在惜售情绪，总库存不变，周内开工率下降，交付部分订单，带动厂库水平下降1.25%。
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社会库存继续小幅上涨
- 本周一（3月16日）社会库存率为35.22%，较上周四（3月12日）上涨0.58%。华北、西北及东北地区多数社会库以入库为主，华南、华中地区部分社会库有炼厂国产资源入库，带动库存率上升。
- 本周四（3月19日）社会库存率为35.78%，较本周一（3月16日）上涨0.56%。需求启动缓慢，出库量稀少，整体社会库存水平继续上升，但炼厂整体开工率持续下滑，价格持续上涨，社会库入库节奏缓慢，库存水平小幅上升。
研究结论
BU沥青在成本端支撑强劲、供应缩减的背景下预期维持强势运行，但需求端恢复缓慢、社会库存高位，限制价格涨幅。建议单边持有BU2606多单，套利和期权策略观望，需关注地缘风险。
