油脂专题报告：中加关系缓和对菜油的影响

第一部分前言概要....................................................................................................................................................2【事件背景】......................................................................................................................................................2【影响点评】......................................................................................................................................................2第二部分事件影响点评..........................................................................................................................................3一、中国对加菜籽仍存压榨利润，中加菜籽贸易有望重启.........................................................................3二、全球菜籽新作丰产，国内菜油持续去库..................................................................................................5三、美国生物燃料配额或将落地，并放宽相关进口规定.............................................................................6第三部分总结..........................................................................................................................................................8免责声明......................................................................................................................................................................9 油脂专题报告 中加关系缓和对菜油的影响 第一部分前言概要 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：张盼盼邮箱：zhangpanpan_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03119783投资咨询资格证号：Z0022908 【事件背景】 今日下午路透社发布消息，加拿大总理马克·卡尼表示，加拿大与中国已达成一项初步但具有里程碑意义的贸易协议，旨在消除贸易壁垒并降低关税。 卡尼告诉记者，加拿大将允许至多49,000辆中国电动汽车进入加拿大市场，并适用最惠国关税率为6.1%。 加拿大预计中国将在3月1日前会将针对加拿大油菜籽的关税降至总计约15%的水平。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【影响点评】 本次事件，从菜籽榨利上看，15%的进口关税下国内能够买进来加菜籽的船期，且榨利比较丰厚的情况下更容易吸引产业去大量买船，国内菜籽供应预期将增加。 从中加菜籽的贸易流来看，自去年8月国内对加菜籽初裁反倾销，同时采取保证金比例制度，9月后国内基本没有加菜籽进口，若3月前国内将对加菜籽进口关税调到15%，中加菜籽贸易流有望重新开启。 【策略推荐】目前国内菜油持续小幅去库，处于历史同期较为中性水平，而菜籽供应预期增加或使得菜油将震荡偏弱运行。但考虑到3月之后菜籽买船到港仍需要时间，以及市场预期3月美国生柴最终方案将出台，生柴预期良好，从而对豆油和菜油存在一定的利多驱动，菜油近月合约可能下跌空间有限，而利空可能更多会体现在远月合约上，仍持续关注榨利情况。 银河期货 油脂专题报告 第二部分事件影响点评 一、中国对加菜籽仍存压榨利润，中加菜籽贸易有望重启 回顾整个事件，2024年8月加拿大向中国的商品加征反倾销税，其中包括电动汽车及电池、钢铁、铝等，同年9月中国商务部宣布对加菜籽进行反倾销调查，直到2025年3月中国宣布对加菜油菜粕加征100%关税，同年8月中国初步认定原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销。近日加拿大总理进行访华，就油菜籽、新能源电动车贸易等方面进行磋商，今日卡尼表示加拿大将以优惠关税税率进口4.9万辆中国电动汽车，同时预计到3月前中国将把加拿大油菜籽关税综合税率降至约15%。 数据来源：银河期货，公开资料整理 从菜籽榨利上看，由于加菜籽新作预计增产，25/26年度结转库存上调至295万吨，此前加菜籽盘面和现货价格持续下跌，而国内菜油受政策端影响，菜油持续去库至历史同期较为中性水平，国内菜油表现较为坚挺，整体呈现内强外弱的格局。我们测算在9%的加菜籽进口关税下，国内菜籽现货榨利约在500多元，若在15%的加菜籽进口关税下，菜籽现货榨 油脂专题报告 2026年1月16日 利则降至约250多元。也就是说静态来看，15%的进口关税下国内能够买进来加菜籽的船期，且榨利比较丰厚的情况下更容易吸引产业去大量买船，国内菜籽供应预期将增加。 从中加菜籽的贸易流来看，2025年1-11月国内菜籽累计进口量在245万吨，同比减少57%，其中95%主要从加拿大进口，从加拿大进口菜籽累计在233万吨，但自去年8月国内对加菜籽初裁反倾销，同时采取保证金比例制度，9月后国内基本没有加菜籽进口，国内菜籽库存见底，压榨厂长期停机。而中国对加菜油的进口自加征100%关税后锐减，基本可以忽略不计。本次事件后期若能顺利落实，3月前国内若对加菜籽进口关税调到15%，那么中加菜籽贸易流有望重新开启，而菜油目前仍以进口俄菜油为主。 数据来源：银河期货，Myteel 数据来源：银河期货，Myteel 数据来源：银河期货，海关 数据来源：银河期货，海关 油脂专题报告 二、全球菜籽新作丰产，国内菜油持续去库 国际菜籽产量及库存方面，从全球的角度看，目前USDA对于25/26年度全球菜籽产量的预估约在9517万吨，同比增加917万吨，而油世界最新预计全球菜籽产量在8491万吨，同比增加870万吨，其中，增幅最大的是欧盟，其次是俄罗斯，乌克兰降幅最大，但俄、乌菜籽产量整体量级不大，两国产量一增一减基本抵消掉，整体菜籽供应格局较为宽松，国际菜籽价格也处于较为偏低水平。另外，ABARES上调了澳菜籽新作产量至720万吨，同比增加80万吨，而加拿大统计局上调加菜籽新作产量至2180万吨，同比增加256万吨，截至1月4日加拿大油菜籽商业库存为100.12万吨，处于历史同期较为偏低水平。 国内菜油方面，上周沿海地区主要油厂菜籽压榨量为0万吨，开机率0%，菜籽库存见底，近期国内油厂集中停机，市场关注焦点逐渐转向澳大利亚菜籽的通关进度以及油厂后续的复产安排。截至2026年1月2日，沿海菜油库存27.3万吨，环比减少1.8万吨，处于历史同期较为中性水平，但库存持续边际去库中，菜油基差持稳运行。欧洲菜油FOB报价持稳1050美元附近，欧菜油进口利润倒挂有所扩大至-1200附近。现货市场交投持续清淡，需求端缺乏亮点。根据Mysteel统计，截至1月9日沿海油厂菜油提货量为0.1万吨，较上期持平。当前油厂库存持续偏低且延续下行趋势，整体提货量也处于较低水平。 数据来源：银河期货，公开资料整理 油脂专题报告 2026年1月16日 数据来源：银河期货，mysteel 数据来源：银河期货，mysteel 三、美国生物燃料配额或将落地，并放宽相关进口规定 全球菜籽产量增加，主要是欧盟、俄罗斯、加拿大等国菜籽产量增加，导致菜油供应增加，全球菜油供应处于历史高位水平。菜油需求方面，食用消费每年稳定增加，工业方面主要由于美国和欧盟生柴方面的需求增加，使菜油消费同样处于历史高位水平，美国生柴政策的变动也将对菜油有着较大的影响。 美国生柴方面，2025年美国生柴产量整体较好，虽然低于去年同期，但持续高于5年均值，其中RD产量持续处于高位，但BD产量明显下滑，主要在于生柴生产利润欠佳，与此同时原料端用量也在减少，其中菜油进口量1-10月同比减少26%。不过近期美国生柴生产利润有所增加，D4Rins价格也处于历史同期中性略偏高水平。近日市场传特朗普政府计划最迟于2026年3月初敲定2026年生物燃料混合比例配额。美国环保局正考虑将目标设定为2026年达到52亿至56亿加仑，略低于先前提出的56.1亿加仑的提议，同时预计美国环境保护局将放弃对进口的可再生燃料和原料实施惩罚的计划，从而缓解了石油精炼商的顾虑，意味着美国可能不会对菜油等进口原料的Rins进行减半，美国生柴政策若能顺利落地，将对豆油以及菜油存在一定的潜在利好。 油脂专题报告 2026年1月16日 数据来源：银河期货，USDA 数据来源：银河期货，公开资料 数据来源：银河期货，美国海关 数据来源：银河期货，彭博 油脂专题报告 第三部分总结 本次事件，从菜籽榨利上看，15%的进口关税下国内能够买进来加菜籽的船期，且榨利比较丰厚的情况下更容易吸引产业去大量买船，国内菜籽供应预期将增加。 从中加菜籽的贸易流来看，自去年8月国内对加菜籽初裁反倾销，同时采取保证金比例制度，9月后国内基本没有加菜籽进口，若3月前国内将对加菜籽进口关税调到15%，中加菜籽贸易流有望重新开启。 目前国内菜油持续小幅去库，处于历史同期较为中性水平，而菜籽供应预期增加或使得菜油将震荡偏弱运行。但考虑到3月之后菜籽买船到港仍需要时间，以及市场预期3月美国生柴最终方案将出台，生柴预期良好，从而对豆油和菜油存在一定的利多驱动，菜油近月合约可能下跌空间有限，而利空可能更多会体现在远月合约上，仍持续关注榨利情况。 油脂专题报告 2026年1月16日 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容以及数据的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投