需求尚未回暖，沪锌继续偏弱

基本面变化 加工费：2025年12月我国锌精矿进口量为46.26万吨，环比下降10.87%；2025年1-12月累计进口532.4万吨，同比增长30.59%。12月锌精矿进口环比下滑，但仍处于近几年的高位水平。国内矿端紧张格局预期逐渐改善，3月国内锌精矿加工费为1300-1700元，月环比上涨100元；进口锌精矿加工费为24.33美元/干吨，月环比下降7.17美元。上周国内锌精矿现货加工费维持在1400-1700元/吨，周环比持平；进口锌精矿现货加工费11.25美元/干吨，周度环比下降4.13美元。 供应：SMM:2月中国精炼锌产量为50.46万吨，环比1月（56.06万吨）减少5.6万吨，降幅约10%：2月份春节因素，四川、内蒙古、湖南等地部分炼厂在春节期间进行了常规检修或停产，且锌矿加工费继续低位，冶炼厂原料库存低于往年同期水平，产量环比回落。3月加工费低位维稳，冶炼厂原料库存继续紧张，但副产品硫酸、白银复产品收益补充下，冶炼厂利润在盈亏平衡线附近，随着节后冶炼厂复工复产，冶炼企业供应环比走高，但释放空间仍受限。12月精炼锌进口量0.87万吨，环比下降0.95万吨，同比下降73.4%；12月精炼锌出口2.72万吨，即12月精炼锌净出口1.85万吨。当前国内沪伦比价震荡小幅走高，精炼锌出口利润窗口关闭，进口维持亏损状态。 消费：2月房地产市场市场继续疲弱，基建投资低位修复可期，不过但汽车、家电受前期消费透支影响增速放缓。目前压铸锌合金和氧化锌受制于终端消费（如陶瓷、五金）复苏缓慢，开工率提升有限。镀锌内需受基建支撑订单相对稳定，但出口订单受地缘冲突（中东局势）和反倾销（巴西、越南高税率）影响排期较长。现货市场成交相对谨慎，冶炼厂原料库存普遍处于偏低水平，不愿做更多库存，采购以刚需和逢低点价为主。 基本面变化 现货：截止3月13日，长江现货市场0#锌锭均价为24110/吨，本周现货价格震荡走低，长江现货0#锌对于主力合约基差升贴水间徘徊。LME锌现货贴水走扩，贴水为-43.25美元。 库存：截止3月13日当周，LME库存为9.75万吨，LME周度库存增加、略低于近年来均值水平。本周海外库存大幅增加利空锌价。国内方面，国内锌库存继续增加。截止3月16日，国内社会库存23.62万吨，库存持续累积，位于近四年来绝对高位水平。截止3月13日，上期所库存14.73万吨，周环比增加12427吨。 行情展望与策略 LME库存增加态势，现货贴水扩大，海外库存增加，海外实际消费需求疲软，海外供需面走弱承压锌价。 国内方面，沪伦比价低位，矿进口窗口继续关闭，进口加工费继续走弱。国内3月前期停产或减产的矿山正在有序复工复产，特别是北方地区，部分矿山计划在3月复工，为市场带来了显著的增量预期，国内加工费低位反弹，但矿端紧张矛盾仍未有明显改善。3月节后冶炼厂检修恢复，冶炼企业供应环比走高，不过当前国内外加工费历史低位，但释放空间仍受限，进出口窗口持续关闭。 需求方面，目前压铸锌合金和氧化锌受制于终端消费（如陶瓷、五金）复苏缓慢，开工率提升有限。镀锌内需受基建支撑订单相对稳定，但出口订单受地缘冲突（中东局势）和反倾销（巴西、越南高税率）影响排期较长。现货市场成交相对谨慎，冶炼厂原料库存普遍处于偏低水平，不愿做更多库存，采购以刚需和逢低点价为主。 整体来看，国内矿加工费仍在低位，成本端支撑尚在。锌价回落后下游需求未改疲弱态势，国内库存持续累积承压锌价。后期若3月下旬下游消费能有效改善，库存开始下降，锌价有望企稳反弹；反之，若库存持续累积，价格将面临进一步下行压力。 数据来源：wind弘业期货金融研究院 本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。除法律另有规定或者经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式复制、翻版、改编、汇编或传播此报告的全部或部分内容。如引用、刊发或以其他方式使用本报告，应取得本公司书面同意，并且在显著位置注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则本公司有依法追究其法律责任的权利。本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不 同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的真实性、准确性、时效性和完整性均不作任何保证。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。任何主体因使用本报告或依赖其内容所作出的投资决策或其他行为，所产生的全部风险与责任均自行承担。 弘业期货金融研究院蔡丽从业资格号F0236769投资咨询从业证书号Z0000716电话：025-52278446