华福商社中国中免25Q4业绩快报速评毛利率显著改善核心业绩

核心业绩1、全年业绩：2025年公司实现营业总收入536.94亿元，同比下降4.92%；实现归母净利润35.86 亿元，同比下降15.97%；扣非后归母净利润为35.44亿元，同比下降14.48%。 全年业绩下滑主要受上半年消费环境及高基数影响。 2、单四季度业绩：2025年Q4业绩环比改善趋势明确，是本次业 【华福商社】中国中免25Q4业绩快报速评：毛利率显著改善 核心业绩1、全年业绩：2025年公司实现营业总收入536.94亿元，同比下降4.92%；实现归母净利润35.86 亿元，同比下降15.97%；扣非后归母净利润为35.44亿元，同比下降14.48%。 全年业绩下滑主要受上半年消费环境及高基数影响。 2、单四季度业绩：2025年Q4业绩环比改善趋势明确，是本次业绩快报的核心亮点。 Q4单季实现营业收入138.31亿元，同比增长2.81%，扭转了前三季度的下滑趋势。 归母净利润实现5.34亿元，同比增长53.49%。 海南核心业务复苏强劲，盈利能力修复得到验证1、市场对利润率的担忧在Q4 业绩中得到缓解。 Q4主营业务毛利率同比提升4.12个百分点，验证了盈利能力的修复逻辑，主要驱动因素包括：1）折扣力度收窄：随着销售回暖，公司加强了折扣管控，不再依赖大幅折扣换取销售额，销售质量显著提高。 2）品类结构优化：虽然手机等低毛利品类占比提升，但黄金珠宝等高毛利品类销售旺盛，且黄金采用净额法确认收入，对毛利率有正面贡献。 同时，随着高端消费回暖，精品品类销售亦有所恢复。 ）汇率环境有利：人民币进入升值通道，有利于降低以美元、港币结算的采购成本，对毛利率形成正向支撑。 机场渠道地位稳固，国际化布局打开长期空间1、公司在国内核心枢纽机场的龙头地位依然稳固。 近期，公司重新中标了上海虹桥、浦东T2以及首都机场T3的免税标段，有效承接了国内消费回流与全球游客的增量需求。 虽然与上海机场成立合资公司会分享部分利润，但此举深度绑定了双方利益，有利于长期的合作共赢和规模增长。 2、在国际化方面，公司通过收购DFS大中华区业务，不仅快速拓展了港澳市场，更重要的是引入了LVMH集团作为战略股东，深化了与全球顶级奢侈品集团的合作关系。 这为公司未来获取稀缺品牌资源、提升全球供应链能力和进一步的海外扩张奠定了坚实基础。 海南离岛免税业务预计将维持较高景气度，26/27年归母净利润预计53e/62e，当前对应28x/24x。