油脂专题报告：中东地缘冲突升级对菜油的影响

第一部分前言概要....................................................................................................................................................2【事件背景】......................................................................................................................................................2【影响点评】......................................................................................................................................................2【策略推荐】......................................................................................................................................................2第二部分事件影响点评..........................................................................................................................................3一、阿联酋运输港口及菜油运输航线..............................................................................................................3二、中国菜油进口结构及基本面情况..............................................................................................................5免责声明......................................................................................................................................................................7 中东地缘冲突升级对菜油的影响 第一部分前言概要 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：张盼盼邮箱：zhangpanpan_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03119783投资咨询资格证号：Z0022908 【事件背景】 周末中东局势骤变，美国与以色列联手对伊朗境内目标发动军事打击，与此同时伊朗对美国和以色列发动大规模报复行动。 据央视新闻消息，当地时间3月2日深夜，伊朗伊斯兰革命卫队司令顾问表示，霍尔木兹海峡已被关闭，伊方将打击所有试图从霍尔木兹海峡通过的船只。 冲突外溢之下迪拜多地被炸，今日市场传受中东地缘因素影响，迪拜菜油、菜粕出口报价暂停。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【影响点评】 本次事件对菜油运输存在扰动，迪拜菜油主要从迪拜港或杰贝阿里港运出，常规的运输航线是经霍尔木兹海峡至印度洋，再经过马六甲海峡运输到中国华东或者华南相应的港口。 【策略推荐】理论上可以将迪拜菜油通过内陆运输运到富查伊拉港再运至中国，其中需要考虑内陆运输船只吃水问题以及运费问题，若可行的话也会增加运输成本和降低运输效率，不过最新消息富查伊拉港周围也存在被炸的情况，因此整体来看短期迪拜菜预计不太好运出来。 从中国菜油进口结构上看，俄菜、白俄和迪拜菜三者合计占比基本占到国内菜油进口总量的近九成。整体上，短期在加菜籽没有大量到港前，菜油维持中性略偏低的库存水平，以及中东地缘战争持续，迪拜菜运输中断等均对菜油价格起到一定的推动作用，菜油或将继续震荡向上，但后期若中东战争有所弱化，以及加菜籽在4月逐渐大量到港，远月菜油供应压力也将随之增加，菜油上涨压力也将凸显。 银河期货 油脂专题报告 第二部分事件影响点评 一、阿联酋运输港口及菜油运输航线 首先从阿联酋的运输港口来看，据公开资料显示目前阿联酋有19个港口，其中8个为主要的国际贸易港口，分别为阿联酋西岸的杰贝阿里港（JebelAliPort）、迪拜港（DubaiPort）、米娜扎耶德港（MinaZayed）、沙迦港（SharjahPort）、阿治曼港（AjmanPort）、拉斯海马港（PortofRasAlKhaimah）以及阿联酋东岸的豪尔费坎港（KhorfakkanPort）、富查伊拉港(FujairahPort）。 值得一提的有三个港口，杰贝阿里港位于迪拜，是中东地区最大的集装箱港口，也是全球最大的人工深水港之一，连接超过150个国际目的地，是跨国企业进入阿联酋市场的首选港口；迪拜港又称拉希德港，位于迪拜市中心，历史悠久，主要处理散杂货和邮轮业务，是迪拜早期的商业港口，也是重要的邮轮停靠点。另外，富查伊拉港位于阿联酋东海岸，是该地区最大的深水港，战略位置优越，位于霍尔木兹海峡之外，为避免经过霍尔木兹海峡的货物提供了替代通道，主要处理石油、集装箱和散货。 其中迪拜菜油主要从迪拜港或杰贝阿里港运出，常规的运输航线是经霍尔木兹海峡至印度洋，再经过马六甲海峡运输到中国华东或者华南相应的港口（如图1）。 而霍尔木兹海峡具有极高的战略地位，备受国际社会关注，该海峡位于伊朗东南沿海，海峡由2英里宽的可通航航道组成，用于进港和出港运输，以及一个2英里宽的缓冲区，海峡最窄处仅有29海里宽，通过该海峡运输的原油约占全球石油运输总量的五分之一，同时还运输着大大小小的其他种类货物，霍尔木兹海峡承担着重要的运输要道，一旦海峡发生中断，将对全球贸易流造成影响，甚至造成部分能源运输的中断。 受中东地缘冲突外溢之下，迪拜多地被炸，今日市场传迪拜菜油出口报价暂停，迪拜港关闭。那么迪拜菜油是否可以绕开霍尔木兹海峡运到国内呢？通过前文我们提到的阿联酋主要港口，其中富查伊拉港位于阿联酋东岸，处于霍尔木兹海峡之外，不受海峡封锁影响，理论上是可以将迪拜菜油通过内陆运输运到富查伊拉港再运至中国，其中需要考虑内陆运输船 油脂专题报告 只吃水问题以及运费问题，若可行的话也会增加运输成本和降低运输效率，不过最新消息富查伊拉港周围也存在被炸的情况，因此整体来看短期迪拜菜预计不太好运出来。 数据来源：银河期货，公开资料整理 数据来源：银河期货，公开资料整理 数据来源：银河期货，公开资料整理 油脂专题报告 二、中国菜油进口结构及基本面情况 中国菜油供应主要有两部分，一部分为进口菜籽压榨得出的产量，另一部分为直接进口菜油。菜籽主要进口加拿大，菜油主要进口俄罗斯、白俄罗斯和阿联酋。去年由于中加反倾销事件影响，中国对于菜籽进口量锐减60%至250万吨，与此同时中国增加了对菜油的进口至210万吨，增幅在13%，其中从俄罗斯进口的菜油占比增至60%，从阿联酋进口的菜油占比有所下降至12%，俄菜、白俄和迪拜菜三者合计占比基本占到国内菜油进口总量的近九成。 从季节性上看，目前暂不可知国内对阿联酋菜油的买船情况，但从历史数据来看中国在一季度进口阿联酋菜油往往较多，近两年二季度时进口其菜油相对较少，因此目前迪拜菜运输受阻中东地缘冲突升级一定程度上也对国内菜油供应不利。 另外，目前俄罗斯菜油到国内仍存在部分现货进口利润或者大体保本（精炼费等各厂有差别），但俄菜的报价也在持续上涨，若后期俄菜报价紧跟盘面，可能进口利润窗口将收窄。 菜籽方面，此前国内采购了部分澳籽，目前已经到港的3船澳籽也在陆陆续续进行压榨，在加籽到港前预计有至少5船澳籽能进入国内市场，截止2月27日当周国内压榨厂菜籽有15.1万吨库存，仍处于历史同期偏低。进口及买船方面，周末商务部表示加菜籽反倾销成立将对其加征5.9%的进口关税，目前税率在14.9%，基本符合此前15%的市场预期。在最终裁定之前市场已采购了十多条加菜籽船，不少船期都集中在3-4月，目前购买的菜籽最快到港预计在4月，目前国内对于加菜籽的进口利润几乎没有了，买船进度相对此前有所放缓。据Mysteel预计2月沿海地区进口菜籽预估到港船数2条，菜籽数量约12万吨，后期随着加菜籽大量到港国内菜籽供应偏紧预估改善。 截至2026年2月27日，沿海菜油库存27.1万吨，环比增加2.4万吨，处于历史同期较为中性略偏低水平。菜油基差持稳运行，广西三菜基差稳中有降报在05+360，华东基差稳中有增报在05+680，远月菜油基差预计将随着加菜籽大量到港而持续偏弱。整体上，短期在加菜籽没有大量到港前，菜油维持中性略偏低的库存水平，以及中东地缘战争持续，迪拜菜运输中断等均对菜油价格起到一定的推动作用，菜油或将继续震荡向上，但后期若中东战争有所弱化，以及加菜籽在4月逐渐大量到港，远月菜油供应压力也将随之增加，菜油上 油脂专题报告 涨压力也将凸显。 数据来源：银河期货，海关 数据来源：银河期货，公开资料整理 数据来源：银河期货，mysteel 数据来源：银河期货，mysteel 油脂专题报告 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容以及数据的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司/研究所北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799