高油价冲击，三种情景

核心观点与关键数据

• 霍尔木兹海峡封锁对全球原油供给的冲击规模创历史新高：海峡封锁导致全球原油日供应量骤减约2000万桶，占全球总供应量比重高达20%，远超俄乌冲突与利比亚内战时期。
• 危机初期大类资产表现与2022年俄乌冲突初期一致：呈现“强美元、利率上行、美股回调、黄金下跌”的组合，核心交易逻辑为“通胀预期升温叠加美联储紧缩担忧”。
• 市场对本次油价冲击的定价尚未达到2022年俄乌冲突的程度：尽管本次油价冲击幅度更大，但美元和美债收益率的上行幅度相对偏弱，反映出市场尚未充分定价高油价持续时间超预期所带来的冲击。
• 关键差异在于供给中断持续性和货币政策路径预期：本次冲击具有“非此即彼”的二元特征，市场倾向于计价为短期脉冲扰动；而2022年俄乌冲突是渐进式供给受阻，市场定价周期被拉长。此外，当前美联储处于降息周期的末端，剩余降息空间有限，与2022年正值激进加息周期起点形成对比。

三种资产情景分析

• 悲观情景：冲突持续至5月末未结束，油价可能升至150-160美元区间，美联储加息预期定价可能达到75bp，对应2年期美债收益率上行至接近4.5%以上，重创美股高估值板块，美元指数可能升至104附近，黄金压制效应可能仍然存在但边际弱化。
• 中性情景：冲突在5月结束，油价可能维持100-120美元区间震荡，美联储加息预期不至于进一步大幅升温，美股、美债和美元可能趋于震荡。
• 乐观情景：霍尔木兹海峡有限开放，油价跌回80-100美元区间，美联储降息预期可能重新升温，风险偏好回升，美元指数跌回99以下，美债利率下行，海外股市趋于修复。

类权益策略：控制回撤风险，以静制动

• 权益：
  • 仓位管理是重点：地缘局势走向和稳市逻辑作用时点均难以预判，建议“不做难题”，通过仓位管理来控制风险。
  • “底仓+方向博弈”的组合：底仓方面，激进风格可围绕缺电逻辑配置（特高压、发电端、储能电池），保守风格可配置高股息品种。底仓确定后，可分配部分仓位博弈油价走向（油价高企关注权重股和涨价逻辑支撑板块；局势缓和关注科技主线和有色金属）。博弈局势缓和还可关注小微盘股，但风险较大。
• 转债：
  • 暂不建议大规模增配：转债估值依然没有回到温和区间，后续更多应以观察为主。
  • 观察重点：中东冲突的烈度高点及短期油价高点、权益市场企稳节奏、固收+产品赎回的负反馈螺旋何时放大/停止。
  • 参与机会：一旦权益市场企稳，且此前转债市场遭遇了较大规模的赎回冲击，估值来到了相对温和的水平（如130元平价溢价率来到10%附近），或是较好的参与机会。
  • 行业结构：短期内建议关注银行、红利等防御品种，以及能源相关品种。行情企稳时依然可以继续参与算力、储能等方向。

风险提示

• 美联储政策存在不确定性，影响全球市场需求。
• 权益市场风格加速轮动，偏股型转债估值可能受到大幅影响。
• 转债市场规则出现超预期调整，转债市场整体规模或者活跃度可能受到影响。