沪锌月报：资源短缺叠加需求回暖 中期偏强

期货研究报告 2024年04月25日 商品研究 报告内容摘要: 供应：TC进口溢价进一步下探，矿紧预期延续，资源短缺提供中期上涨的支撑。在TC价格极低情况下冶炼端已经开始亏损，在矿端情况短时间内难以改善的情况之下我们认为变局路径如下。炼厂利润来自两个部分，代加工的TC和锌锭卖出的20%利润分成，所以如果价格涨的比TC跌的快，那就有机会修复利润，现在的情况是TC基本触底了，价格继续上升，从这个角度来算的话，价格达到约23500利润才能回正。另外如果TC触底反弹（矿端放松），那利润回正需要达到的价格就会更低。 走势评级：锌——短空长多 楼家豪—有色分析师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com 需求：而从下游需求来看，镀锌钢厂库存和社会库存同步去化，且社会库存去化速度远高于钢厂去化，现实需求已经得到一定修复。镀锌方面周度的产量稍有回落，但是依旧接近过去5年的高点，产量继续扩张带动锌锭需求的能力较弱，反总体对锌需求偏强，但上方空间较小。氧化锌方面受到汽车产销复苏影响需求略有好转，并且压铸合金在房地产后端家电领域的带动之下也有所好转。总体来看需求预期有所回暖。 库存：库存角度，社会库存和交易所库存仍在持续累增，因此总体来看认为锌价暂时持稳，但中期有上涨预期。 操作建议：短期空单持有；等待回落后转向偏多 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 一、行情回顾 4月沪锌价格自月初时快速崇高，主力合约连续冲击至23380元/吨左右的高点位置后出现连续的回落，之后在月底反复震荡。从技术面来看，月底MA20日均线提供支撑。而至月底，偏短的MA均线系统拐头向下，而20日以上的均线依旧向上，综合来看中期偏多趋势不变，短期或是调整浪。 二、供需关系分析 1.加工费回落，矿端偏紧的事实较为明确 据钢联数据库提供的数据来看4月初国内锌矿冶炼加工费快速连续下降，国内北方加工费从月初的4100元/吨，南方加工费也从3900元/吨下降到了3300元/吨，进口加工费更是下跌到了45美元/干吨。TC已经降到2018年以来的最低位置，矿端偏紧的事实变得较为明确。总体来看，原料端继续收缩的空间较小，但是短期改变的可能性也极低。原料偏紧的现状和预期将提供沪锌中期上涨的支撑。 单位：万吨 资料来源：Mysteel，信达期货研发中心 2024年3月，中国锌矿砂及其精矿进口总量25.78万吨，同比减少3.57%。从进口国家上来看，中国锌精矿的进口国主要来自澳大利亚，其占比26.98%，其次是秘鲁，占比约25.16%；从进口省份上来看，主要来自广西壮族自治区，其占比20.44%，其次是内蒙古自治区，占比约10.42%；从贸易方式上来看，锌精矿的进口贸易主要是一般贸易和保税监管场所进出境货物的形式。 自2024以来，国内锌矿总供应持续处于2020年以来历史同期偏低位置。锌矿港口库存快去化的同时，绝对位置已经来到2018年以来的历史同期低位。供应端原料偏紧之下，叠加冶炼利润受到压制，冶炼厂开工率或受到一定影响。进入5月之后，预计原料端的偏紧无法发生改变。 2.精炼锌存在检修预期 钢联数据2024年3月精炼锌产量48.79万吨，同比减少1.6%，环比减少3.7%。 单位：万吨 目前除此前产能未满开企业外，昊龙实业去年11月停产，预计5月恢复；云铜锌业于2月初停产，近期无复产打算，计划25年再出产锌锭；祥云飞龙1月7日减产，结束时间待定；汉中锌业1月19日开始生产减量，结束时间待定；联鑫环保1月内减产，恢复时间待定；陕西锌业2月8日开始减产，恢复时间待定；湖南三立3月15日因电力问题停产检修，结束时间待定；葫芦岛锌业3月13日开始局部检修，影响部分产量，预计四月下旬结束；湖南株冶3月内产线轮检，影响少数产量，预计4月结束；金鼎锌业4月1日开始停产检修，计划5月1日复产；罗平锌电4月初生产减量，预计5月内恢复；甘肃宝徽4月6日进行检修，期间全停预计4月19日恢复生产；河南豫光4月8日开始 减产检修，预计4月30日结束；新疆紫金4月10日开始停产检修，计划四月底结束；云南蒙自4月15日停产检修，计划5月15日恢复生产。 2024年3月，国内精炼锌进口量46336.2吨，同比增长262.41%。从进口国家/地区上来看，国内精炼锌的进口国主要来自澳大利亚，其次是哈萨克斯坦；从进口省份上来看，主要是浙江省，其次是上海市。从贸易方式上来看，精炼锌的进口贸易主要是一般贸易和海关特殊监管区域物流货物的形式。 单位：万吨 3.精炼锌需求短期偏弱 3月氧化锌行业开工上升至41%左右，除了2020年同期受到疫情压制，开工率低至2018年以来同期最低位置。橡胶轮胎方面，下游市场的谨慎采购态度以及全钢胎行业的小幅开工率下降，均表明整体刚性需求有所减少。陶瓷领域开工维持正常水平，市场出货较为稳定，生产方面开工率较高，对氧化锌需求量有所增加。其他方面，电子级订单需求逐渐走弱，饲料级氧化锌出货一般，后续关注市场变动。月末，由于市场多出长单，厂家基本按照已经签订的订单情况调整，供应方面变动一般，但后续厂家有下调生产方面的预期，具体还根据市场订单进行调整，短时间仍以目前的生产负荷为主。 3月锌合金开工率也有所下降，锌合金开工率同样快速反弹，开工率上升至43%，相较于之前6年，当前处于历史同期最低位置。短期无新增检修减产合金厂家，河南、云南和新疆炼厂持续检修状态中，开工较低；消费来看，下游镀锌整体消费需求无明显改善，采买量难有提升。 资料来源：Mysteel，信达期货研发中心 资料来源：Mysteel，信达期货研发中心 下游的镀锌情况相对复杂，镀锌钢厂库存和社会库存同步去化，且社会库存去化速度远高于钢 厂去化，现实需求已经得到一定修复。镀锌方面周度的产量稍有回落，但是依旧接近过去5年的高点，产量继续扩张带动锌锭需求的能力较弱，反总体对锌需求偏强，但上方空间较小。 三、利润、库存及其他 利润方面由于加工费下降，而月内锌锭价格反弹后回落，造成锌冶炼企业利润出现快速回落，总体来看利润处于主要运行区间偏低的水平，当前冶炼厂利润已经转负。相对来说，冶炼厂在不考虑副产品收益的情况下已经接近停产检修的临界。之后需密切关注冶炼端开工率变化。 单位：元/吨 资料来源：Mysteel，信达期货研发中心 资料来源：Mysteel，信达期货研发中心 月内来看，上期所库存从月初的123846吨累库到了131747吨，社会库存也从月初的186973吨连续累增到了209834吨。海外LME库存来看，从月初的270875吨，小幅去库到了256200吨。总体来看，库存方面国内连续累库，而海外的库存维持去化，对价格形成一定支撑。 四、观点及建议 供应：TC进口溢价进一步下探，矿紧预期延续，资源短缺提供中期上涨的支撑。在TC价格极低情况下冶炼端已经开始亏损，在矿端情况短时间内难以改善的情况之下我们认为变局路径如下。炼厂利润来自两个部分，代加工的TC和锌锭卖出的20%利润分成，所以如果价格涨的比TC跌的快，那就有机会修复利润，现在的情况是TC基本触底了，价格继续上升，从这个角度来算的话，价格达到约23500利润才能回正。另外如果TC触底反弹（矿端放松），那利润回正需要达到的价格就会更低。 需求：而从下游需求来看，镀锌钢厂库存和社会库存同步去化，且社会库存去化速度远高于钢厂去化，现实需求已经得到一定修复。镀锌方面周度的产量稍有回落，但是依旧接近过去5年的高点，产量继续扩张带动锌锭需求的能力较弱，反总体对锌需求偏强，但上方空间较小。氧化锌方面受到汽车产销复苏影响需求略有好转，并且压铸合金在房地产后端家电领域的带动之下也有所好转。总体来看需求预期有所回暖。 库存：库存角度，社会库存和交易所库存仍在持续累增，因此总体来看认为锌价暂时持稳，但中期有上涨预期。 操作建议：短期空单持有；等待回落后转向偏多 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者信达期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 除非另有说明，信达期货拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经信达期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为信达期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经信达期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 【 信 达 期 货 简 介 】 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商行政管理局核准登记注册（统一社会信用代码：913300001000226378），由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一。公司现为中国金融期货交易所全面结算会员单位，为上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所全权会员单位，为中国证券业协会观察员、上海国际能源交易中心会员、中国证券投资基金业协会观察会员。 【 全 国 分 支 】