IPO专题：新股精要—中高端PCB国产优质厂商红板科技

新股精要—中高端PCB国产优质厂商红板科技 ——IPO专题 本报告导读： 施怡昀(分析师)021-38032690shiyiyun@gtht.com登记编号S0880522060002 红板科技（603459.SH）是我国手机HDI主板和手机电池板行业的龙头企业之一，同时具备IC载板、类载板量产能力。2024年公司实现营收/归母净利润27.02/2.14亿元。截至2026年3月20日，可比公司对应2024/2025/2026年平均PE为51.01/42.51/34.85倍（均剔除负值、极端值）。 投资要点： 王思琪(分析师)021-38038671wangsiqi3@gtht.com登记编号S0880524080007 改革书新篇，磨砺得玉成2026.03.21新股精要—国内高端绿色电解成套装备龙头泰金新能2026.03.16新股精要—国内钼金属行业龙头企业盛龙股份2026.03.16新股精要—国内功能性涂层材料领先厂商慧谷新材2026.03.13新股精要—国内特种MLCC电容器龙头宏明电子2026.03.09 主营业务分析：公司专注于印制电路板的研发、生产和销售，产品包括HDI板、刚性板、柔性板、刚柔结合板、类载板、IC载板等，产品以消费电子领域、高端显示和汽车电子领域为主。公司产品结构不断优化，重点发展HDI板产品，终端品牌客户销售收入快速增长，毛利率逐年提升，2022~2024年整体营收和归母净利润复合增长率分别达25.37%和126.83%。 行业发展及竞争格局：2024年全球PCB产值达到735.65亿美元，下游应用行业的蓬勃发展将带动相关需求持续增长，预计2029年全球PCB产值将增长至946.61亿美元，其中中国大陆产值将占据五成左右比例。无线通信、服务器等下游强劲需求将驱动高端HDI、高多层板和封装基板细分市场规模增长。从竞争格局来看，全球和中国大陆印制电路板行业均集中度不高，市场竞争激烈。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至3月20日）静态市盈率为64.73倍。根据招股意向书披露，选择景旺电子（603228.SH）、 胜 宏 科 技（300476.SZ）、崇达技术（002815.SZ）、方正科技（600601.SH）、博敏电子（603936.SH）、中京电子（002579.SZ）、鹏鼎控股（002938.SZ）作为同行业可比A股上市公司。截至3月20日，可比公司对应2024年平均PE（LYR）为51.01倍，对应2025和2026年Wind一致预测平均PE分别为42.51倍和34.85倍（均剔除负值和极端值）。 风险提示：1）市场竞争加剧的风险；2）原材料价格波动风险。 1.红板科技：中高端PCB国产优质厂商 公司是中高端PCB国产优质厂商，已成为我国手机HDI主板和手机电池板行业的龙头企业之一，同时具备IC载板、类载板量产能力。公司是行业内HDI板收入占比较高、能够批量生产任意互连HDI板和IC载板的企业之一，在手机HDI主板和手机电池板领域建立了显著的市场竞争优势，产品广泛应用于全球行业龙头客户，市场占有率保持领先地位，同时已具备IC载板量产能力。1）手机HDI板领域：公司在手机HDI主板的产品覆盖度和市场占有率均处于行业前列。公司是全球前十大智能手机品牌中8家品牌的主要手机HDI主板供应商，产品覆盖OPPO、vivo、荣耀、小米、三星、传音、华为、摩托罗拉等全球知名消费电子终端品牌。根据中国电子电路行业协会出具的证明，根据Canalys统计，2024年全球手机出货量为12.23亿台，全球前十大智能手机品牌出货量约占94%，即11.50亿台。公司2024年为全球前十大手机品牌提供手机HDI主板1.54亿件，据此测算，2024年手机HDI主板供货量约占全球前十大手机品牌出货量的13%，在手机HDI主板领域占据主导地位。2）手机电池板领域：公司手机电池板的主要客户为东莞新能德、欣旺达、德赛电池等全球知名锂电池制造商，产品最终应用于OPPO、vivo、荣耀、传音、小米、三星、华为、亚马逊、google、微软等全球知名消费电子终端品牌。公司2024年为全球前十大手机品牌提供柔性电池板和刚柔结合电池板2.28亿件，按照一台手机通常一块柔性电池板或一块刚柔结合电池板测算，2024年手机电池板供货量约占全球前十大手机品牌出货量的20%。3）IC载板和类载板领域：公司自2020年10月战略布局IC载板、类载板业务，目前已具备IC载板、类载板量产能力，并已进入江苏卓胜微电子股份有限公司、无锡市好达电子股份有限公司、浙江星曜半导体有限公司、深圳新声半导体有限公司等多家知名企业供应链体系。整体来看，公司已形成完善的产品结构，产品涵盖HDI板、刚性板、柔性板、刚柔结合板、类载板、IC载板等各类别电路板产品，并具备各类别电路板产品强大的生产与研发能力，能够满足客户多样化需求，并为客户提供一站式服务。在中国电子电路行业协会（CPCA）发布的第24届（2024）中国PCB行业综合百强企业排名榜中，公司位于第35位；在Prismark发布的2024年全球前100名PCB企业排行榜中，公司位于第58位。 公司已具备传输速率1.6TB光模块电路板制造技术，具有批量生产AI服务器电路板的能力，有望为公司带来新的增长点。近年来，随着AI技术的快速发展，算力需求呈现爆发式增长，带动了相关基础设施建设的蓬勃发展。光通信市场研究机构Light Counting在最新的市场报告中指出，在AI驱动下，预计未来5年全球高速线缆光模块的销售额将增长两倍之多，到2029年将达到67亿美元。同时，智能驾驶等新兴领域的快速发展也为相关产业链带来了巨大的市场机遇。在此背景下，目前公司已具备高传输速率光模块电路板制造技术，传输速率技术能力达到1.6TB，同时突破阻抗均匀性管控、特殊工艺邦定与成型边相切管控、激光烧盲槽管控、内层埋铜块管控等技术难点。此外，在AI服务器领域，随着云计算、5G、AI等新一代信息技术的发展和成熟，全球数据流量和算力将持续呈现高增长态势，在数据量及算力爆发增长以及数据云端转移趋势下，AI服务器产品有着非常广阔的发展前景。AI服务器电路板产品的主要特点为多层高密度互连、高速信号传输的完整性、电源完整性、及散热需求。目前，公司已研发出AI服务器电路板制作技术，突破24层板POFV叠6层盲孔技术、层间对位精度控制技术、 阻抗管控技术和高厚径比管控技术，具有批量生产AI服务器电路板的能力。光模块、AI服务器等高需求领域电路板的产品生产能力有望为公司带来新的增长点。 2.主营业务分析及前五大客户 公司产品结构不断优化，重点发展HDI板产品，终端品牌客户销售收入快速增长，2022~2024年整体营收和归母净利润复合增长率分别达25.37%和126.83%。公司专注于印制电路板的研发、生产和销售，产品包括HDI板、刚性板、柔性板、刚柔结合板、类载板、IC载板等，产品以消费电子领域、高端显示和汽车电子领域为 主。2023~2025年 ，公 司营 业收 入 分 别 为233953.41万元、270247.82万元和367701.62万元，复合增长率为25.37%；归母净利润分别为10492.60万元、21391.41万元和53984.85万元，复合增长率高达126.83%。从销量来看，2023~2025年，公司PCB产品销量分别为152.89万平方米、179.34万平方米和200.37万平方米，随着公司客户结构的不断优化，终端品牌客户销售收入快速增长。同时，公司积极拓展市场份额，重点客户开发方面取得突破，销量总体呈上升趋势，带动公司主营业务收入增长。分具体产品来看，2024年、2025年，公司刚性板销量下降，主要由于公司实施产品结构战略性调整，加速推进产品技术升级进程，提升产线和产品的适配性，重点发展HDI板产品，有计划地控制大批量刚性板产品订单承接规模。2025年，公司柔性板销量减少，主要由于公司优化产品结构，减少部分低价柔性板订单的承接；公司刚柔结合板销量增加，一方面系随着公司与东莞新能德合作关系不断加深，客户刚柔结合板订单量持续增长；另一方面，随着公司摄像头板逐渐获得客户认可，与欧菲光、盛泰光电、舜宇等客户合作不断深入，向其销售刚柔结合板数量增长。从价格来看，2023~2025年，公司产品平均销售价格分别为1435.43元/平方米、1407.63元/平方米和1711.81元/平方米。2024年，公司整体产品均价较上年下降1.94%，主要系：①2024年，公司积极布局高端显示领域，显示领域订单量及销售收入快速增长，该类产品主要为大批量的一阶HDI板，销售价格较低；同时，受2023年消费电子产品销售价格下降的影响，2024年上半年公司消费电子产品订单价格持续处于低位，上述两方面影响，拉低了公司2024年HDI板平均销售价格。②受国内PCB行业竞争加剧的影响，公司刚性板、柔性板、刚柔结合板的销售均价有所下降；③公司为开拓市场，低价承接部分存储类载板订单，导致类载板的销售均价有所下降。2024年第四季度开始，随着公司客户结构的不断优化，终端品牌客户销售收入增长，以及公司产品结构改善，公司产品的订单金额及销售价格稳步回升。2025年，公司优化客户订单结构和产品工艺技术难度提升，公司HDI板销售价格上涨；公司柔性板中技术难度较大的多层板收入占比增加，价格有所上涨；公司自下半年以来优化IC载板和类载板的客户订单结构，控制低价存储类订单的承接，公司IC载板和类载板销售价格上涨。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 产品结构调整下，高技术含量、高价值产品带动公司毛利率逐年抬升。2022~2025年，公司综合毛利率分别为15.86%、19.00%和26.36%，呈逐年上升趋势。分产品来看，1）HDI板：公司HDI板主要应用在消费电子领域，2022~2025年毛利率分别为8.35%、15.97%和26.39%。2024年，公司HDI板毛利率增长7.62个百分点。随着公司客户结构不断优化，终端品牌客户销售收入快速增长，叠加公司在重点客户开发方面取得突破，HDI板销量较上年增长49.60%，规模效应导致单位成本下降；此外，公司通过工艺改进，良率的提升，带动公司单位成本进一步下降，毛利率随之增长。2025年，公司HDI板毛利率增长10.42个百分点。随着公司客户订单产品工艺技术难度提升，公司HDI板销售价格较上年增长22.43%，毛利率增长。2）刚性板：公司刚性板主要应用于汽车电子领域，2023~2025年毛利率分别为13.27%、9.36%和5.76%。2024年，公司刚性板毛利率下降3.91个百分点。一方面，公司进行产品结构优化，控制和减少部分刚性板订单的承接，导致公司刚性板产品销量较上年下降20.44%，产能利用率下降，单位成本增长，毛利率相应下降；另一方面，受行业市场竞争加剧影响，公司刚性板产品销售价格下降1.18%，以上因素综合导致公司刚性板毛利率下降。2025年，公司刚性板毛利率较上年略有下降。受主要原材料采购价格上涨的影响，公司材料成本增长，刚性板单位成本增长10.63%，使得毛利率下降。3）柔性板：公司柔性板主要应用在消费电子领域，2023~2025年毛利率分别为23.24%、17.44%和19.70%。2024年，公司柔性板毛利率下降5.80个百分点，受行业市场竞争加剧影响，公司柔性板产品销售价格下降6.42%，毛利率随之下降。2025年，公司柔性板毛利率增长2.26个百分点，当年终端客户为提高产品稳定性和可靠性，改变产品结构设计，四层板需求量增长，使得公司柔性板中四层及以上板销售收入占比由14.16%增长至25.25%，带动公司柔性板销售价格增长。4）刚柔结合板：公司刚柔结合板主要应用在消费电子领域，2023~2025年毛利率分别为35.28%、39.95%和40.25%。2024年，刚柔结合板毛利率增长4.66个百分点，公司刚柔结合板主要包括消费