近期美以伊战争持续，贵金属价格却下跌，与传统观念“大炮一响，黄金万两”不符，其影响复杂。战争初期贵金属下跌主因是流动性挤兑引发的无差别抛售，机构优先变现贵金属。其次，能源格局分化推升美元指数，全球避险资本回流美国，推高美元指数，压制以美元计价的贵金属；衰退预期拖累金属工业属性需求，白银跌幅大于黄金。
复盘近几次中东冲突：若冲突规模有限、未对全球能源供应造成实质性中断，黄金价格主要受短期避险情绪主导，波动相对温和；若冲突消息提前泄露，市场会提前计价风险，战争爆发后易出现“买预期，卖事实”的回落；若冲突伴随世界格局演变、全球货币体系重构等长期结构性因素，黄金价格中长期内会延续上行态势。
本轮美以伊战争贵金属下跌并非避险失效，而是市场恐慌时无差别抛售，包括黄金。当VIX指数飙升时，黄金周度上涨概率仅45%，平均回报为负。恐慌性抛售通常持续约10-15天，抛售后金价会反弹。长期看，若能源中断持续，通胀高企叠加经济衰退风险（滞胀），美联储将被迫转向宽松政策，形成“滞胀+降息”组合，利好黄金。黄金冲突风险溢价短暂，美元初期大幅反弹，通胀压力推高利率预期，削弱美联储降息预期，持续施压金价。白银方面，避险传染效应更明显，高VIX环境下银价超60%时间下跌，平均周跌幅超2%。白银工业属性拖累整个贵金属板块，能源价格高昂导致全球经济可能衰退，悲观预期严重拖累白银价格。
后市展望：短期风险仍在，长期上行无虞。短期看，黄金可能受更广泛的去风险事件波及，利率市场排除剩余美联储降息预期，金价可能面临进一步压力；若霍尔木兹海峡中断持续时间延长，通胀和经济增长冲击越大，金价仍有上行动力。白银受制于工业需求属性，经济硬着陆预期会严重拖累价格。长期看，贵金属核心驱动未变：去美元化进程持续，央行购金步履未停，财政货币化未见收敛，支撑黄金长期上行趋势。白银基本面供给刚性的硬性约束难改变，能源转型和人工智能叙事短期难以改变，供需缺口预计较长时期存在。后续重点关注美以伊局势变化及美联储议息会议。策略建议：地缘冲突出现更明确的方向性指引后右侧逢低做多为主。
